資本逃離CXO，藥明康德的跌倒，偶然中的必然

最近藥明康德（603259）的大跌讓不少堅信喝酒吃藥的小夥伴受傷慘重。今日藥明康德一度反彈，然後再次遭到資本拋售。

因為後臺問藥明的小夥伴太多了，我必須出來說幾句。

先說說藥明為啥12月15日發生了跌停慘案。作為醫藥板塊中的龍頭白馬，藥明康德的主營業務是給其他藥企代研發（包括臨床試驗和報審），說得專業一點叫CXO，也就是醫藥外包服務。再說得更專業一點，CXO分為CRO（研發）、CMO/CDMO（生產）、CSO（銷售）三個環節，藥明主要是CRO和CDMO兩個環節優勢明顯。由於我們和山姆大叔漸行漸遠，市場上傳言對岸要把藥明拉上黑名單。

藥明康德的業務還有一個顯著的特點是海外營收佔比75%，也就是說一旦上了黑名單，大部分訂單就沒了。比如大家耳熟能詳的輝瑞、瑞德西韋、默沙東，都是藥德康明的客戶。也就是說，你看那些厲害的創新藥，很可能創新部分來自藥明。藥明在技術上的法寶是什麼？

菠菜認為是研發人員工資低，不，這麼說不太好聽，應該說成是“我國醫藥工程師行業紅利誘人”。

現在的藥企，有錢的透過收併購來增加專利，沒錢的可以把整個研發和產品設計全部外包，幾個人成立一個公司做好市場銷售，用人脈資源變現即可。

那麼問題來了，為何目前公佈的實體清單裡並沒有藥企，藥明康德的股價還是一蹶不振？

藥明這種4000億市值的體量，絕不是一兩個人買能搞成跌停且連續下跌的。那麼，只有一個可信的理由，即機構集體不看好國內的CXO行業。

從動態市盈率77。66看，在現在的基本面條件下給藥明康德這麼高的估值，是否合理？就這個理由，我給出自己的幾點看法：

1不怕賊偷，就怕賊惦記著。CXO企業專利眾多，對岸如果惦記著要加入黑名單，即使現在沒有實施，這種企圖心也像一把達摩克利斯之劍，高懸在藥明這類高估值的CXO公司頭上，把估值一直壓低；

2醫藥行業的整體生態中，研發終究是繞不開的一個重要環節。特別是集採倒逼藥企投入研發。我國醫藥工程師的紅利，不是利好藥明一家企業，對於大多數藥企同樣都能受益。必然會有越來越多的藥企自己投入研發；

3機構選擇暫時迴避CXO，不是因為15日一天的風吹草動。年關將至，機構選擇盈利回收，落袋為安，減持的動作是早就有苗頭了。機構的拋籌，不會是一兩個交易日的行為，未來恐會持續。

市場博弈會最終回到一個簡單的問題上，什麼時候藥明會顯得不那麼貴？在之前的常規邏輯裡，醫藥白馬已經比白酒還貴，集採剛過，整個行業到底多少估值合理，市場也在一邊試探，一邊行動。

但是，不得不承認，外包研發在相當長的時間內會是醫藥行業的一個普遍選擇。開藥廠的，有幾個是真正靠研發的？大多數都是在拼資源拼渠道。也許藥明再回歸到60倍左右的時候，市場會覺得合理性更強。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。