這個“固收+”策略的直播值得反覆看

從2020年開始，“固收+”徹底火了。

這背後是多種因素共同作用產生的化學反應：穩健投資的需求、資管新規下的轉型、“房住不炒”的催化……

“固收+”便順勢起飛，規模暴漲。

標準“固收+”來了

事物的快速發展必然會產生不少問題。

“固收+”一直沒有統一的概念界定，容易讓投資者產生誤解，以為是在純債的基礎上增加收益。

這不，監管也覺得要管一管了，不能啥都叫“固收+”。

根據相關指導要求，“固收+”產品被清晰界定，權益投資佔比必須在10%至30%，也就是說一定要有“+”，但不能“+”太多。基金經理需具備一年以上權益管理經驗。

這兩天，首批標準型“固收+”開始和大家見面了。看了博道和瑞多遠穩健6個月持有期（016637）的招募說明書裡，組合比例中明確寫道：

股票、可交換債券和可轉換債券資產的比例合計佔基金資產的10%-30%。

這裡不僅規定了股票，還把含權資產都放了進去，毫不含糊。

如今，“固收+”的界定算是清清楚楚了。可怎麼把“+”做好，有點難。

“固收+”策略老將陳連權其人

這些天有時間，正好看到了博道基金陳連權在今年4月份講《波動率與“固收+” 策略》的直播回放。

陳連權在此次直播裡聊了許多內容，都是觸及資產、收益、風險等本質的東西。而且他提到的幾個角度很特別，觀點也很獨到，讓人耳目一新。

比如，過去固收增強產品年化6%的收益率在許多人眼裡稀鬆平常，但是我們實際購買基金任意持有一年達成這個的機率並沒想象的高。陳連權用2005年1月1日至2022年1月21日的資料進行回測，這個數字僅僅是46。3%。

一半的機率都沒到，這是不是讓你有點點超乎你的想象？

賺錢好難。

整個直播，數量經濟學碩士畢業的陳連權都透過這種直觀明瞭且又資料充分的例子，把事情講得清楚明白。

這背後是作為首批“固收+”策略實踐者10餘年來投資經驗的積澱。

對於大多數普通投資者來說，“陳連權”這個名字應該比較陌生，公開資訊也有限，連咱們韭圈兒上都沒照片，還寫著一行字“在管基金年限過短”，管理規模也不大。

在基金篩選的時候，肯定看不見其影子。但瞭解下來遠非如此。

他是誰？

仔細研究他的履歷你就會發現，陳連權真真算一位稀缺寶藏老將。

首先，從業經歷豐富。復旦大學數量經濟碩士畢業，有著15年證券基金從業經驗，11年投資經驗，履歷也很“硬核”，很早就擔任過兩家大型公募基金的固收投資負責人。

2007年，陳連權進入固收大廠交銀施羅德，先後任量化分析師、信用/宏觀債券分析師以及專戶投資部專戶副總經理兼投資經理，一呆近8年。

2015年又到另一家固收大廠富國基金，一路做到了固定收益投資總監。

2018年公奔私，成為了遠海資產的投資總監。

去年12月加入博道基金，任固定收益投資總監。

其次，他的固收+策略也很獨特，別樹一幟地將“量化”引入”固收+”。

數量經濟學碩士和量化分析師出身的他，透過總結多年的“固收+”策略實踐經驗，將策略開發為系統，實現對“固收+”產品的精細化、體系化管理。

這就像孫悟空，雖然戴上了緊箍咒，卻把如意金箍棒耍出了花樣。

看完陳連權“量化+固收”、“公募+私募”的複合投研經歷，你就會明白，他如此獨特

的

“固收+”觀點和策略是如何形成的。

買“固收+”先看風險

不廢話，繼續講講陳連權關於“固收+”有意思的看法。

講起“固收+”，就像開頭所說，很多人會簡單地想成在純債之上加一些風險資產增加收益。

人們容易被收益所迷惑，並沒有看到“+”背後的風險，直到變成“固收-”了才意識到問題。

陳連權則倒過來，先講風險。他幫你把收益一點點提高背後的風險一份份的拆解開。

這裡的收益率是2004-2021年的測算，並不代表實際收益，只做演示。

我們知道，貨基是相對風險最低的產品，當你買了7-10年期國債提升了1。36%的收益，自然也加上了利率波動的風險。

隨著收益率的上升，相應地，信用風險、流動性風險、股票波動等風險在一步步堆積。這種透過簡單疊加風險來“+”收益的方式，陳連權用了一個形象的比喻：如果只是簡單地在馬車上加一把火，它變不了火車，而且還可能著火。

“固收+”想要獲取更多的收益，在組合中加入了其他風險資產，很重要的一點就是要管理好整體組合的風險溢價。

怎麼去管理好這些風險，來滿足使用者“固收+”的訴求？

在陳連權看來，“固收+”雖然字面上只有一個“+”，但在實際的生產流程中，它其實有加，有減，有乘。

超額收益要加，主要透過

資產配置+選股能力

來獲取超額收益；

不合適的風險要減，

主要是從風險溢價的角度評估利率債、信用債、權益、因子的投資價值，戰略性放棄信用風險溢價的收益，管理好流動性風險、利率風險，同時透過多策略、多因子降低股票的波動率風險，

同時加入防禦因子預防尾部風險。

翻譯一下，就是不做信用下沉，高收益債不碰。流動性和利率風險下的投資機會要參與，就是得把控好。股票這塊，波動率的風險要靠多策略、多因子這種量化方式來解決。此外，還構建特殊因子，防範極端市場環境中“股債雙殺”的風險。

這樣看起來是不是大致有點譜了？

吃飯買單、誰先誰後？

要“+”什麼，要“-”什麼知道了，具體怎麼去理解“x”？？

陳連權在直播中舉了一個有趣的例子。

大家都知道價值和動量是兩種完全不同的投資風格。價值是先付出成本，在左側買入等待反轉，最後獲取收益；而動量或者說趨勢，則是先獲取收益，右側買入而後可能付出成本。

這像吃飯買單。價值是麥當勞，先點單付錢，再大口啃漢堡。動量則是海底撈，先大口吃，甚至唱個《生日祝福歌》，要走了還可能拎個小食袋，最後付錢。

價值和動量在賺錢、虧錢的時刻並不同步，因此組合在一起就能降低波動。從量化的角度，價值和動量就是兩個低相關的因子。

在降低波動上，不僅僅有低相關因子配置，大類資產股債配置更是如此。

拿我們國家的GDP來說，這可是最大的基金，裡面有各種各樣的資產。往大的分類有第一產業、第二產業和第三產業。

這三大產業都有自己的週期，有的時候可能氣象災害第一產業受到影響，有的時候可能第三產業遇到波動。而且相互之間的相關又低，組合在一起，就會看到這麼一條平滑的曲線，年均12。4%的增長，波動率卻只有5。1%。

再加上時間週期拉長，放在20年的維度，就更加絲滑了。

簡單理解，想要做好“固收+”，讓持有人有更好的體驗，就需要這樣全盤考慮、多種低相關性資產組合的策略。

利用多種資產或因子之間的低相關矩陣發生化學反應，體現1+1>2的效果，這就是“乘”。

讓馬車變火車的“魔法師”

看到這裡，你可能會意識到，其實 “固收+”比純債或純股票基金難管多了。

要考慮的東西這麼繁雜，如何去處理？

這就是陳連權“固收+”策略中最具特色的一點：引入量化的方式，系統化管理。

這可以在一定程度上突破人的限制，發揮數量模型的優勢。

在他看來，多重目標決定了“固收+”的投資框架也應該是多元的，他背後是一套系統化、智慧化的“固收+”框架，在資產配置、選股、債券投資多個方面都充分發揮和利用量化的優勢，這樣才能讓馬車變成火車或者高鐵。

從實戰來看，確實獲得了不錯的效果。查了一下資料，其代表私募產品存續期間，三年多實現了絕對收益率37。8%，年化收益率高達10。92%，最大回撤-3。47%。其收益回撤比（卡瑪值）3。15倍，在同期可比的7645只私募產品中位列前5%，展現了系統化“固收+”投資策略的威力。

（資料來源：Wind，2018/06/08-2021/11/22）

陳連權曾經說過，

他覺得運氣終有一天會離開，如果不能依賴運氣，那就一定要找到一個符合市場之道的方法。

這或許他所尋找的那個符合市場之道的方法。