唯觀｜戰爭與美股：以史為鑑，流血之日正是抄底之時？

美股有句話說：“當華爾街流血時，就是入手的好時機，哪怕流血的是你本人。”

歷史的統計資料顯示，這一股市名言似乎同樣適用於戰爭時期。“1939年至1945年二戰期間，道指累計上漲約50%，年均漲幅超7%。”裡霍爾茨財富管理公司（Ritholtz Wealth Management）的機構資產管理總監本·卡爾森（Ben Carlson）說，“事實上，在現代歷史上最嚴重的兩場戰爭中，美國股市總共上漲了115%。”

研究諮詢機構美國財務研究與分析中心（CFRA）統計了自1941年日本偷襲珍珠港以來的20次主要地緣政治衝突。資料顯示，標普500指數的平均最大跌幅為5%，股指觸底平均用時為22天，反彈平均用時47天。

美股受地緣衝突的影響越來越小

事實上，自上世紀90年代以來，美股受地緣政治衝突的影響越來越小。

券商LPL金融（LPL Financial）統計了包括海灣戰爭、伊拉克戰爭和 “9·11事件”等16次重大地緣政治事件，道數平均跌幅僅為2%。在此後的3個月和6個月中，道指收漲機率超88%，平均漲幅分別為5%和7。9%。

資料顯示，在突襲式的戰爭或衝突爆發時，股指反應更為強烈。例如，珍珠港偷襲、海灣戰爭和“9·11事件”發生時，標普500指數分別下跌19。8%、16。9%和11。6%。

而一旦衝突爆發前，投資者有所察覺或準備的情況下，股指往往會“預演”下跌，並更有可能在衝突正式爆發時開啟反彈。

LPL金融高階市場策略師瑞安·德特里克（Ryan Detrick）解釋道：“股市或在一段時間內波動，但歷史上地緣政治事件對股票的影響往往是短暫的。”

Armbruster資本管理公司總裁馬克·阿姆布魯斯特 （Mark Armbruster）統計了1926年至2013年期間的資料，發現除海灣戰爭期間，地緣衝突時期美股波動性大致符合歷史平均水平。

阿姆布魯斯特認為，海灣戰爭的特殊性在於其持續時間不足一年，期間恰逢油價飆升，導致經濟陷入短暫衰退。

資料顯示，在1926-2013年爆發戰爭期間，大盤股和小盤股均表現出色，且波動性較小。唯一例外是越南戰爭時期，股票回報率低於平均水平，但依然實現正回報。

恐導致通脹進一步加劇

過往經驗表明，在短期的膝跳反射後，美股對地緣衝突整體反應冷淡，有時甚至被視作趁低買入的好時機。

這看似冷血的邏輯背後之原因在於——儘管有時衝突非常嚴重，但不會對美國經濟基本面和企業利潤產生重大影響。目前，華爾街普遍認為，美股大盤走勢最終受美聯儲貨幣政策及其對通脹和整體利率的變化所引導。

富國銀行經濟學家尼克·本南布魯克（Nick Bennenbroek）認為，迄今為止西方國家對俄羅斯實施的制裁對俄經濟的影響有限，對全球經濟增長的影響更小。事實上，即使軍事衝突或制裁將俄羅斯和烏克蘭推入更長期的經濟衰退，對全球經濟的影響也是有限的。

本南布魯克在研報中警告，烏克蘭危機導致的通脹加劇，或在更大程度上對全球經濟產生間接影響。

“隨著油價上漲，通脹恐進一步加劇，家庭購買力可能會下降，從而影響部分國家和地區的經濟活動，特別是歐盟的增長前景。”富國銀行研報中寫道。

事實上，俄烏衝突或已成為美聯儲正常化貨幣政策道路上的“新問題”。地緣政治衝突推動能源和穀物等一系列大宗商品價格飆升，布倫特原油期貨價格自2014年以來首次突破100美元/桶。

本週五，美國商務部將公佈1月份的個人收入和支出報告，其中包括美聯儲首選的通脹指標——核心個人消費支出價格（PCE）指數。市場預計，1月核心PCE指數同比上漲5。1%，環比增幅0。5%。

誠然，截至目前，多數華爾街投資人認為，地緣衝突對美聯儲的貨幣決策影響有限，加息將“如約而至”。不過，芝商所的美聯儲觀察工具顯示，投資者對於3月15-16日美聯儲貨幣政策會議上一次性加息50個基點的機率預測已降至17。2%，較一日前回落16。5個百分點。

上週，摩根大通首席經濟學家布魯斯·卡斯曼（Bruce Kasman）預計，美聯儲將在接下來的九次會議中連續實施加息。

將迎來史詩級反彈？

截至週三收盤，標普500指數較1月3日創下的歷史高位跌幅已達約12%，為2020年3月以來首次盤整回撥。

這是自1980年以來，標普500指數經歷的第33次回撥。LPL金融的統計資料顯示，股指回調中位數幅度在16。5%。在此前的32次盤整回撥中，1年及2年後標普500指數收漲的機率分別高達90。3%和86。7%，平均漲幅分別達24。8%和37。4%。

美國著名股評家吉姆·克萊默（Jim Cramer）預計：“一旦通脹或烏克蘭危機中任一問題獲得緩解，美股將迎來史詩級反彈。”