背靠“鋰電池+儲能”兩大熱門概念，德賽電池為何不受青睞？

* 粒場財經原創內容

在“2030年碳達峰、2060年碳中和”指導思想下，眾多沾上了新能源概念的上市公司瞬間成為了資本市場的香餑餑。甚至，由於市場對行業前景的普遍樂觀，動輒上百倍的估值也屢見不鮮。

不過，也有被市場冷落的。

德賽電池作為德賽集團旗下的重要公司，早在2001年就成為了康佳、TCL、科健等國產手機的供應商，2012年又成為蘋果公司的電池供應商，覆蓋其智慧手機、智慧手錶以及筆記本等產品。再往後，像三星、華為、小米、oppo和vivo這些知名企業也選擇與其合作。此外，該公司還涉足動力電池和儲能電池兩大領域，並作為公司重點拓展的業務擺在了極其重要的位置。

在業績方面，過去五年，公司營業收入和淨利潤的年複合增長率分別為22。1%和27。3%，成長性良好。

但是，資本市場對其估值卻越來越低。2016年，公司市盈率在30-50倍之間，但是截至到8月23日，公司市盈率不到16倍，位於近十年曆史分位值7。1%的位置。更不可思議的是，即便有“鋰電池”和“儲能”兩大熱門概念的加持，年內公司股價不僅沒漲反而還下跌了13。28%。

究竟是為何？

一、淨利潤大幅增長的背後，財務資料暗藏風險

8月19日晚，公司釋出了2021年半年度報告。根據財報顯示，公司實現營業收入76。84億元，同比增長1。46%；淨利潤2。69億元，同比增長54。76%；同期扣非淨利潤為2。57億元，同比增長64。46%。

不過，儘管公司淨利潤看上去不錯，但主要原因其實是因為去年公司完成了對主要子公司惠州電池和惠州藍微各25%少數股東權益的收購，將其變為公司全資子公司。

也就是說，如果將其扣除的話，那麼公司今年上半年的淨利潤增速僅為6.53%。

很顯然，這樣的業績增速，在高速增長的新能源行業裡很難被接受。

根據財報顯示，今年上半年公司的經營性現金流淨額為5。57億元，高於同期淨利潤。在過去幾年時間裡，無論是收現比還是淨現比，德賽電池都保持在一倍左右。不過，雖然公司盈利質量看起來不錯，但是卻忽視了另外一個關鍵性的財務資料，那就是自由現金流。

可以看到，2017-2021年H1，公司的資本開支呈不斷上升趨勢。

在此影響下，公司自由現金流增長並不明顯且整體起伏較大，意味著公司可自由支配的現金並未明顯增加。

接下來看應收賬款。

過去五年，公司應收賬款分別為25。84億元、36。36億元、41。25億元、39。25億元和46。44億元，佔總資產的比例分別為50。27%、47。72%、46。76%、45%和51。38%，始終維持在較高水平，且呈不斷增加的趨勢，意味著公司營收的增加絕大多是都是以應收賬款的形式。

重點看毛利率。

過去五年，公司的綜合毛利率分別為9。71%、8。8%、8。2%、8。36%和8。67%，到了今年上半年，儘管這一資料提高至9。31%，但仍然不足10%處於低水平。與同行可比公司相比，德賽電池的毛利率排名墊底。

另外，有息負債也是公司的不穩定因素。

以2020年為例，公司有息負債金額為11。48億元，其中短期借款為5。26億元，跟公司貨幣資金大體相等，意味著公司存在流動性風險。不過，這還不是最重要的，

根據財報顯示，公司2020年的利息費用為1.97億元，由此計算公司的借款利率大約為17.1%。

對於這樣的資料，著實讓人難以理解。

二、賺辛苦錢，低附加值加工組裝企業

除了財務方面的因素之外，德賽電池之所以不受資本市場待見，公司經營也是重要原因。

前面提到，公司上半年營業收入和淨利潤分別為76。84和2。69億元，由此計算公司淨利率僅為3。5%。事實上，在過去幾年時間裡，公司毛利率常年不足10%，淨利率維持在3。5%左右，由此可見公司的賺錢難度相當大。

先來了解公司的具體業務。

德賽電池為控股型企業，圍繞鋰電池產業鏈進行業務佈局，目前擁有惠州藍微和惠州電池兩家全資子公司。其中，惠州電池主營中小型鋰電池封裝整合業務，惠州藍微主營中小型鋰電池電源管理系統業務。另外，二級子公司惠州新源主營大型動力電池、儲能電池等電源管理系統及封裝整合業務。

那麼，這兩家公司的市場競爭力如何？

所謂電池“封裝整合”，簡單說就是把電芯、電源管理系統、結構件及輔料放在一起，固定包裝成一個整體，做成一個最終的產品形態。

由於“封裝整合”業務佔公司總營收的比例接近9成，因此德賽電池其實是一個低附加值的加工組裝企業。

2012年，公司進一步加強了與蘋果公司的合作，隨著蘋果消費電子產品銷量的不斷增加，德賽電池的銷量也不斷增長。不過，隨著這種依賴性越來越大，負面效應也開始顯現。從2012年到2017年，公司營業收入從31。95億元增長至124。88億元，增長291%，但同期淨利潤增幅只有109%，淨利率5。34%下降至2。91%。此外，公司的應收賬款由2012年的10。79億元增長至2017年的36。36億元，增長237%。

什麼意思呢？

隨著蘋果公司業務在公司整體營收的佔比越來越高，公司討價還價的能力也就越低。

另外，高度依賴某一大客戶，還存在兩大問題。

● 第一，當大客戶的銷量遇到困難時，公司的銷量也會隨之受到影響；

● 第二，大客戶憑藉其強勢地位，會透過不斷壓低成本、引入競爭者的方式，甚至不惜以將供應商踢出局作為威脅，進一步削弱公司的利潤水平。

為此，德賽電池也試圖透過擴大客戶群體的方式克服不利影響。不過，根據半年報顯示，全球智慧手機前五大客戶的市場佔有率由已經由2018年的60。9%提升至目前的72%，給公司沒有留下太多的迴旋餘地。

三、經營風險大，新業務難以開啟業績增長空間

根據公司半年報顯示，公司智慧手機電池相關業務實現銷售收入32。51億元，同比下降21。12%；平板及膝上型電腦業務實現銷收入11。72億元，同比下降8。69%；智慧穿戴裝置電池相關業務實現銷售收入13。05億元，同比增長24。55%；電動工具和吸塵器電池業務和共享充電寶實現銷售收入12。06億元，同比增長78。5%。

也就是說，

智慧手機、平板及膝上型電腦業務收入下滑，智慧穿戴、電動工具和吸塵器業務收入同比上升。

這背後，與相關產業趨勢基本吻合。

根據國際資料公司IDC釋出的資料顯示，2019年和2020年我國智慧手機市場出貨量分別為3。7億臺和3。26億臺，連續兩年下滑。今年上半年，國內整體市場出貨量為1。64億臺，同比增長6。5%，不過二季度出貨量卻同比下降了11%。至於說平板電腦市場，儘管2019年國內市場迎來了自2015年以來的首次反彈，但2019年和2020年也僅僅保持極低的市場增速。

正因為此，為避免消費類電子產品行業需求下滑帶來的影響，德賽電子積極佈局消費電子以外的鋰電池應用市場。

那麼，新業務的經營業績如何呢？

前面提到，惠州電池主營為中小型鋰電池封裝整合業務，惠州藍微主營中小型鋰電池電源管理系統業務。根據上半年財報顯示，“惠州藍微”營業收入為25。8億元，淨利潤為1。55億元；“惠州電池”營業收入為55。37億元，淨利潤為1。19億元。由此計算，這兩家子公司的營業收入和淨利潤合計分別為81。17億元和2。74億元，佔公司整體比例的105。64%和101。86%。

5月18日，公司在投資者互動平臺表示，

公司二級子公司惠州新源主要從事新能源汽車電池的電源系統業務，儲能鋰電池業務主要為封裝業務，未涉及電芯業務領域，目前該類業務在公司的整體營收佔比很小，且尚未實現盈利。而且，在今年上半年財報中，公司也沒有披露該塊業務的具體經營資料。

一方面，公司從中小型鋰電池拓展至大型新能源電池領域，但公司業務仍然為電池電源管理業務；另一方面，由於公司營收規模超百億，意味著新業務很難在短時間內對公司整體業績起到積極正面作用。

從本質上說，公司從事的還是低毛利率的低端製造業工作，公司核心競爭力並未因此顯著增強。

四、重大資產重組擱淺，德賽電池遭遇重大利空

7月21日，德賽電池釋出公告稱：

“經審慎研究，決定終止籌劃有關全資子公司惠州電池透過增資方式引入戰略投資者的重大資產重組事項。”

根據此前的公告顯示，德賽電池與香港新能達（ATL全資子公司）簽署《重組意向書》，擬由香港新能達持有的東莞新能源全部股權作價對惠州電池增資，增資完成後，香港新能達持有惠州電池不超過49%的股權，惠州電池則持有東莞新能源的全部股權。

一旦雙方達成合作，德賽電池有望成為全球第一大3C電池封裝企業，憑藉雙方的技術優勢提升在電芯、Pack及BMS領域的技術研發，並進一步降低成本。當然，由於ATL與寧德時代的特殊關係，德賽電池在新能源車和儲能領域的前景也值得更多期待。

不過這一切，隨著雙方合作的終止，想象空間也被無情打破。

最後說說德賽電池的估值。

截至8月23日，公司PE（ttm）為15。64倍，處於歷史極低估值水平區間。與同行可比公司相比，德賽電池的估值也同樣處於低估水平。不過，正如前面提到的，公司2016年的市盈率維持在30-50倍之間，但隨著公司經營業績的不斷增長，公司的估值水平卻不斷降低。

也就是說，在資本市場看來，即便德賽電池具有“鋰電池+儲能”兩大熱門概念，但依舊沒有太多的吸引力。

文章內容僅供參考，不構成投資建議。

投資者據此操作，風險自擔。