債基槓桿及久期抬升多少？——2020年一季度基金持倉分析

摘要：

從規模來看，2020年一季度末，債券型基金資產淨值約44，374。43億元，較2019年四季度末增長13。61%，增幅明顯小於上一季度（22。97%）。就債券型基金而言，分投資風格來看，進入2020年一季度以來，主動管理型基金的新發份額較上季度顯著回落，但高於去年同期，其中中長期純債型基金依然是拉動主動管理型基金新增規模的主力。被動管理型基金（被動指數型債基）的新發份額較上一季度及去年同期均顯著回落。

從債券配置比例看，中長期純債型基金增加了利率債的配置，減少了對信用債及同業存單的配置比例；短期純債型基金大幅增加了對信用債的配置比例，減少了對利率債配置，同業存單的佔比也有所下滑；一級債基增加了利率債和其他債券的配置比例，減少了信用債和同業存單的比例；二級債基增加了對利率債的配置，小幅增加了信用債的配置，小幅減少了對同業存單的配置。

中長期純債型基金、一級債基槓桿抬升，二級債基槓桿率有所回落。其中，中長期純債型基金的槓桿率為123。59%，較2019年四季度上行2。41個百分點；一級債基的槓桿率為121。47%，較2019年四季度上行0。74個百分點；二級債基的槓桿率為116。86%，較2019年四季度下行0。63個百分點。

久期整體上行。截至2020年一季度末，債券型基金的久期為2。67，相比2019年四季度上行0。48，其中，利率債（國債、金融債、地方政府債）加權久期上行0。49至3。00，信用債（短融、中票、公司債、企業債）加權久期上行0。07至1。72。

收益率方面，2020年一季度，各類基金的季度收益率中位數排序為：

股票型基金（-4。74%） <混合型基金（0。09%） <貨幣基金（0。60%） <二級債基（1。18%）< 一級債基（1。82%） <中債國開債總全價指數（2。04%） <中長期純債（2。06%） 中債國債總全價指數（3。29%）。

基金持倉分析

1。 基金市場規模

截至2020年一季度末，各類基金共計6，359只，資產淨值約156，492億元。相較於2019年四季度末（各類基金共計6，084只，資產淨值約137，226億元），各類基金數量增加4。52%，資產淨值增加13。04%。

從各類基金市場規模來看，2020年一季度末，混合型基金資產淨值約22，918。85億元，較2019年四季度末上升9。79%；股票型基金資產淨值約12，431。93億元，較2019年四季度末增長9。36%；債券型基金資產淨值約44，374。43億元，較2019年四季度末增長13。61%；貨幣型基金資產淨值約84452。92億元，較2019年四季度末增長13。99%。

就債券型基金而言，分投資風格來看，進入2020年一季度以來，主動管理型基金（短期純債型基金、中長期純債型基金、一級債基、二級債券）的新發份額顯著回落，但高於去年同期，其中中長期純債型基金依然是拉動主動管理型基金新增規模的主力。被動管理型基金（被動指數型債基）的新發份額較上一季度及去年同期均顯著回落。

2。 基金資產配置

截至2020年一季度末，各類基金資產總值較2019年四季度末增加16。19%，其中，股票的資產市值增加5。03%，債券的資產市值增加18。55%，現金的資產市值減少5。80%。從資產配置的比例看，債券、其他資產的佔比均上行，股票、現金的佔比小幅下行，2020年第一季度末佔比分別為49。1%、17。2%、15。1%、18。6%。

3。 基金持債分析

從債券配置比例看，與2019年四季度末相比，2020年一季度基金減少了同業存單的配置佔比，增加了股票和債券的佔比。

債券型基金持債分析

1。 中長期純債型基金

截至2020年一季度末，中長期純債型基金持有的券種總值約36，323億元，相較於2019年四季度末增長了28。27%。其中利率債上漲42。55%、信用債上漲16。47%、同業存單減少1。08%、其他債券（可轉債、資產支援證券等）上漲26。92%。

從債券配置比例看，2020年一季度中長期純債型基金持有的利率債、信用債、同業存單的市值佔債券投資市值比分別為52%、41%、4%。與2019年四季度相比，中長期純債型基金增加了利率債的配置，減少了對信用債及同業存單的配置比例。

2。 短期純債型基金

截至2020年一季度末，短期純債型基金持有的券種總值約3368億元，相較於2019年四季度末增加27。19%。其中，利率債、信用債的市值分別增加10。89%、41。11%，同業存單市值下降了39。94%。

從債券配置比例看，2020年一季度短期純債型基金持有的利率債、信用債、同業存單的市值佔債券投資市值比分別為19%、75%、4%。與2019年四季度相比，短期純債型基金大幅增加了對信用債的配置比例，減少了對利率債配置，同業存單的佔比也有所下滑。

3。 一級債基

截至2020年一季度末，一級債基資產總值約1679億元，較2019年四季度末上升了19。22%。其中，股票市值上漲了16。96%，債券市值上漲了21。17%，現金上漲了32。10%。

從持債情況看，截至2020年一季度末，一級債基持有的券種總值約1595億元，較2019年四季度末上漲了21。17%。利率債和信用債市值分別上漲了43。52%、14。29%，同業存單下降了24。00%。從債券配置比例看，與2019年四季度相比，一級債基減少了信用債和同業存單的比例，增加了利率債和其他債券的配置比例。

4。 二級債基

截至2020年一季度末，二級債基資產總值約4616億元，較2019年四季度末上升了46。74%。其中，股票市值上漲了48。79%，債券市值上漲了49。85%，現金下降了11。04%。

從持債情況看，截至2020年一季度末，二級債基持有的券種總值約為3915億元，利率、信用債上漲了73。08%、50。77%，同業存單下降了21。85%。從債券配置比例看，與2019年四季度相比，二級債基增加了對利率債的配置，小幅增加了信用債的配置，小幅減少了對同業存單的配置。

基金槓桿分析

截至2020年一季度末，中長期純債型基金、一級債基槓桿抬升，二級債基槓桿率有所回落。其中，中長期純債型基金的槓桿率為123。59%，較2019年四季度上行2。41個百分點；一級債基的槓桿率為121。47%，較2019年四季度上行0。74個百分點；二級債基的槓桿率為116。86%，較2019年四季度下行0。63個百分點。

基金久期分析

我們用債券型基金的重倉券來近似計算久期。截至2020年一季度末，債券型基金的久期為2。67，相比2019年四季度上行0。48，其中，利率債（國債、金融債、地方政府債）加權久期上行0。49至3。00，信用債（短融、中票、公司債、企業債）加權久期上行0。07至1。72。

債基業績分析

2020年一季度，各類基金的季度收益率中位數排序為：

股票型基金（-4。74%） <混合型基金（-0。09%） <貨幣基金（0。60%） <二級債基（1。18%）< 一級債基（1。82%） <中債國開債總全價指數（2。04%） <中長期純債（2。06%） 中債國債總全價指數（3。29%）。