全球央行月報Dec.｜英美央行上演“最後的瘋狂”，“溫柔轉向”後市場能否迎來轉機？

21世紀經濟研究院研究員 吳斌

隨著歐美主要央行今年年底到明年放緩加息步伐的確定性越來強，11月幾乎成了英美等央行“最後的瘋狂”。

在主要央行中，11月美聯儲連續四次加息75個基點，英國央行也罕見加息75基點，紐西蘭央行、菲律賓央行、墨西哥央行、南非央行、印尼央行均加息75個基點，而澳大利亞央行、韓國央行、泰國央行、挪威央行則小幅加息25個基點，向來特立獨行的土耳其央行則再度降息150基點。

（來源：各央行官網、21世紀經濟報道）

中國11月雖然維持貸款市場報價利率（LPR）不變，但中國人民銀行11月25日宣佈，為保持流動性合理充裕，促進綜合融資成本穩中有降，落實穩經濟一攬子政策措施，鞏固經濟回穩向上基礎，中國人民銀行決定於2022年12月5日降低金融機構存款準備金率0。25個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構）。本次下調後，金融機構加權平均存款準備金率約為7。8%。

在降準落地後，12月5年期LPR報價下調的機率有所上升。除了流動性投放效應外，降準的一個直接作用是降低銀行資金成本，加上9月以來商業銀行啟動新一輪存款利率下調過程，接下來5年期LPR有望下調。

英美等央行上演“最後的瘋狂”

從種種跡象來看，11月大機率是美聯儲、英國央行等主要發達國家央行“最後的瘋狂”。

在11月會議上，美聯儲連續四次加息75基點，也是本輪加息週期的第6次加息，政策利率目標區間已累計上調375基點至3。75%—4%。加息決定為全票透過，沒有出現內部分歧。

（來源：美聯儲、21世紀經濟報道）

今年9月公佈的美聯儲點陣圖曾暗示，美聯儲本輪加息週期的終點可能落在4。6%左右，但鮑威爾11月明確表示，這個水平已經無法滿足美聯儲官員們的預期了。在利率決議後的新聞釋出會上，鮑威爾承認最早12月放緩加息，但暫停加息為時尚早。鮑威爾還強調，利率需要“足夠限制性”，終點利率水平有可能高於先前預期。

和美聯儲一直“鷹爪”鋒利不同，11月英國央行則罕見暴力加息了一回。在進行了多次鴿派加息後，英國央行終於迎來了貨幣政策的短暫“升級”，在本輪緊縮週期中首次激進加息。

當地時間11月3日，英國央行公佈利率決議，選擇激進加息75個基點，創下1989年以來最大的升息幅度。在英國央行政策委員會（MPC）中，七位官員支援加息75基點，一位支援加息50基點，一位支援加息25基點。

（來源：英國央行、21世紀經濟報道）

儘管英國央行罕見激進加息75個基點，但仍是“明鷹暗鴿”。關於利率峰值，英國央行強烈駁斥了市場對未來加息規模的預期，並表示利率峰值或將“低於市場預計的水平”。如果利率遵照市場曲線，英國或將出現兩年的衰退。

和英國央行類似，紐西蘭央行11月也進行了本輪加息週期中罕見的激進加息。當地時間11月23日，紐西蘭央行將官方現金利率上調75個基點至4。25%，這是紐西蘭央行自1999年引入現金利率制度後的最大加息幅度，並將利率峰值預期上調至5。5%，遠高於此前的預測4。1%。自去年10月以來，紐西蘭央行已經連續九次加息，累計幅度高達400個基點，此次加息還將官方現金利率上推至2008年以來最高水平。

在紐西蘭央行創紀錄的加息幅度背後，央行同時也警告稱，紐西蘭經濟接下來整整一年可能要在“衰退”中度過，才能控制極高的通脹。紐西蘭央行預計，紐西蘭經濟將在2023年第二季度開始收縮，並將持續下滑至2024年第一季度。

“異類”土耳其央行結束降息週期

在歐美主要央行從激進加息轉向溫和加息、暫停加息的過程中，土耳其央行成了為數不多的“異類”。

當地時間11月24日，土耳其央行召開貨幣政策委員會會議，宣佈下調基準利率150個基點，從上月的10。5%下調至9%，今年8月以來土耳其央行已連續四次降息。

（來源：土耳其央行、21世紀經濟報道）

降息背後土耳其通脹其實已經完全爆表。土耳其10月CPI同比上漲85。51%，創下24年來新高。由於高基數效應，土耳其通脹可能從11月起開始放緩，但預計仍將保持在相對高位。

土耳其的另類貨幣政策是“埃爾多安經濟學”的產物，重點在於無視通脹，全力推進經濟增長和出口競爭力，埃爾多安本人曾多次表示加息是“萬惡之母”，自2018年以來，埃爾多安已經解僱了三位央行行長，因為他們的貨幣政策立場不夠鴿派。此外，埃爾多安極力降息促增長也與明年7月即將舉行的大選有關。

但降息也有一系列副作用，例如削弱國家的競爭力，會大幅增加經常賬戶赤字，埃爾多安不可能完全無視這一點。

因此在11月會議上，土耳其央行明確宣佈，將結束降息週期。土耳其央行貨幣政策委員會在一份宣告中表示：“目前的政策利率已足夠，決定結束從8月開始的降息週期”。此前，埃爾多安也曾表示，希望央行將基準利率下調至個位數。

“溫柔轉向”後市場能否迎來轉機？

整體而言，全球主要央行放緩緊縮步伐幾乎已成定局，以美聯儲為首的歐美央行逐步開啟了“溫柔轉向”。

11月30日，鮑威爾的鴿派發言確認了加息“減速”的主基調，美聯儲可能最快在12月放慢加息步伐。12月13—14日，美聯儲將召開今年最後一次會議，加息幅度放緩至50個基點幾乎板上釘釘。

在美聯儲發出放緩加息步伐的訊號後，今年頹靡不振的美股接下來會怎麼走？

從11月的表現來看，其實美股三大股指已經小幅走高，道指11月累計上漲5。67%（10月上漲13。95%），納指11月上漲4。37%（10月上漲3。90%），標普500指數11月上漲5。38%（10月上漲7。99%）。

（來源：Investing、21世紀經濟報道）

儘管央行放緩緊縮步伐讓市場情緒略有回暖，但真正的“轉折點”或許仍未到來，需要耐心等待。主要央行接下來幾個月仍要小幅加息，隨後暫停加息，而高利率也將持續一段時間，大機率不會馬上降息。

這也意味著美國等主要發達經濟體明年經濟將大幅放緩，大機率將進入衰退，而上市公司的盈利也會受到不小衝擊。全球經濟需要出現好轉預期，各國股市或許才能擺脫低迷狀態。未來最大的未知因素或許是：美聯儲等央行如何在不引發嚴重衰退的情況下成功地將通脹率從數十年高位大幅拉低？

展望未來，在多次暴力加息後，2022年年底各大主要央行普遍會逐漸從激進加息轉向溫和加息，全球範圍內通脹仍普遍高於央行目標，接下來仍有溫和加息必要，繼續給利率帶來上行壓力。另一方面，美國等不少發達經濟體明年大機率將陷入衰退，成為股市的又一大利空。在高利率和經濟衰退等多重陰霾籠罩下，接下來投資者需要保持警惕，市場真正回暖仍需時日。

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