固收｜民營地產債務融資“內外差異”

今年以來，在地產輿情和海外加息背景下，中資境外債融資頻頻遇冷，2022年上半年資料表現，地產與金融板塊美元債融資缺口加大，淨融資規模分別為-262。00億美元和-127。81億美元，僅城投淨融資為正，但幅度不高，僅為98。74億美元，美元債市場難言樂觀。雖然6月以來城投與金融美元債有所恢復，但地產仍拖累整體融資修復。投研視角，6月下旬以來中美利差倒掛趨勢扭轉，外資抽離情緒趨於穩定，接下來經濟修復程度和中美利差厚度將成為影響外資流入的關鍵指標。

▍地產拖累美元債融資，城投與金融回暖。

6月下旬中美利差倒掛趨勢，帶動城投與金融板塊美元債融資邊際回暖，6月淨融資規模分別為4。96億美元與4。13億美元，而地產板塊當月到期規模較大，當月美元債淨融資為負。2022年上半年，地產與金融板塊美元債融資遇冷，淨融資規模分別為-262。00億美元和-127。81億美元，僅城投淨融資為正，為98。74億美元。

▍房企展期創新高，示範房企帶動地產融資由點及面。

截至2022年6月末，地產債展期規模為2018年以來最高水平，有22只地產債展期，共計586。54億元；供給方面，6月包括萬科、佳源創盛和旭輝集團在內的民營房企相繼發行公司債，規模共計為16。91億元。在整體行業仍處修復狀態的背景下，部分弱資質企業仍能再融資，釋放民營房企融資正在由點及面回暖的積極訊號。

▍外資連續減持境內債券。

外資淨減持境內債券速度趨緩。據中債統計，2022年5月，境外投資者持有中國境內債券33840。69億元，同比增加3。70％，環比減少2。77％，同比增速為2020年以來的最低值；據上清所統計，外資持有中國境內債券2748。25億元，同比減少33。69％，環比減少4。55％；合併口徑下，5月外資合計持有境內債券共計36588。94億元，同比減少0。51％，環比減少2。90％，同比增速為2020年以來首次轉負。

▍國債佔比連續提升，同業存單減持規模增大。

細分債項看，利率債佔比89。54％，信用債佔比10。46％，信用債比例繼續降低。

利率債方面，5月，外資持有境內利率債規模共計32761。007億元，同比增加4。55％，環比減少2。64％。從持倉結構來看，記賬式國債和政金債持倉規模達分別為23754。60億元和8899。00億元，佔比72。51％和27。16％，百分比較3月分別增加1。50和降低1。50個百分點，外資對國債偏好程度繼續上升。

信用債方面，5月外資持有信用債共計3539。06億元，同比減少31。59％，環比減少5。14％。細分債券品種來看，同業存單持有規模為1311。95億元，佔比37。07％，較4月佔比增加1。53個百分點；中期票據持有規模為901。68億元，環比減少9。02％，佔信用債規模的25。48％，較4月佔比降低1。09個百分點。整體來看，外資對國債偏好度上升，持有信用債集中度下降。

▍策略展望：

基本面方面，6月下旬中美利差倒掛趨勢扭轉，我們預計外資將對境內債券價效比重新評估，相比較二季度初的利空因素蔓延，當前堅挺的債市表現給予增持信心；板塊方面，6月以來民營房企融資持續回暖，可等待地產基本面進一步反彈以帶動債券市場切實修復行情。

▍風險因素：

央行貨幣政策超預期；宏觀經濟指標超預期；市場風險衝擊導致外資流出等。

本文源自金融界