海纜行業深度研究：海上風電強勢崛起，海纜高壁壘鑄就高盈利

（報告出品方/作者：財通證券，佘煒超）

1。 海纜環節高壁壘鑄就高盈利，看好頭部海纜廠商

1.1. 高壁壘鑄就高盈利，格局穩定或將持續演繹

海纜環節“三高一好”，海風產業鏈中一枝獨秀。1）海纜業務高盈利：海上風 電產業鏈中，海纜環節盈利能力最強，毛利率可達 40%-50%，其他關鍵零部件 如主軸、軸承、變流器等毛利在 30% - 40% 之間。2）：海纜業務壁壘高：海纜 領域存在碼頭、立塔、技術三大硬性壁壘，以及施工資質、過往業績、產能區 位佈局三大軟性壁壘，一般電纜企業無法進入。3）海上風電高景氣，深遠海化 提升海纜價值量：2021 年海風“搶裝潮”後景氣依舊，海上風機招標價持續下行， 有望於 2023 年平價。預計“十四五”期間海纜行業市場規模將不少於 1000 億元。 海風深遠海化促使單位裝機海纜需求量進一步提升、提升高電壓等級產品佔比， 進一步加固技術壁壘、提升產品附加值。4）海纜行業格局好：海纜環節行業集 中度均高於海上風電其餘各環節，頭部企業佔據絕大部分市場份額，2021 年 CR3 市佔率高達 87 %。

1.2. 受益海上風電深遠海化，海纜環節抗通縮

海上風電深遠海化趨勢明朗，海纜環節受益抵禦通縮。下游業主 IRR 是海上風 電裝機的直接驅動因素，IRR 提升的關鍵在於降本，在此程序中，海纜環節可以有效抵禦通縮，體現在高價值量產品滲透率的提升。隨著海上風電進一步向 深遠海發展，更遠的離岸距離需要更長的海纜。而超長的運輸距離會造成大量 電力損耗，更高等級的高壓交流海纜及穩定性高、損耗小的柔性直流海纜將成 主流，產品技術難度大幅增加，海纜產品的價值量顯著提升。

1.3. 高壓領域龍頭地位穩固，低壓領域競爭趨於激烈

高電壓等級產品技術&業績資質要求高，頭部廠商擁有 3-5 年先發優勢。目前有 過 500 kV 高電壓等級海纜供貨業績的，僅有東方電纜、中天科技、亨通光電三 家頭部企業，而大部分海纜海工專案招標通常對投標者提出業績要求。以中廣 核浙江象山塗茨專案為例，公告明確要求近 3 年內的歷史和業績，同時需具備 海纜出運碼頭。頭部廠商壁壘高企，在 330&500kV 高電壓等級產品領域佔據優 勢地位，我們認為未來 3-5年內，高電壓等級產品毛利率將維持在 50%以上的高 水平。 中低電壓等級產品格局變化，後起之秀業績彈性大。寶勝股份於 2016 年切入海 纜行業，2021 年時海纜業務營業收入已達 15。09 億元。公司結合自身央企背景 快速追趕，是國內高階海底電纜領域的後期之秀。目前，220kV 及以下中低電 壓等級海纜領域競爭較為激烈，但考慮到海纜行業的高壁壘，預計未來毛利率 將維持在 30 -40 %。

新進者眾多但受限於產能壁壘，1-2 年內難以衝擊行業格局。海纜需要透過碼頭及專門的海纜敷設船進行運輸，但碼頭岸線資源日益稀缺，因此海纜基地建設 週期較長，一般在 2 年及以上。目前大多數新進者新建海纜基地仍處於建設早 期，因此 1-2 年新進廠商內不會對行業格局形成實質衝擊。

2。 海上風電“十四五”期間將迎高景氣發展

2.1. 全球碳排放形勢嚴峻，風電扛起能源轉型大旗

全球碳排放居高不下，能源結構轉型勢在必行。人類社會發展進入工業革命後， 全球二氧化碳排放量快速爬升。根據 Global carbon project 統計資料，全球化石 能源導致的二氧化碳排放量從 1800 年的 2809 萬噸迅速上升至 2020 年的 348 億 噸，增長超過 1200 倍。溫室效應導致全球平均氣溫從 1850 年至今已持續上升 1。1 攝氏度，引發全球變暖。為有效應對全球變暖，能源結構轉型已是勢在必行。

可再生能源降本增量，風力發電扛起大旗。“碳達峰、碳中和”主要以可再生能 源代替化石能源完成。國際範圍內主流可再生能源為水電、風電及光伏發電。 據 BP 公司統計，2020 年度全球各類可再生能源中，水電發電量達 4297TWh， 佔全球可再生能源發電量 47。72%，佔比最高。然而，水利發電高度依賴自然資 源稟賦，同時影響生態環境，後續增長空間受限，難以滿足巨大的可再生能源需求，未來可再生能源增量將主要由風電及光伏實現。截至 2020 年，全球可再 生能源中風電發電量已佔 21。38%，風電已然成為全球碳減排的領路先鋒。

2.2. 全球海上風電前景廣闊，我國成為第一大風電裝機市場

全球海上風電遠期空間巨大。海上風力發電作為全球脫碳的核心驅動技術，具 備處理穩定、發電小時數長及距沿海用電高負荷區域近等優勢，目前已經得到 國際範圍內的高度重視和大力發展。海上風電近期進入高速發展期，國際能源 署 IEA 預計未來海風在全球風電新增裝機佔比將從 2020 年的 7%增長到 20%， 年新增裝機量將從 2020 年的 6。1GW 增長到 2030 年的 80GW。行業長期空間方 面，世界銀行 World Bank 經統計得出全球海上風電可開發資源達 71000GW，是 目前全球各型發電裝機總量的 10 倍。

全球海上風電裝機維持高增。據 GWEC 統計，2001 年至 2021 年全球風電累計 裝機容量從 23。9 GW 增至 837 GW，年複合增長率為 18。45 %。全球範圍內來看， 我國已成為第一大風電裝機市場。2021 年，我國實現風電新增併網裝機 47。57 GW，全球佔比高達 61 %，成為全球風電行業的主要增長點。

2.3. “十四五”規劃裝機量超 150GW，2022 或為海風平價元年

“十四五”期間，我國海上風電將持續高速增長。為貫徹落實碳達峰、碳中和 任務，實現 2025 年非化石能源佔一次能源消費比重提高至 20%左右的目標，國 家發改委、國家能源局印發 2021年可再生能源電力消納責任權重和 2022年預期 目標，從 2021 年起，每年初發布當年權重和次年權重，當年權重為約束性指標， 各省按此進行考核評估，次年權重為預期性指標，各省按此開展專案儲備。在 此政策考核的背景下，海上風電成為各沿海省市的重點發力物件。截至 2022 年 3 月，沿海省市海上風電規劃已超 150 GW，其中“十四五”規劃近 60 GW，海 上風電在十四五期間將進入快車道。

國補退出，2022 或為海上風電平價元年。自 2022 年起，我國取消對新增併網 海上風電的國家補貼，廣東、浙江、山東三省先後出臺省補，助力海上風電產 業平穩過渡，我國海上風電有望於2023年全面實現平價。截止目前，已有部分 平價專案湧現：1）山東能源集團渤中海上風電 A 場：海上風電進入平價時代後 第一個取得核准的海上風電專案專案，標誌著海上風電從政策上進入平價開發 時代；2）金山海上風電場一期專案，2022 年 4 月 4 日上海市發改委公佈其中 標上網電價為 0。302 元/千瓦時，相比補貼時代的 0。85 元降幅超過 50 %，且 低於上海的煤電基準價 0。4155 元/千瓦時。

2.4. 海上風電資源豐富利用小時數高，靠近用電負荷區優勢顯著

相較陸上風電，海上風電天然優勢顯著。具體體現在： 1）風機利用率更高：海上風速高，風機單機容量大，年執行小時數最高可達 4000 h 以上，海上風電效率較陸上風電年發電量多出 20%~40%，具有更 高的能源效益； 2）單機容量更大：風機單機容量越高，風機尺寸越大，陸地交通難以運輸，而 海上運輸並不存在此問題； 3）對居民和環境的影響更小：海上風電場遠離陸地，不受城市規劃影響，也不 必擔心噪音、電磁波等對居民的影響； 4）風電機組執行更加平穩：相較於陸風，海上風速高、氣流平穩，沒有地形變 化導致的高強度湍流，因而風電機組受力更加均勻，可有效延長使用壽命， 在陸上設計壽命 20 年的風電機組在海上可達 25 年到 30 年； 5）我國海風資源豐富：國內近海風資源技術可開發規模超過 500 GW。我國 擁有超過 1。8 × 104 km 的大陸海岸線，可利用海域面積超過 3 × 106 2 ， 5~50 m 水深、70 m 高度的海上風電可開發資源量約為 5 × 108 kW ；考 慮到 70 m 以上的技術開發能力，實際可開發資源量更多； 6）海上風電更靠近沿海用電終端，便於能源消納：我國絕大部分陸地風能、太 陽能資源分佈在西北部，而大部分用電負荷區域集中在中東部，能源基地大 離負荷中心最大距離可達 3000 km。緊鄰東部負荷中心的海上風電大規模 開發，能夠減輕“西電東送”通道建設壓力；海上風電與“西電東送”的水電還 能在出力上形成季節互補。

2.5. 受益海風高景氣，海纜環節有效抵禦通縮

海上風電目前是海纜最大的應用領域，海纜在其中價值量佔比約 8%-13%。一 般情況下，海上風電海纜包括陣列電纜和送出電纜兩部分，其中陣列電纜負責 將風機電能輸送到海上升壓站，送出電纜負責將電能輸送到陸地。海纜需長期 執行在強腐蝕、高水壓環境，對耐腐蝕、抗拉耐壓、阻水防水等效能要求極高， 造價明顯高於陸纜，在海上風電專案投資中的佔比可達 8%-13%，不同海域（對 應不同的海底地質條件）、不同的水深和離岸距離對應的海上風電專案成本結構 不同。

海上風電深遠海化趨勢明朗，海纜環節受益有效抵禦通縮。隨著海上風電進一 步向深遠海發展，離岸距離進一步增加，據我們不完全統計，2021 年平均離岸 距離約為 29。83 km，2022 年已招標專案平均離岸距離已達 36 km。而超長的運 輸距離會造成大量電力損耗，高電壓等級海纜交流海纜及輸電更穩定的柔性直 流海纜滲透率將進一步提高，其中，陣列纜將由 35kV 向 66kV 產品過渡，價值 量提升 48 %；送出主纜由 220 kV 向 330&500 kV 的交流海纜過渡， 400 kV 的柔 直海纜過度，價值量提升 45-187 %。根據全球能源網際網路發展合作組織，預計 2050 年柔性直流海纜有望達到 800 kV 和 1100 kV 的電壓等級，則送出主纜的單 km 價值量將提升 236 - 649 %。

用量方面：海上風電離岸距離增加，主纜長度非線性翻倍增長。主纜敷設過程 中需要規避生態紅線區，其實際長度一般大於直離岸距離，約為離岸距離的 1。3 倍。如江蘇大豐 H8 專案，離岸距離 70 km，為了避開東沙泥螺四角蛤種質資 源保護區，需從保護區北側繞行，送出海纜路由長度約 124。5 km，為直線距離 的 1。77 倍；而若直接從保護區穿過，送出海纜路由長度約為 88。2 km，為直線 距離的 1。26 倍。

技術方面：1）大兆瓦&長距離傳輸交流電功率損耗增加，高電壓等級送出主纜 是趨勢。國內目前主流的交流海纜電壓等級為 220 kV，一般採用單回三芯結構， 輸電能力 18 ～ 35 萬 kW。220 kV 更大截面海纜 （超過 2 5002 ）以及 500 kV 海纜輸電能力可達到 40 萬 kW 以上，但受絕緣要求以及製造、敷設技術等 影響，需採用單芯結構，單回需鋪設 3 ～ 4 根 （ 考慮備用相時需 4 根 ）。更高 電壓等級產品的附加值更高、用量更多。

2）柔性直流輸電方式更適用於大規模、遠距離輸送。柔直輸送方式的優點主要 包括：長距離輸送容量更大，輸電線路數量更少，海域資源佔用較少；彙集輸 送具有靈活、可擴充套件性；體積小，便於施工和擴建；有功無功解耦，電壓控制 更為簡單；潮流反轉方便快捷；可提高現有系統的輸電能力；事後可快速恢復 供電和黑啟動；可向無源電網供電。從國外發達地區經驗看，遠海風電，特別 是 100km 以上的遠海風電，多以柔性直流方式進行併網，歐洲已有多個海上風 電專案採用柔直送出，±320kV 電壓等級的直流海纜單回輸送能力可達 90 萬 千瓦。

我國首個柔性直流輸電專案——江蘇如東海上風電專案於 2021 年 12 月 25 日 實現全容量併網。如東海上柔直工程是世界上容量最大、電壓等級最高、亞洲 首個海上風電柔性直流輸電工程，也是柔性直流輸電技術在我國遠海風電送出 領域的首次應用。專案配備電壓等級±400kV 的柔直海纜，截面積 1600 2， 單回（正負 2 極）的輸送能力能夠達到 100 萬千瓦，年上網電量將達 33 億千 瓦時，顯著提升我國清潔能源電力基礎設施水平和服務社會經濟發展能力。

3）受風機大型化影響，陣列海纜電壓等級提高，66 kV 集電方案優勢凸顯。海 上風電交流集電方式有 2 種： 35 kV 交流集電和 66 kV 交流集電，目前 35 kV 交流集電方案是主流。但是，隨著海上風電單機容量和規模的不斷增大， 35 kV 方案的侷限性愈發凸顯：可連線風機數減少、海纜用量增加、輸電損耗增加、 單位成本不斷上升。66 kV 高電壓等級的應用，提高了海纜的載流能力，在海 纜導體截面積相同的情況下，66 kV 海纜最多可連線風機的數量為 35 kV 海纜 的 2 倍。 集電纜電壓等級提升，海纜用量下降，但整體價值量更高。以浙江華電臺州玉 環一期 300 MW 海上風電專案為例，該專案離岸距離較近，最近處約 8 km， 較遠處約 16 km。相比 35 kV 方案，採用 66 kV 方案專案整體成本可減少 8102。12 萬元；海纜環節用量減少但價值量卻上升了 7137。64 萬元。

隨著海上風電風場規模化，集電纜電壓等級提升。目前，我國部分大型海上風 電專案已經開始使用 66 kV 集電方案，以三峽集團為例，風場規模越大，所用 集電纜的電壓等級越高。

“十四五”期間海纜市場規模可達1282億元，年化增速 23 %。假設“十四五” 新增海上風電裝機量為 60 GW，海風深遠海化&平價程序線性推進，測算 2021-2025 年中國海纜市場規模為 353 / 149 / 239 / 262 / 277 億元，增速分別為 -57。70% / 60。54% /9。34% / 5。87%，“十四五”期間國內海纜市場空間廣闊。

3。 海纜是風電產業鏈中盈利最高的環節之一

3.1. 海纜環節位於產業鏈中游，價值量佔比約為 8%-13%

海風產業鏈與陸風相差不大，差別在於海纜、塔筒等中游環節。海風產業鏈大 致可分為三部分：上游零部件廠商、中游整機及設施製造商、下游運營商。海 風產業鏈與陸風相差不大，主要差別在於中游的海纜、塔筒、整機等環節，這 三個環節的發展趨勢受海風深遠海化和風場大型化影響較大。

海上風電目前是海纜最大的應用領域，海纜在海風專案中價值量佔比約 8%- 13%。一般情況下，海上風電海纜包括陣列電纜和送出電纜兩部分，其中陣列 電纜負責將風機電能輸送到海上升壓站，送出電纜負責將電能輸送到陸地。海 纜需長期執行在強腐蝕、高水壓環境，對耐腐蝕、抗拉耐壓、阻水防水等效能 要求極高，造價明顯高於陸纜，在海上風電專案投資中的佔比可達 8%-13%，不 同海域（對應不同的海底地質條件）、不同的水深和離岸距離對應的海上風電項 目成本結構不同。

3.2. 相較其餘各環節，海纜盈利能力遙遙領先

海纜環節盈利能力強勁，毛利率遙遙領先。海上風電產業鏈中，海纜環節盈利 能力最強，毛利可達 40%-50%，其他關鍵零部件如主軸、軸承、變流器等毛利 在 30%-40%之間，其餘環節毛利則僅能達到 20%左右的水平。

在海纜行業中，東方電纜、中天科技、亨通光電等第一梯隊廠商毛利率遙遙領 先。對比 5 家海纜企業的毛利率情況，東方電纜、中天科技、亨通光電海纜業 務毛利率較高，在 30%-50%之間，其中中天科技和亨通光電的毛利率包含海纜 業績以及海洋工程業務；由於 2020 年及之前寶勝股份、漢纜股份並未分拆海纜 業務，其電力電纜業務毛利率約為 20% 左右。

4。 碼頭/立塔/技術&歷史業績/施工資質/產能區位佈局共築高壁壘

4.1. 海纜行業壁壘演繹——四大壁壘到“三硬三軟”六大壁壘

海纜環節行業壁壘自 2020 年開始發生變化，由碼頭、立塔、技術、業績資質四 大壁壘演變為碼頭、立塔、技術、業績資質、施工資質&敷纜船、產能區位布 局六大壁壘。其中，碼頭、立塔、技術為硬性壁壘，業績資質、施工資質&敷 纜船、產能區位佈局為軟性壁壘。

碼頭、立塔、技術為硬性要求。1）碼頭：海纜長度通常達到幾公里到上百公里， 應儘可能大長度連續生產，單公里重量可達 40 噸，運輸困難，需要在碼頭附近 採用大型收線地轉盤儲存；2）立塔：海纜產品結構複雜，對絕緣偏心度的要求極高，隨著海纜產品電壓等級的提高，交流立塔的使用成為必須，結合海纜單 根大長度大重量屬性，配有交聯立塔的海纜廠房必須毗鄰海纜碼頭建設；3）技 術：海纜執行的水下環境複雜，強腐蝕、大水壓的應用環境使得海纜對耐腐蝕、 抗拉耐壓、阻水防水等效能要求更高，其材料選擇、結構設計、生產工藝、質 量管理、敷設安裝、執行維護等方面的技術難度較高，目前國內僅有少數企業 具備海纜生產能力，具備 220kV 以上海纜批次生產能力的企業更少。

海纜招標方對歷史供貨業績有嚴格要求。通常業主招標時要求海纜廠商具備至 少 2-3 年供貨業績或擁有 1-3 份合同業績且已完工，新進企業取得資質認證而後 拿到訂單的難度非常大，行業馬太效應明顯。目前擁有 220kV 以上海纜供貨業 績的只有東方電纜、中天科技、亨通光電、寶勝股份、漢纜股份 5 家企業。但 在 35kV~66 kV 等低電壓等級海纜領域，新進廠商如萬達電纜、太陽電纜等已加 入競爭，未來相關領域的業績要求可能會有一定程度的放寬。 2020年-2021年“搶裝潮”期間，施工船成為新的軟性壁壘之一。2020 年 1 月， 《關於促進非水可再生能源發電健康發展的若干意見》中明確規定 2021年 12月 31 日之後新增海上風電專案不再納入中央財政補貼範圍，由此引發了大規模 “搶裝”。期間海上風電安裝船船源緊張，導致安裝船月租金漲幅高達 100%~200%。我們預計，在“十四五”期間海上風電持續高速發展的情況下， 自有海工船仍是制約新進者的軟性壁壘之一。

2022 年國補退出、省補接力，產能區位佈局成為新的軟性壁壘之一。2022 年 國補正式退出，廣東、浙江、山東三省先後出臺省補，未來海上風電建設將主 要由地方政府推進，區位優勢成為新的軟性壁壘。如廣東省將產業發展目標與 海上風電產業鏈建設相融合，提出到 2025 年，全省海上風電整機制造年產能達 到 900 臺（套），基本建成集裝備研發製造、工程設計、施工安裝、運營維護於 一體的具有國際競爭力的風電全產業鏈體系。由於廣東省階段性招標專案釋放 節奏較快，東方電纜在廣東省的訂單規模佔比較高，比重超過 50%，在建的廣 東陽江基地將於 2023年投產併為公司增加 15億元的海纜產能；中天科技側重於 江蘇省，已有的南通基地以及在建的大豐基地，距離江蘇省如東、大豐海上風 電場較近，已有的廣東汕尾基地也會給公司帶來一定的區位優勢。

4.2. 硬壁壘：技術、碼頭、立塔等

1）碼頭：資源稀缺審批難。海上風場選址逐漸由近海向遠海滲透，連線海上風 場升壓站和陸上主網的送出纜長度可達上百公里，單根海纜一次性連貫生產， 重量可達上千噸，運輸困難。因此需要在碼頭附近就地生產和儲存，需要敷設 時可以直接裝載至停靠在海纜碼頭的敷纜船，較長的海纜甚至需要一邊生產一 邊裝載至大型敷纜船。然而，優質碼頭屬稀缺社會資源，2018 年底，發改委聯 合生態環境部發布《長江保護修復攻堅戰行動計劃》，《計劃》強調：把修復生 態環境擺在壓倒性位置，共抓大保護，不搞大開發。要深入推進非法碼頭整治， 促進科學佈局，同時嚴禁危險化學品港口碼頭建設專案審批管理。

2）立塔：海纜生產對裝置要求較高，必須毗鄰海纜碼頭建設。海纜產品結構較 為複雜，對生產裝置要求較高，通常涉及 VCV 立塔交聯生產線、CCV 懸鏈交聯 生產線、盤框絞機等裝置，其中 VCV 交聯生產線主要裝置依賴國外進口。懸鏈 式交聯工藝主要問題在於 XLPE 絕緣材料在熔融狀態下產生“下墜”而造成絕 緣偏心超標，垂直立式交聯工藝應運而生。懸鏈式生產工藝不受廠房高度限制， 生產效率高，同時廠房建設成本低。然而，海纜對絕緣偏心度要求極高，隨著電壓等級升高，交聯立塔使用成為必須。結合海纜單根大長度大重量屬性，配 有交聯立塔的海纜廠房必須毗鄰海纜碼頭建設，從而進一步增加了海纜生產準 入門檻。

3）技術：海纜執行環境複雜，對生產技術要求極高，目前僅東方電纜、中天科 技、亨通光電、寶勝股份四家掌握 500kv 及以上高電壓等級產品技術。海纜運 行的水下環境複雜，強腐蝕、大水壓的應用環境使得海纜對耐腐蝕、抗拉耐壓、 阻水防水等效能要求更高，其材料選擇、結構設計、生產工藝、質量管理、敷 設安裝、執行維護等方面的技術難度較高，目前國內僅有少數企業具備海纜生 產能力，具備 220kV 以上海纜批次生產能力的企業更少。目前有過 220kV 以上 供貨業績的，僅有東方電纜、中天科技、亨通光電三家頭部企業，三家公司曾 在 2019 年交付國家電網舟山聯網專案 500kV 海纜，也是首次實現了 500kV 乾式 交流海纜國產化。

軟接頭技術是大長度連續生產要求下無法迴避的關鍵技術。中轉運輸條件及相 關生產裝置連續正常開機時間等限制了單根海纜的生產長度，導致不一定能完全滿足線路長度的要求，此時需要用軟接頭將多根海纜進行接續從而滿足一次 性敷設的需求。兩段電纜之間的接頭處是效能最薄弱的地方，因此需要著力提 升接頭處的效能，確保海纜整體的穩定性和可靠性，隨著電壓等級的提高，相 應的技術難度也不斷增加。

4.3. 軟壁壘：業績、敷纜船、產能區位佈局等

1） 施工資質及施工

船

： 海纜行業資質認證壁壘較高、時間較長。海纜屬於電力電纜行業重要的細分

領

域，海纜企業生產相關產品需辦理取得《全國工業產品生產許可證》，並

透過

產 品 CCC 強制認證。此外，由於海纜維修及更換成本高、難度大，因而質量要求 較高，通常需要就特定型別、應用領域的產品取得其他相應的資質、鑑定或

通

過客戶認證。國內海纜在投用前一般需要花費一年以上的時間完成型式試驗和 預鑑定試驗，風險大、投入大、難度大、時間長，行業新進入企業通常難以在 短期內完成，因而面臨較高的資質與認證壁壘。

我國現有海上風電安裝船及敷纜船船源緊張租金昂貴，自有施工船隊可節約成 本。隨著海上風電機型大型化的加速迭代，海上風電施工需要的專業施工船隻 仍然是制約海上風電快速發展最大的短板。據 CWEA 統計，截止 2021 年 5 月， 國內海上風電安裝船僅有 48 艘。“搶裝潮”期間船源緊張，導致安裝船月租金 漲幅高達 100%~200%：在水深較淺的江蘇、浙江近海海域，安裝船月租金由此 前的 400 萬元 / 艘漲至 800 萬～ 1000 萬元 / 艘 ；在福建、廣東等水深超 20 米的 海域，租金由 500 萬～ 800 萬元 / 艘漲至 1300 萬～ 1500 萬元 / 艘。

大兆瓦海上風電施工平臺未來相當長時間段內仍將處於供不應求的狀態。全球 風能理事會（GWEC）的報告顯示，中國只有約 20 艘安裝船能夠安裝 6~7 兆瓦 的海上風電機組。在現有的自升式安裝平臺中，僅有 11 艘能夠安裝 8 兆瓦（含） 以上的海上風電機組，2 艘能夠安裝 10 兆瓦（含）以上的海上風電機組，加上 目前在設、在建船機資源，預計至 2022 年底，可用於單機 10MW 以上風機的平 臺會增加至 10 艘以上。2022 年以來，根據目前公示的專案啟動資訊統計，全國 已有近 16。1 GW 海上風電專案啟動，隨著風機大型化和風場規模化，可以預見 我國適用於大兆瓦風機的施工平臺在未來相當一段長時間內仍處於供不應求的 狀態。

2）過往業績：海纜維修及更換成本高、難度大，下游業主十分看重過往業績。 海纜的下游多為國企、央企電網業主等，公司品牌和歷史業績是重要的競標

參

考指標，新進入者難以在短期樹立品牌形象、積累業績，部分產能可能因此

閒

置。因此，海纜行業呈現較為明顯的“馬太效應”，對於新進者而言，即便能

實

現

技術

攻關並做出合格的產品，如何獲得產品執行業績同樣是極大的考驗。

3）產能區位佈局： 海纜廠商訂單區位分佈明顯。經統計 2020 年至今東方電纜、中天科技、亨通光 電、寶勝股份的訂單區位分佈資料，由於廣東省階段性招標專案釋放節奏較快， 東方電纜在廣東省的訂單規模佔比較高，比重超過 50%，亨通光電廣東省訂單 比例達 70%；中天科技側重於江蘇省，已有的南通基地以及在建的大豐基地， 距離江蘇省如東、大豐海上風電場較近；而寶勝股份福建省和山東省的訂單比 例較高。 產能基地佈局會為海纜公司帶來一定的區位優勢。2022 年國補正式退出後，未 來海上風電建設將主要由地方政府推進，區位優勢成為軟性壁壘之一。如廣東 省將產業發展目標與海上風電產業鏈建設相融合，提出到 2025 年，全省海上風 電整機制造年產能達到 900 臺（套），基本建成集裝備研發製造、工程設計、施 工安裝、運營維護於一體的具有國際競爭力的風電全產業鏈體系。東方電纜在 建的廣東陽江基地將於 2023年投產併為公司增加 15億元的海纜產能，為公司在 後續廣東省海上風電專案中提供一定的產能區位優勢；中天已有的廣東汕尾基 地以及新建的山東東營基地會給公司在廣東和山東帶來一定的區位優勢。

海纜對碼頭和生產裝置要求較高，擴產週期較長。海纜需要透過專門的海纜敷 設船進行運輸，通常要求海纜企業靠近江河湖海等水域，但由於近年來環保力 度不斷加強，碼頭岸線資源日益稀缺，從而對新進入企業或行業內原有企業擴 產形成一定的壁壘。因此，海纜基地建設週期較長，一般在 2 年及以上，以起 帆電纜北海基地為例，公司公告披露整體專案建設週期大約在 4-5 年。

多家新進者佈局海纜業務，短期難以衝擊海纜格局。由於“十四五”期間海上 風電高景氣，海纜環節一枝獨秀迎來行業高速發展期，近年來多家新進者佈局 海纜業務，不過目前其新建海纜基地仍處於建設早期，考慮到海纜行業中

的

產 能壁壘，預計

中

短期內不會對海纜頭部企業形成業績衝擊。

4.4. “搶裝潮”導致海上風電行業短期調整，長期看仍將高速發展

“搶裝潮”引發 2021 年 H1 招標空白，但長期看仍將高速發展。 2020 年 1 月， 財政部、國家發展改革委員會、國家能源局印發了《關於促進非水可再生能源 發電健康發展的若干意見》，明確規定 2021 年 12 月 31 日之後新增海上風電專案 不再納入中央財政補貼範圍，由此引發了大規模“搶裝”。 2020 年僅 H1 海上風 電招標總量就已達 4。9 GW，遠超 2020全年 3。06 GW的實際裝機需求，因此 2020 年 H2 招標量同比下降 71 %，新增招標僅 1。4 GW，2021 年 H1 招標量則為 0。

長期看我們認為海上風電仍將高速發展，原因有三：1）“十四五”期間海上風電 整體市場規模巨大：“十四五”期間海風規劃裝機量合計已超 150GW，在浙江、 廣東、廣西、江蘇、福建、海南、山東等沿海省份的“十四五”能源規劃中， 海上風電處於重要戰略地位；2）國補退出，省補接力：為保障海上風電平穩發 展，廣東、浙江、山東三省先後出臺省補，為海上風電降本增效、實現平價上 網提供視窗期；3）2021 下半年招標重啟，平價專案批次湧現：山東能源集團渤 中海上風電 A 場：海上風電進入平價時代後第一個取得核准的海上風電專案項 目，標誌著海上風電從政策上進入平價開發時代；金山海上風電場一期專案， 2022 年 4 月 4 日上海市發改委公佈其中標上網電價為 0。302 元/千瓦時，相比補 貼時代的 0。85 元降幅超過 50 %，且低於上海的煤電基準價 0。4155 元/千瓦時。 因此，2021 年海上風電“搶裝潮”結束後，行業短期內會處於調整期，投資節奏 放緩、訂單競爭加劇，但長期來看“十四五”期間海上風電景氣度高漲。

5。 海纜環節集中度高競爭格局優

5.1. 海纜行業集中度高，頭部企業先發優勢明顯

海纜行業集中度較高，頭部企業佔據絕大部分市場份額。海纜環節行業

集中度

均高於海上風電其餘各環節，CR3 市佔率高達 90 %。目前，頭部海纜企業

主要

包括中天科技、東方電纜、亨通光電、漢纜股份和寶勝股份，僅這五家企業具 備 220kV 及以上送出海纜的供貨業績。其中，第一梯隊的東方電纜和中天科技 合計佔據了 70 %的市場份額，處於雙寡頭局面，亨通光電佔據 17%的市場份額； 第二梯隊的漢纜股份和寶勝股份近年來積極佈局海纜業務，不斷擴產拿單，

目

前市佔率分別達 7%、5%；第三梯隊的海纜廠商大多為新進入者，大部分仍處 於擴產期，供貨業績不足、技術積累有限，尚未獲得較大市場份額。

頭部海纜企業有較高程度的先發優勢。從進入海纜市場的時間來看，東方電纜、 中天科技、亨通光電和漢纜股份於 2000 年左右率先參與市場；寶勝股份於 2016 年切入，2021 年時海纜業務營業收入已達 15。09 億元。從產品技術及專案經驗 來看，東方電纜、中天科技和亨通光電在超高電壓等級交直流海纜方面具備技 術及專案工程經驗，而其餘海纜廠家則主要在 35~66 kV 等低電壓等級產品領域 競爭，頭部三家企業在後續高電壓等級產品領域的競爭佔據優勢地位。

5.2. 高電壓等級領域龍頭地位穩固，低電壓等級領域競爭趨於激烈

高電壓等級產品技術&業績資質要求高，頭部廠商擁有 3-5 年先發優勢。目前有 過 500 kV 高電壓等級海纜供貨業績的，僅 有東方電纜、中天科技、亨通光電三 家頭部企業，而大部分海纜海工專案招標通常對投標者提出業績要求。以中廣 核浙江象山塗茨專案為例，公告明確要求近 3 年內的歷史和業績，同時需具備 海纜出運碼頭。頭部廠商壁壘高企，在 330&500kV 高電壓等級產品領域佔據優 勢地位，預計中短期高電壓等級產品毛利率將維持在 50%以上的高水平。 中低電壓等級產品格局變化，第二梯隊廠商彈性夠大。寶勝股份於 2016 年切入 海纜行業，2021 年時海纜業務營業收入已達 15。09 億元。公司結合自身央企背 景快速追趕，是國內高階海底電纜領域的後期之秀。目前，220kV 及以下中低 電壓等級海纜領域競爭較為激烈，預計未來毛利率將維持在 30 -40 %。

新進者眾多但受限於產能壁壘，1-2 年內難以衝擊行業格局。海纜需要透過碼頭 及專門的海纜敷設船進行運輸，但碼頭岸線資源日益稀缺，因此海纜基地建設 週期較長，一般在 2 年及以上。目前大多數新進者新建海纜基地仍處於建設早 期，因此 1-2 年新進廠商內不會對行業格局形成實質衝擊。

6。重點公司分析

6.1. 東方電纜：六大壁壘高企，龍頭地位穩固

深耕海纜行業十餘年，技術領先樹立行業標杆。東方電纜成立於 1998 年，多年 來專注於電線電纜行業發展，多項產品研發居行業領先地位，是國內海纜龍頭 企業。2005年首次 35kV光電覆合海底電纜，填補國內空白，從此致力於打破國 外壟斷，不斷創新，同時牽頭制定海底電纜國家標準，引領行業標準化、

規範

化

發展，力爭成為行業標杆。

公司三大業務板塊齊頭並進，海纜系統營收佔比過半。公司主要從事海纜系統、 陸纜系統、海洋工程等三大板塊業務， 2022 年 Q1 實現營收 18。16 億元，同比 增長 25。60%。其中海纜系統收入 7。41 億元，同比增長 23。45%；陸纜系統收入 7。99 億元，同比增長 23。09 %；海洋工程收入 2。71 億元，同比增長 38。3 %。報告 期內，公司實現歸母淨利潤 2。78 億元，同比增加 0。16 %，環比增長 22。47%；毛 利率 27。14 %，環比上升 8。68 pct。公司 2021 年業績符合預期，各類財務指標健 康。各項費用管控得當，公司資產負債率穩定在 45 %左右。

高附加值海纜業務營收佔比高，六大壁壘共築企業護城河。1）碼頭：公司擁有 寧波、陽江兩大產業基地，其中寧波擁有我國最好的碼頭資源，陽江位於海上 風電大省廣東。2）立塔：裝置方面引進法國 Pourtier 重型框絞機、德國 Troester 1000kV 和 750kV VCV 交聯生產線等一批先進裝備，將交聯電纜的製造能力提 升到了交直流 1000kV 3500mm，佔據電纜規格和電壓等級的制高點。3）施工 船：公司擁有 2 艘國際級專業敷設安裝船：東方海工 01、東方海工 02，可提供 220kV 及以下海纜的敷設安裝服務。4）業績資質：海纜行業要求相關企業擁有 2-3 年的專案經驗，而公司早在 2005 年就進入海纜行業，合作國企/央企眾多， 行業口碑好，專案經驗豐富。5）技術：目前擁有 500KV 及以下交流海纜， ±535kV 及以下直流海纜的系統研發生產能力，在大長度、軟接頭、特種海纜生 產技術等方面優勢突出。6）產能：公司 2021年海纜產量 1，405。98公里、陸纜產 量 158，961。64 公里，已有的寧波產業基地為戚家山、郭巨兩大基地的產能為海 纜 30-40 億元，陸纜 25-30 億元；公司在建的北侖、陽江兩大基地將於 2022、 2023 年陸續投產，到 2023 年底公司產能將超百億元。

公司在手訂單充足，新建產能釋放在即，2023 年年底產能將超百億。公司 2022 年來接連斬獲 10 億元以上大單。3 月 20 日公司公告，中標粵電陽江青洲一、二 海上風電場專案，合計金額 17 億元，是繼 2 月份中標明陽青洲四專案後斬獲的 又一 10 億元以上大單。該專案是首個 500kV 三芯海底電纜（含軟軟頭）專案， 產品為全球首創，彰顯公司技術實力。

6.2. 中天科技：海纜龍頭裝置產品雙驅動，國內國外積極佈局潛力大

裝置施工雙擎推動，海纜龍頭乘風遠航。江蘇中天科技股份有限公司成立於 1992 年，起家於通訊光纜領域，並於 1999 年研發生產海底光纜，在國內率先建 成海底光纜完整生產線，經過數十年發展，主要業務佈局海洋系統、新能源、 光通訊、電力電纜四大領域，覆蓋新基建和新能源兩大核心賽道。 公司主要透過中天科技海纜股份、中天海洋工程以及中天海洋系統三家子公司 開展海纜業務。其中，中天科技海纜股份有限公司主要從事海纜和陸纜業務；中 天海洋工程主營業務為海上風機基礎工程及安裝工程、海上樁基工程、吊裝工 程；中天海洋系統主要從事水下觀測網路、水質監測系統、海工附件等產品的 研發、生產、銷售，中天科技海纜股份有限公司持有中天海洋系統 30%股權。 得美電纜系中天科技於 2018 年跨境收購的子公司，主要從事電力電纜及附件的 生產業務，業務區域主要覆蓋中東、歐洲、北非及巴西等國家或地區。截至 2021 年 12 月底，公司海洋系列業務在執行訂單約 70 億元。

公司創單季度最好盈利水平，光通訊業務招標回暖推動盈利增長。2022 Q1 公司 實現營收 92。90 億元，同比下降 13。32 %，實現歸母淨利潤 10。16 億元，同比增 長 105。69 % ，盈利水平創歷史單季度最高。中國移動 2021-2022 集採普通光纜 預估規模為 1。43億芯公里，相比 2020年 1。19億芯公里，規模同比增加 20。16%。 公司在移動光纜集採中標規模排名大幅提升，排名第四，中標份額為 11。97%。 價格方面，光纜均價從 2020 年 42。51 元/芯公里上升至 2021 年 64。04 元/芯公里， 同比上漲 50。64%。

海纜龍頭壁壘深厚，國內產能持續拓展，國外市場積極佈局： 1） 業績資質方面： 國內提質增效助力海上風電搶裝潮，國際市場業績創新高。 2021 年中天海 纜服務的海上風電專案達 21 個（合計 6。29GW，佔比 37%）；中天海洋工程 服務 6個海上風電專案（豎 435颱風機合計 1。75GW，佔比 10%）。2021年， 公司積極佈局海外市場，在加拿大、越南、菲律賓、印尼、卡達、阿聯酋 等國家斬獲超 20個訂單，總計約 1。6億美元；同時公司積極佈局歐洲海上風 電市場，2021 年執行德國 Tennet 兩個總承包專案。截止 2021 年底，中天海 纜供貨業績覆蓋除南極洲以外的六大洲，總里程超 20000 千米。

2） 技術方面： 專注研發，不斷突破獲得多項殊榮。2021 年，中天科技為首的研發團隊突 破了全海深 ROV 非金屬鎧裝臍帶纜關鍵技術。此外，公司中標中海油 “IWOCS 臍帶纜系統”整合專案，該專案的成功實施，滿足國內深水油氣田 的檢修服務；“超高壓交聯聚乙烯絕緣柔性直流光纖複合海底電纜”榮獲第二 十二屆中國專利優秀獎、“±525kV 柔性直流交聯聚乙烯絕緣海底電纜系統重 大核心關鍵技術攻關專案”獲 2021 年江蘇省風電裝備產業鏈重點專案。

3） 施工船方面： 海洋工程高效履約完成搶裝潮，合資打造新一代海上風電船。公司自 2019 年初完成了“兩型三船”的建設以來，在海工領域取得了里程碑式的進展，投 運當年即中標了 3 個總包專案及若干個分包專案，是業內唯一一家僅用一年 時間實現從投運到分包，再到工程總承包跨越的企業。近兩年風機大型化趨勢明顯，各大整機廠商均陸續推出 10MW 及以上大型海上風電機組。目前 公司將對“兩型三船”進行升級改造，用於滿足江蘇、浙江、山東等地 10MW 及以下的海上風機施工能力。此外，為打造適應未來風機大型化、深遠海化 的下一代海上風電安裝船、基礎施工船，公司與風電領域龍頭企業合資成立 海洋工程公司，多元化快速提升打樁、吊裝、運維的綜合能力。

4） 產能方面： 積極佈局山東，海纜產能持續提升。4月 16日東營市，中天科技海洋產業集 團簽約海纜基地專案，該專案計劃投資 15 億元，將形成年產中高壓交/直流 海底光電纜 1000km，超高壓交/直流海底光電纜 500km 的產能。此次積極布 局山東海纜基地，將在已有的南通基地、大風基地、汕尾基地的基礎上擴張 海纜產能，加強龍頭產能優勢。而山東作為北方海上風電的大省，“十四五” 期間，規劃渤中、半島南、半島北三個海上風電基地，總裝機規模達 35 GW，到 2025 年，開工建設 12 GW，建成併網 8 GW。公司此次與東營政府 簽約合作，為未來開拓山東海風市場奠定堅實基礎。

6.3. 亨通光電：掌握高電壓等級技術，海上風電全產業鏈發展

把握海上風電全生命週期運營需求，打造海上風電全產業鏈發展格局。公司成 立於 1993 年，專注於在通訊和能源兩大領域，提供行業領先的產品與解決方案。 面對海上風電全生命週期的運營需求，公司已形成了從產品到系統解決方案， 到工程運維的全產業鏈發展格局。公司擁有

完善

海上風電系統解決方案及服務 能力，形成了從海底電纜研發製造、運輸、嵌巖打樁、一體化打樁、風機安裝、 敷設到

風場

運維的海上風電場運營完整產業鏈。

海洋業務高速增長，業績增速超 70 %。公司主要透過亨通高壓、亨通港務、亨 通海洋、海洋裝備、亨通海工（亨通高壓全資子公司）、亨通藍德（亨通海工子 公司）等子公司佈局海洋業務。公司 2022 年 Q1 實現營業收入 93。52 億元，同比 增長 34。10 %；實現歸母淨利潤 3。44 億元，同比增長 30。26 %。2021 年公司實現 營業收入 412。71 億元，同比增長 27。44 %；實現歸母淨利潤 14。36 億元，同比增 長 35。28 %。截至 2022 年 3 月，公司合計擁有海底電纜生產、敷設、風機安裝 等海洋能源專案在手訂單金額超 30 億元。

技術壁壘高企，國內擁有 500kV 及以上交/直海纜生產能力的三家廠商之一。公 司自主研發的第四代超柔礦物絕緣防火電纜技術水平達到國際先進水平；500kV 交聯聚乙烯絕緣海底電纜實現國際領先水平，500kV 交聯聚乙烯絕緣海底電纜 關鍵技術及工程應用獲得中國電力科學研究院科學技術進步獎一等獎，同時具 備 500kV 及以下交直流海纜軟接頭技術。

產品&工程齊頭並進，全方位服務斬獲大單。2021 年，公司重新整理了超大直徑 III 型嵌巖單樁鑽孔施工記錄。公司“華電穩強”號風電平臺專案組在廣東陽江海域 創造了中國海上風電大兆瓦機組單月單作業面安裝新紀錄；成功交付的國家電 投 220kV（3*1000 2）大長度、大截面海底電纜，是國內首個大長度（40 公 裡以上）、大截面（1000 2）三芯 220kV 海底電纜專案；同期，公司中標國 家重點工程中海石油有限公司“海底電纜和附件採購及施工敷設”專案，中標金 額為 13 億元。 2021 年，公司為華能、國家電投、龍源、中廣核、三峽、粵電、 浙能等能源商提供了從產品到工程到運維的全方位服務。

6.4. 寶勝股份：結合央企背景積極佈局，海纜業務帶動盈利高增長

電纜巨頭，產品線全面。寶勝科技創新股份有限公司是中國航空工業集團公司 旗下上市公司，屬於大型國有控股企業。公司於 2004 年 8 月上市，是全球線纜 行業競爭力 10 強企業，根據 2020 年度《中國線纜行業 100 強企業榜單》，公司 線上纜領域綜合實力位列全國第二。公司主營各型電線電纜製造、系統研發及 工程化服務，各型電線電纜產品應用範圍包括但不限於航空航天、核電、海工、 軌道交通、智慧裝備、數字通訊、新能源及超導等高階裝備領域。 海纜業務成為

重要

業績驅動力。公司 22年 Q1營收 99。85億元，同比增長 11。85%； 實現歸屬母公司股東的淨利潤 0。38 億元，同比下降 60。53%。2021 年全年實現營 收 428。78 億元，同比增長 25。07%，實現歸屬母公司股東的淨利潤-7。63 億元，同 比下降 453。91%。其中海上風電板塊實現收入 15。08 億元，產銷量分別為 702、 627 公里，營收佔比 3。58%，毛利率 38。66%，顯著高於公司其他業務 2021 年後， 公司業績增長主要驅動因素為高壓電纜及海上風電電纜業務。整體看公司各項 費用比較平穩，管理費用率近年來有微幅上升系固定資產折舊費用增加所致。

公司坐擁國內單體最大海纜碼頭、最高交聯立塔。寶勝股份控股子公司寶勝海 纜擁有 201。7 米全球最高的電纜交聯立塔、5 萬噸級全國最大海纜碼頭、18 萬平 方米全國單體最大海纜廠房，可為客戶提供海底電纜、光纜、光電覆合纜、特 種纜及臍帶纜等產品從設計、製造到安裝的一體化解決方案。

公司結合自身央企背景，聯手全球光纖冠軍。公司對海纜業務佈局始於 2016 年， 後為實現海底線纜市場全覆蓋，引進長飛光纖光纜，合資成立中航寶勝海洋工 程電纜有限公司（寶勝海纜），其中寶勝股份佔股 70%。為搶佔海纜行業制高點， 寶勝海纜生產基地按照世界一流標準進行規劃設計。公司坐落揚州經濟技術開 發區，總投資額 50 億元，佔地面積 40 萬平方米，其中廠房佔地面積 18 萬平方 米，為國內單體最大。寶勝海纜碼頭直接毗鄰廠房，碼頭依託長江深水岸線 228 米，最大可停靠 5 萬噸級船舶，年電纜運輸量可超過 10 萬噸，是國內單體最大 的海纜碼頭。 合資方長飛光線深耕研發，光纖業務實力世界領先。長飛光纖背靠華信郵電、 德拉科通訊和長江通訊堅持自主創新，建立了從基礎研究－工藝裝置開發－新 產品釋出的高效研發體系，是全球為數不多的掌握了三種主流預製棒製備技術 的公司，也是全球僅有的三家掌握下一代通訊用超低衰減單模光纖和用於下一 代資料中心高頻寬 OM5 多模光纖製備技術的公司之一。同時，長飛光纖入選商 務部第一批全國供應鏈創新與應用示範城市和示範企業公示名單，為國內光纖 光纜行業唯一。在資本市場，長飛光纖如魚得水，分別於 2014 年和 2018 年在香 港和上海兩地上市，成為中國光纖光纜行業唯一 A+H 兩地掛牌上市的企業。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關資訊，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。