國際石油巨頭如何調整上游戰略規避風險

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國際石油巨頭近年來不斷收縮海外經營區域，明確未來發展的核心國家或地區，大幅提高了油氣資產的集中度。

傳統產油國調整油氣出口策略，直接抑制了國際油價近中期的上漲，導致國際石油巨頭調整上游戰略。增加勘探投入是實現資源獲取最重要的保障；透過併購與剝離活動調整油氣資產是石油企業實施上游戰略調整最直接有效的手段；加強與資源國合作獲取優質上游資產，是國際石油巨頭實施資源戰略眾多路徑中風險最小的選擇。國際石油巨頭實施上游戰略調整，很大程度上是為了規避全球油氣市場可能出現的風險。本版重點解析國際石油巨頭調整上游戰略的趨勢、原因、秘籍，以及面臨的風險，以資借鑑。

上游戰略調整原因

頁岩油氣革命改變油氣供給格局

根據美國能源資訊署（EIA）統計，截至2019年10月，美國頁岩油產量超過884萬桶/日，推動其原油產量接近1300萬桶/日，成為全球原油產量最高的國家。從油價風險角度看，美國頁岩油已與歐佩克和俄羅斯等傳統產油國在全球原油供給市場產生了“零和博弈”，迫使傳統產油國調整油氣出口策略，直接抑制了國際油價近中期上漲，也導致國際石油巨頭調整上游戰略，透過“低價高產”獲取收益。

從地緣風險角度看，頁岩油氣革命極大降低了美國對中東等地區油氣進口的依賴，維護這些地區安全穩定的投入逐年降低，客觀上增加了部分油氣產區的地緣風險，也推動國際石油巨頭海外經營充分考慮資源國的安全問題，透過聚焦經營區域等方式，在投資環境相對較好的國家開展上游油氣業務。

從技術和管理角度看，頁岩油開發在鑽井、壓裂、開發最佳化和油藏檢測等技術領域均有不錯進展，大幅增加了單井產量，使埃克森美孚和雪佛龍等公司將北美頁岩油氣作為未來發展的重要領域，也帶動國際石油巨頭上游生產進一步向降本增效發展。

能源轉型弱化油氣需求預期

2014~2018年，在全球經濟相對平穩增長的背景下，國際原油市場需求4年沒有因為油價出現“腰斬式”下跌而大幅增長，增長率年均不足2%，表明油價變動對市場需求的刺激作用有限。也就是說，石油作為一種商品已基本達到現階段的“需求峰值”，未來大幅提升市場份額的難度增大，促使國際石油巨頭逐漸加大天然氣業務在上游板塊的比重。

現階段，雪佛龍等公司投資的風電、太陽能等低碳能源專案平均內部收益率高達23%，高於部分傳統油氣專案，增強了其未來向可再生能源轉型發展的信心和動力，也“倒逼”國際石油巨頭重視上游業務的投資回報，透過技術和管理手段降本增效，持續剝離收益較低的非核心資產。

電動汽車、共享出行的出現，已開始替代全球油氣需求。一旦儲電、儲氫等技術在成本和安全等方面取得突破，對油氣需求可能產生巨大沖擊，對石油行業的發展也可能出現顛覆性影響。國際石油巨頭需要不斷提升上游業務的發展質量和效益，為下一步轉型發展奠定基礎。

環保壓力影響企業經營策略

美國氣候責任研究所最新資料分析，近50年來，全球20家化石能源企業產生了全球35%的碳排放，合計4800億噸。其中，僅埃克森美孚、雪佛龍、BP、殼牌4家公司在此期間的碳排放量已佔全球總排放量的10%以上。此類研究成果的披露使石油巨頭在環境保護和應對氣候變暖等領域承受極大壓力，特別是在《巴黎協定》等國際環保約束共識已被廣泛認可的背景下，澳大利亞、南非和大部分西北歐國家已開始執行碳稅、碳排放交易機制，國際石油巨頭傳統經營方式在未來發展所需支付的成本也持續大幅提升。

因此，部分國際石油巨頭已將上游戰略調整為應對環保壓力的重要手段，如BP、殼牌和道達爾等受歐洲環保制約影響較大的公司都加大了天然氣業務的比重，以降低環保風險。

上游戰略調整趨勢

持續推動“上產增儲”

據諮詢公司伍德麥肯茲統計，截至2019年初，埃克森美孚、雪佛龍、BP、殼牌、Equinor（挪威國家石油公司）、道達爾和埃尼公司等7家國際石油巨頭日產油氣總量約2300萬桶油當量，與2014年相比增幅較大。其中，BP油氣日產量增長最強勁，增量為77萬桶油當量/日；僅埃克森美孚油氣日產量低於2014年的水平。伍德麥肯茲預測，7家國際石油巨頭油氣總產量2025年前後達到峰值，峰值產量超過2600萬桶油當量/日，並將在2030年回落至2300萬桶油當量/日。

儲量方面，2014~2018年，7家國際石油巨頭探明及概算（2P）儲量增幅合計為620億桶油當量。其中，埃克森美孚2P儲量增幅最大，為182億桶油當量，殼牌和BP緊隨其後，分別為153億桶油當量和142億桶油當量。

穩步實現“降本增效”

2014年下半年至今，隨著國際油價自100美元/桶以上大幅跌至50~60美元/桶，國際石油巨頭普遍將低成本發展作為企業應對上游經營風險的重要策略，並取得較好效果。除了埃克森美孚，其餘6家公司2019年維持上游業務正現金流的單桶原油成本均較2015年有明顯下降趨勢。其中，BP低成本發展效果最明顯，維持公司上游業務正現金流的單桶原油成本僅26美元/桶；殼牌和埃尼公司緊隨其後，均為36美元/桶。道達爾降幅最大，維持公司正現金流的單桶原油成本由2015年87美元/桶大幅降至2019年的37美元/桶。

上游業務經營成本降低推動國際石油巨頭開發專案收益不斷增加。伍德麥肯茲分析認為，在65美元/桶的油價水平下，多數國際石油巨頭在產專案內部收益率明顯高於2014年15%~20%的平均水平。其中，埃克森美孚和雪佛龍2019年部分優質油氣開發專案平均內部收益率在65美元/桶的油價水平下已接近40%。

明確未來發展領域

埃克森美孚和雪佛龍等美國石油公司依託上中下游一體化的全產業鏈競爭優勢，以及抗風險能力更強的財務狀況，將頁岩油作為未來重要的產量增長領域，透過資產和公司併購等手段進入二疊紀盆地等重要頁岩區，鞏固了公司的領先優勢，也推動了北美地區頁岩油產量持續提升。

BP、殼牌和道達爾等歐洲石油公司則將天然氣確定為未來發展的重點領域。

其中，殼牌完成對英國天然氣集團（BG）的併購後，透過持續剝離超過300億美元的非核心資產，以及增加重點天然氣、液化天然氣（LNG）專案投資等方式，已完成在全球天然氣供應市場的多元化佈局，進一步突出天然氣在其上游業務中的核心地位；道達爾將發展天然氣作為公司的核心戰略，透過整合天然氣產業鏈，保持天然氣產量及全球市場銷售份額的穩定增長，併購法國Engie集團旗下LNG資產，進一步提升公司在全球天然氣和LNG市場供給中的領先優勢。

埃尼公司選擇了與其他石油巨頭不同的發展路徑，將油氣勘探作為未來重點經營領域，透過“勘探—出售或開發—勘探”的運作模式，走上高質量發展的道路。

聚焦海外經營區域

全球油氣市場環境的整體變化，以及不同國家和地區油氣合作領域資源、政策等變化，推動國際石油巨頭2014年後不斷收縮海外經營區域，明確未來發展的核心國家或地區，大幅提高了油氣資產的集中度。

從資產分佈的國家數量變化看，近年來，7家國際石油巨頭明顯縮小了海外經營範圍，參與油氣合作的國家數量持續降低。其中，雪佛龍和殼牌海外資產分佈國家數量分別由2014年的40個以上大幅降至2019年的30個左右；埃克森美孚、BP、道達爾和埃尼等公司海外資產分佈國家數量也有明顯下降。

從資產分佈的集中度看，2014年至今，各大石油巨頭排名前四的資源國油氣資產合計佔其海外總資產比例大幅增長。其中，埃克森美孚由2014年的不足45%大幅提高至2019年的60%左右；雪佛龍由2014年的48%大幅提高至2019年的70%左右，是7家公司中增幅最大的；Equinor2014年和2019年分別為75%和77%，是國際石油巨頭中資產分佈集中度最高的，主要原因是其長期“深耕”挪威和英國北海相關油氣資產；BP是唯一的2014年來資產分佈集中度下降的公司，由55%降至50%。

上游戰略調整風險

戰略決策風險

國際石油巨頭實施上游戰略調整，很大程度上是為了規避全球油氣市場未來可能出現的風險。但石油公司在戰略決策上的誤判，也可能給公司上游發展造成較大風險。如康菲石油2012年實施上下游拆分，強調上游的專業化發展，並在高油價期間取得較好收益；但在2014年下半年開始的低油價期間，缺乏下游業務的康菲石油抵禦油價風險能力明顯減弱，給公司經營收益帶來較大影響。

現階段部分國際石油巨頭仍面臨不均衡發展風險。一方面，從全球範圍看，原油勘探開發專案收益率高於天然氣專案，BP、殼牌和道達爾等實施的重點發展天然氣戰略未來可能因氣價波動影響公司收益，特別是一批投資大、回收期長的新建LNG專案，將面臨在逐漸飽和的全球市場環境下經營的嚴峻挑戰。另一方面，美國頁岩油生產“甜點”區域的已動用程度逐步提高，未來開發區域資源條件相對較差，頁岩油生產企業在資本市場上融資成本逐年提高，對埃克森美孚和雪佛龍等加碼二疊紀盆地等美國頁岩區的石油巨頭上游戰略挑戰較大。此外，隨著全球油氣勘探活動向深層、深海和非常規持續推進，埃尼公司“豪賭”勘探的上游戰略也值得商榷。

內部管理與外部環境風險

首先，國際石油巨頭上游戰略調整的“落地”，需與內部管理能力匹配。如在近年來實施上游資產調整戰略過程中，有殼牌收購BG、BP收購必和必拓美國頁岩油氣資產等多宗金額高達數十億甚至上百億美元的活動。如何在併購完成後最佳化資產組合，明確非核心資產，並選擇在合適時間以合理價格完成資產剝離，是對國際石油巨頭管理能力的考驗。此外，埃克森美孚加大LNG上游業務發展力度，未來將同時執行包括莫三比克新建專案等多個巨型專案，對企業的運營管理能力提出了更高要求。

其次，國際石油巨頭上游戰略調整也面臨外部環境變動風險。近中期油氣價格波動仍是直接影響石油公司上游戰略調整效果的重要因素，尤其是當前國際原油市場發展在供給和需求兩側都對油價影響偏向負面。中長期全球效能源轉型是整個石油行業未來發展的決定性因素。如風能、光能和氫能等新能源經濟開發及儲運技術發展獲得突破，將降低油氣需求，也將對石油公司發展戰略的制定和調整產生顛覆性影響。

上游戰略調整“秘籍”

加強勘探獲取較低成本油氣資源

增加勘探投入是實現石油公司資源獲取最重要的保障，且與花費較高溢價併購優質油氣資源等方式相比，透過勘探活動直接獲取油氣資源儲量是成本最低的方式。

2014~2018年，埃尼公司在埃及、挪威、墨西哥及印尼等多個國家獲得勘探突破，合計獲得46億桶油當量的新增資源量；埃克森美孚也在蓋亞那、坦尚尼亞和奈及利亞等國家獲得重大發現，合計獲得25億桶油當量的新增資源量。埃克森美孚估算，蓋亞那等部分新增海上油氣資產開發成本相對較低，新建專案以10%的內部收益率測算，盈虧平衡點僅40美元/桶。

併購與剝離實現上游資產最佳化組合

透過併購與剝離活動調整油氣資產是石油企業實施上游戰略調整最直接有效的手段，既能在短期內實現企業上產增儲，也能直接獲取接替領域和聚焦區域內的相關資產，還能透過剝離非核心資產及收購領先技術公司等方式實現降本增效。

據伍德麥肯茲統計，2014~2018年，國際石油巨頭透過實施上游資產併購合計獲得220億桶油當量的油氣儲量。部分國際石油巨頭持續依靠併購與剝離活動最佳化上游資產。其中，BP2018年105億美元收購必和必拓美國非常規資產，獲得一批資源條件好的二疊紀盆地頁岩油資產，並鞏固了在鷹灘和海恩斯維爾兩大頁岩區的領先地位；殼牌透過併購BG實現了天然氣板塊領先發展，又透過剝離非核心資產實現上游提質增效，如以85億美元向加拿大自然資源公司出售部分油砂資產，以及剝離部分位於英國、泰國、澳大利亞、加彭等國家的上游非核心油氣資產。

強化與資源國合作規避風險

加強與資源國合作獲取優質上游資產，是國際石油巨頭實施資源戰略眾多路徑中風險最小的。2014年至今，國際石油巨頭依靠與相關資源國的友好關係，獲得了一批優質上游資產，為未來發展的資源接替提供了有力保障。

道達爾透過與阿聯酋、卡達、阿爾及利亞、哈薩克和巴西等傳統油氣資源國合作，合計獲得超過46億桶油當量的上游資產；BP聚焦阿聯酋、卡達和亞塞拜然等資源國，合計獲得超過31億桶油當量的上游資產。中東等傳統資源國油氣資源稟賦較好，開發成本相對較低，對國際石油巨頭效益提升貢獻較大。其中，BP在亞塞拜然ACG專案的內部收益率高達40%；埃克森美孚在俄羅斯薩哈林專案的內部收益率接近30%。

重視技術與管理創新

技術和管理創新既能支撐企業在近中期實現降本增效，又能保障中長期發展的接替領域。以埃克森美孚和雪佛龍2014年以來的頁岩油開發業務為例，透過創造合理的造斜時間和合適的水平段部位，有效減少了頁岩油開發井的井間連通，有助於實現加密鑽井和配套基礎設施的規模效應，能將井成本降低10%~20%。

透過最佳化運營管理協調投資、配套基礎設施及材料採辦，能保證專案較快投產。BP在其2019年釋出的《世界能源展望》中也指出，到2050年，技術進步可再增加兩萬億桶油當量的技術可採儲量，也可使石油行業成本降低25%。

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