案例：用短期的錢去投長期資產—“一鳴食品”財務報表流動性分析

前言：“期限錯配”就是用短期的錢去投長期的資產，從而容易帶來到期還不起錢的財務危機。一鳴食品的財務報表顯示，其透過佔用預收的客戶的錢，欠供應商的錢，這些短期資金進行擴產能，這樣的方式和以前青島啤酒有些類似，也許我們可以透過這些案例的啟示給我們自己帶來更多的啟迪。

不知道從何時看是，蘇州的很多地鐵口出現了一家#“一鳴真鮮奶吧”，它主打“新鮮”的“牛奶+麵包”模式，聚焦於85後年輕的3-4口之家的口糧。

在這個崇尚“新鮮、健康”的年代，我也喜歡光顧這家小店去給孩子買牛奶和麵包。對他的研究源於我最近在研究一些上市公司的財務報表，發現這是一家很有意思的企業。

今天我們就以一個“財務”的視角看看這家公司。

“一鳴食品”財務報表流動性分析

我們先來看一下“一鳴食品”對外公開的資產負債表（簡表）：

從這張資產負債表先來看看公司規模：

公司流動資產5。8億，長期資產21。9億，總資產27。7億元；公司流動負債12。64億，非流動負債2。93億，股東總投資12。13億。下面我們用T型賬戶格式給大家展示一下公司目前的報表結構。

從上面這個圖可以看出，公司資金來源：短期資金12。64億元（流動負債），長期資金15。06億元，合計資金27。7億元，這些資金投資在長期資產21。90億元，投資在流動資產5。8億元，公司用短期的資金投資長期資產。

用短期資金投資長期資產，容易導致無法按期歸還短期負債，這種情況在金融上叫“期限錯配”。

什麼叫“期限錯配”

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期限錯配#是金融專業的一個概念，“度娘”是這樣解釋的：

期限錯配是指如果

風險緩釋

的期限比當前的

風險暴露

的期限短，則產生期限錯配。是指

資金來源短期化、資金運用長期化。

簡單來說，就是

你這個月10號要交房租了，但是你的唯一收入是這個月15號才發的工資，你的現金流入流出不匹配了，就產生了期限錯配。

“一鳴食品”用

“流動負債”

短期的資金去投資了長期的資產，所以是很明顯的期限錯配。

在上市公司中“青島啤酒”也發生過同樣的情況。我們來看一下#青島啤酒#的故事。

“青島啤酒”的“期限錯配”導致的財務危機

眾觀青島啤酒的發展，1993年，青島啤酒在香港和A股同時上市，募集7。87億元資金。接著青島啤酒憑藉資金、技術和品牌的優勢，實施“大品牌”戰略，於是進入擴張和併購的浪潮，經過南征北戰，收購了17個省市47家企業。

根據一份資料顯示，到2001年，青島啤酒收購的企業中，有一多半企業都在虧損，這一點我們可以透過青島啤酒的報表反映出來。2000年-2003年青島啤酒報表的長期股權投資分別為：-2。26億元、-1。40億元、-1。20億元、-0。64億元。

那時的青島啤酒報表和今天的一鳴食品有些類似，憑藉其品牌優勢，一邊佔用供應商的資金，一邊佔用客戶資金，還有向銀行做短期借款。

青啤拿著這些短期的錢卻做了長線的併購，到期後，導致還不起錢而帶來財務危機。

我們看到2000年-2003年青啤的應付賬款的週轉天數最高達到90多天，最低也有60多天。還有大額的客戶預收款。

這樣的擴張方式一度導致公司換帥，2002年新任總經理金志國上任，開始對公司進行整合。慢慢的降低了資產負債率。

青啤的財務危機是最後以向百威定向發行可轉債解決的，

可轉換債券以

7

年為限，沒有利息，

7

年內這些債要轉成股權和股票，所以，相當於青島啤酒向百威融資，但是很長一段時間之內，百威就成了青島啤酒的二股東，青啤以這樣的方式化解了她的財務危機。

“一鳴食品”的資產結構和負債結構分析

#一鳴食品#和#青島啤酒#有相似的地方，但是也有不同的地方。

相似地方在於

：兩家公司同是用短期的錢去幹長期的事情，都有短期內還不起錢的財務風險；同時，兩家都是憑藉品牌優勢佔用了大量客戶和供應商的錢去做投資。

不同在於：

青啤是用錢去做併購，而一鳴是用錢去投了土地使用權，產線裝置。

我們來分析一下詳細的資產結構和負債結構：

從上圖的資產結構來看，公司“營運資產”為5。8億元，投資資產20。63億元，金融資產0。05億元；

而從“錢”的來源來看，公司欠的錢8。5億元，借的錢2。93億元，股東投入12。13億元，可見公司的短期資金主要來源是經營性負債，公司的金融負債和股東投入相比，只有24。19%，所以公司的

#財務槓桿#

不高。而且主要投資在裝置和土地房屋建築上，這些資產都可以為公司帶來一定的金融負債額度。

無論是發行債券，還是銀行等金融機構的長期貸款，都可能帶來一定量的資金。當然，前提是公司的營運資產能帶來源源不斷的收入。同時公司的營運是否能夠消化掉如今投資的產能，否則未來會遇到很大的挑戰。

由於受各種因素的影響，公司的收入增長率從2020年上市以來同比增長分別為-2。50%、18。96%、12。95%，而由於快速的擴張，雖然收入增加，但是淨利潤增長率同比分別為-23。88%、-84。70%、-497。66%。可見公司的營運能力並沒有得到加強，反而呈現下降趨勢，這可能不是一個好的訊號。

最起碼，在短期內，恐怕會有很大難度，但是從公司戰略定位來看，這確實是一個比較好的賽道，因為新鮮和健康是長期的大趨勢。

“一鳴食品”從上市到現在為止，目前已經跌破發行價。

後記

財務管理中“期限錯配”

是企業要重點關注的，是企業持續經營面臨的重大的挑戰，很多企業破產不是因為沒有利潤，而時很多是因為對外大舉擴張帶來的現金流斷裂，投資擴產是企業的戰略舉措，但是戰略的實施過程需要財務資料的支撐，並且再實施過程中需要檢視戰略是否達到了預計的效果。

企業憑藉品牌、規模優勢，佔用供應商、客戶的資金，這是企業競爭力的體現，但是這也是一把雙刃劍，正所謂“成也蕭何、敗也蕭何”。在經營過程，很多企業因為發現賬面資金太多，閒置可惜，就會產生併購擴張的衝動。

從財務管理角度來說，期限錯配是一個比較激進的財務管理方式，需引起企業足夠的重視。最起碼需要提前做好銀行的授信，做好隨時需要資金的準備。

以上僅僅是以財務的視角洞察財務管理中“期限錯配”帶來的啟示，供大家思考。

“ 一文講一個故事”

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