黃金持續強勢 後市如何利用期權佈局？

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原標題：黃金持續強勢，後市如何利用期權佈局？

通脹超預期抬升，黃金延續漲勢

上週COMEX金價收探底回升陽錘子線。上週COMEX金開盤於1835。4美元/盎司，最高觸及1847。1美元/盎司，最低1808。4美元/盎司，收盤1844美元/盎司，漲跌幅+0。66%。滬金AU2106上週收高開窄幅震盪陰十字星線，開盤於383。80元/克，最高384。44元/克，最低378。36元/克，收盤382。96，漲跌幅+0。67%。週五隔夜高開上行，收小陽線。

圖表1：COMEX黃金期貨價格走勢

從黃金價格的影響因素上來說：

通脹大超預期，美聯儲繼續鴿派安撫市場，從而支撐金價。全美國4月CPI同比 4。2%，創2008年9月以來最大漲幅，4月核心CPI同比3%，創1996年來新高。受美國4月CPI超預期抬升影響，美國通脹預期持續升溫，美國10年期TIPS盈虧平衡通脹率升至2。587%，創8年來新高，美國5年期TIPS盈虧平衡通脹率升破 2。8%，創2005年以來最高。此外，美國4月PPI環比0。6%，同比6。2%，創2010年有記錄以來最大增幅，強勁的PPI資料也表明未來美國的潛在通脹壓力仍會持續上升，預計二季度美國潛在通脹壓力將會持續兌現的背景下，黃金價格仍有支撐。另外，在通脹超預期回升的背景下，美聯儲官員繼續出面鴿派安撫市場，從而壓制美債收益率，美國實際利率圍繞-0。88%附近震盪，也對黃金價格構成支撐。

美國經濟資料表現分化，美元指數衝高回落，提振金價。雖然通脹、就業資料表現良好，但美國4月零售銷售資料的意外回落，以及5月密歇根消費者信心不及預期，恐拖累美國經濟復甦強度，牽制了美元指數的反彈空間，從而提振金價；未來需繼續關注美國經濟的復甦強度，若美國經濟復甦不及預期，恐繼續拖累美元指數，從而進一步支撐金價。

地緣政治衝突提振黃金避險需求。近期加以地區衝突不斷，地緣政治風險有升溫跡象，且商品、股市波動加劇，均會提振避險需求，也將對黃金構成微幅支撐。

黃金期權表現分析

上週COME黃金延續漲勢，美債收益率創近五週新高至1。703%，美元指數止跌企穩限制了金價升幅。從交易量來看，上週COMEX黃金期貨及期權成交量均明顯增加，COMEX黃金期權上週總成交量到156118張，日均成交31223張，最新持倉量1021476張，環比增加4。6%，總體來看，交易活躍度有明顯提升。

圖表2：COMEX黃金期貨與期權每日交易量走勢圖

P/C Ratio即看跌看漲比例（P/C Ratio）， 一般提到的PCR指標有兩個，一個是成交量的PCR指標，另一個是持倉量的PCR指標。作為成交量的PCR指標，它衡量了過去某段時間不同型別合約的成交活躍程度；作為持倉量的PCR指標，它衡量了過去某段時間不同型別合約的持倉力量。目前來看，總成交量PCR指標當前值0。62，總持倉量PCR指標當前值0。38，環比增加0。01。其中COMEX 6月合約持倉量PCR為0。53，從PCR指標來看，目前期權投資者對於黃金的看法整體持相對中性略偏多。

一般可以把看漲期權最大持倉位看作大部分期權投資者認為的標的壓力位，把看跌期權的最大持倉位看作大部分期權投資者認為的標的支撐位。從持倉分佈來看，目前COMEX黃金6月合約，看漲期權最大持倉位為2000，看跌期權持倉較多的行權價為1700，理論上來講，初步可以判斷COMEX黃金壓力位大概在2000，而支撐位則在位於1700附近。

從COMEX黃金期貨價格與期權隱含波動率走勢圖來看，進入5月以來，COMEX黃金期權隱含波動率低位回升，到5月10日達到階段性高點，之後連續下跌。截止5月14日，COMEX黃金期權主力隱含波動率為11。41%，接近4月底的低點，且遠低於平均水平。

另外，從CBOE 波動率指數VIX的走勢來看，恐慌指數在5月12日達到相對高點27。59，此後逐步回落，目前最新值為19。72，仍低於閾值20，表明當前市場情緒相對平穩。

圖表3：COMEX黃金期貨價格與期權隱含波動率走勢

資料來源：芝商所QuikStrike，資料截至2021年5月14日

圖表4：CBOE 波動率指數走勢

期權策略佈局

短期而言，美國二季度實際通脹料進一步兌現，通脹預期料繼續升溫，而美聯儲又維持鴿派發聲等背景下，實際利率上行空間受限，疊加美元指數維持弱勢執行，因此金價當前仍有支撐。從較長週期而言，隨著通脹壓力的持續上升，美聯儲今年四季度至明年年初削減QE的預期仍存，因此市場對美聯儲提前收緊貨幣政策的預期將從中期維度去限制黃金的反彈空間。

黃金期權操作策略方面，目前COMEX黃金持續強勢，通脹大超預期，同時美聯儲鴿派發聲安撫市場，短期黃金有望延續上漲格局。從期權波動率層面來看，目前黃金期權隱含波動率逐步回落，但是目前隱含波動率水平已處於相對低位，預計近期將會開始回升。結合對黃金走勢以及波動率的預判，國際衍生品智庫分析師認為，當前可繼續逢低買入黃金看漲期權，建議買入COMEX8月看漲期權，黃金價格上漲時可以利用其槓桿擴大收益，同時風險也可控。另外，對於已經持有COMEX黃金期權多頭的投資者，也可以透過買入黃金期權看跌期權來保護期貨頭寸。