東阿阿膠營收僅增7.8%淨利漲7成 銷售費超11億經營現金流減半

滋補養生界的“達人”東阿阿膠（000423。SZ）業績表現靚麗，卻暗藏隱憂。

近日，東阿阿膠披露三季報，2022年前三季度實現營收30。46億元，同比增長7。81％；歸母淨利潤5。13億元，同比增長70。24％；扣非淨利潤4。52億元，同比增長92。59％。

不過，長江商報記者發現，曾被市場指摘為靠營銷提升業績的東阿阿膠，前三季度的銷售費用高達11。45億元，同比增長22。99％，已超過2021年全年的10。14億元。

此外，根據三季報，東阿阿膠經營活動產生的現金淨流量為12。88億元，同比下降45。96％，主要原因為銷售商品、提供勞務收到的現金同比減少。

扣非增92。59％卻暗藏隱憂

公開資料顯示，東阿阿膠的主要產品為阿膠塊、複方阿膠漿和阿膠糕。

2022年前三季度，東阿阿膠營收僅實現個位數增長。

三季報顯示，2022年前三季度營收30。46億元，同比增長7。81％；歸母淨利潤5。13億元，同比增長70。24％；扣非淨利潤4。52億元，同比增長92。59％。

其中，第三季度，公司實現營收12。21億元，同比增長7。14％；歸母淨利潤和扣非淨利潤分別為2。05億元、1。85億元，同比增長34。95％、46。16％。

但長江商報記者發現，上述高增的業績有“虛假繁榮”的跡象。

根據三季報，截至9月末，東阿阿膠的應收賬款4。82億元，較年初3。26億元增加了47。9％，與去年三季度末的2。67億元相比，大幅增加了80。52％。這就意味著，已經銷售的產品，只是躺在賬上的數字，並未變成實實在在的現金。

與此同時，2022年前三季度，東阿阿膠的銷售商品、提供勞務收到的現金為30。84億元，較上期發生金額38。13億元，減少了23。64％。

基於此，東阿阿膠前三季度實現的經營活動現金淨流量12。88億元，較去年同期的23。84億元減少10。96億元，下滑幅度高達45。96％。

銷售費11。45億超2021年全年

作為中藥公司，東阿阿膠一直備受市場詬病的是其重營銷輕研發的產品策略。

三季報顯示，東阿阿膠前三季度的銷售費用高達11。45億元，較2021年同期的9。31億元增長22。99％。值得注意的是，這一數字也已經超過了2021年全年的10。14億元。

粗略計算，東阿阿膠前三季度銷售費率高達37。59％。

與之相對比的是，2022年前三季度，東阿阿膠投入的研發費用僅9365。78萬元，研發費率僅3。09％，相差超過10倍。

事實上，最近五年來，東阿阿膠的銷售費率始終維持高位，2017年至2021年，其銷售費用分別為18。05億元、17。75億元、13。27億元、8。38億元、10。14億元，同期銷售費率分別為24。48％、24。4％、44。85％、24。58％、26。34％。

可以看到，除了2019年銷售費率奇高外，東阿阿膠其餘時間銷售費率也超過20％。

值得一提的是，2019年，東阿阿膠靠囤貨和漲價建立的增長神話徹底破裂，渠道庫存積壓、下游回款減少，導致當年營收下滑59。68％至29。59億元，淨虧損4。44億元。

財報資料顯示，東阿阿膠在2019年業績爆雷之前的2017年、2018年，實現的營收分別為73。72億元、73。38億元，實現歸母淨利潤為20。44億元、20。85億元。

最近幾年，東阿阿膠試圖尋找第二產品增長曲線，相繼推出了“桃花姬”“阿膠粉”等覆蓋中低價位段的保健品，以及阿膠軟糖和阿膠金絲棗等零食，但想要重回曾經的業績巔峰，還有很長的路要走。

本文源自長江商報