喜臨門：顧家擬收23%股權 沙發、床墊強強聯合

協議簽署、實施完畢後，顧家家居將成為第一大股東

截至公告日，華易投資合計持有喜臨門股份總數為1。73億股，佔公司總股本43。85%，其中透過“紹興華易投資有限公司”證券賬戶直接持有9012。89萬股，佔公司總股本22。83%；透過“華易投資-中信建投證券-16華易可交換債擔保及信託財產專戶“證券賬戶持有8301。00萬股，佔公司總股本21。02%。

此次交易，顧家家居將以支付現金的方式，取得喜臨門不低於23%的股權，交易單價不低於15。20元，總價不低於13。80億元。

若此次交易實施完畢，顧家家居將持有喜臨門不低於23%股權，成為喜臨門第一大股東。

床墊行業加快整合，龍頭地位逐步奠定

2017年中國床墊產值超89億美元，需求接近79億美元（出廠價口徑），增速在8%-12%之間。國內床墊行業主要參與企業有慕斯、CBD、喜臨門、雅蘭、顧家、夢百合等，從2017年收入來劃分，慕斯、CBD、喜臨門、顧家屬於10-20億梯隊，雅蘭、夢百合則處於3-8億梯隊。目前門店數量角度來看，慕斯在國內大約擁有2100家門店，數量最多，其次為喜臨門1450家，以及顧家1000家左右。我們認為，喜臨門、顧家床墊收入規模在國內領先，二者總規模位於行業第一，渠道數量亦在業內領先，此次顧家家居聯合喜臨門，將快速奠定國內第一床墊企業的地位。

海外企業對比來看，美國前兩大床墊企業舒達、席夢思2017年銷售收入分別為16。6億美元和16。4億美元，規模接近100億人民幣，目前國內龍頭差距較大，規模天花板尚遠。

產品、渠道、營銷有效整合，沙發、床墊龍頭強強聯合

喜臨門主要產品包括床墊、軟床、沙發及配套家居產品，旗下擁有“淨眠“、”雲眠“、”愛倍“、”城市愛情“、”法詩曼“、”愛爾娜“、”布拉諾“、”可尚“、”嗦咪“等產品系列，以及義大利沙發品牌”Chateaud’Ax“、”M&D“、”M&DCASAITALIA“。2018H1實現營業收入18。44億元，同比增長55。62%；實現歸母淨利潤1。23億元，同比增長29。55%。喜臨門銷售模式分為自主品牌銷售、酒店工程類銷售和ODM/OEM銷售三類，截至2018年6月末，國內已經擁有超過1700家喜臨門門店和300家M&D沙發門店。

根據公司公開公告，顧家家居主要從事沙發、軟床、床墊等軟體家居以及全屋定製家居產品的研發、生產與銷售，旗下擁有“顧家工藝沙發“、”KUKAHOME全皮沙發“、”布藝沙發“、”功能沙發“、”KUKAART歐美“、”米檬生活“、”軟床“、”床墊“、”全屋定製“九大產品系列，以及美國功能沙發合作品牌”LA-Z-BOY樂至寶“。2018H1實現營業收入40。49億元，同比增長30。15%；實現歸母淨利潤4。83億元，同比增長24。36%。

此次顧家家居收購喜臨門不低於23%股權，交易實施後，顧家與喜臨門可以在產品品類、渠道、營銷方面進行有效整合，實現國內沙發龍頭與國內床墊龍頭強強聯合。

投資建議：

我們預計2018-2019年喜臨門收入為47。01億元和60。34億元，同比增長47。50%和28。35%；我們預計2018-2019年公司淨利潤為3。73億元和4。90億，同比增長31。5%、31。3%，對應PE為13。6、10。3倍，維持“買入”評級。

風險提示：

原材料價格大幅上漲；行業競爭大幅加劇。