財報觀察｜六成賬上資金存放伊利關聯方，優然牧業真實獨立性待考

研究員

｜古月

編輯

｜曹傑軍

背靠伊利好乘涼，但命運似乎不能完全掌控在自己手中了。

乳業上游第一大公司優然牧業近日釋出了上市首個年度財務報告，2021年實現營業收入153。46億元，較2020年增長30。26%；歸母淨利潤15。5億元，同比增長16。21%。

其中，88.4億元收入來自伊利集團，約佔總營收57.8%。

拉長時間維度來看，優然牧業也維持較高增速。2018-2021年，優然牧業營業收入從63。34億元增長至153。46億元，年平均增長34。3%；歸母淨利潤從6。53億元增長至15。58億元，年平均增長率33。6%。

過半收入來自伊利

優然牧業的業務大體可以分為兩個板塊：原料奶業務和反芻動物養殖系統化解決方案。其中反芻動物養殖系統化解決方案有包括飼料業務、育種業務、奶牛超市三項子業務。

2021年，優然牧業原料奶實現營收收入95。4億元，同比增長36。4%；反芻動物養殖系統化解決方案實現收入58。1億元，同比增長21。3%。

具體來看，去年優然牧業向伊利集團銷售原料奶87。6億元，同比增長30。7%，佔原料奶中銷售收入的91。8%；向伊利集團銷售飼料、反芻動物0。8億元，佔反芻動物養殖系統化解決方案收入的1。4%，

可見對伊利原料奶供應的增多是主要增長動力。

這與優然牧業曾是伊利全資子公司有關，不過在2015年PAG投資以14億元的價格接手優然牧業40%股權。

儘管脫離伊利絕對控制，但優然牧業在經營上尤其是原料奶業務仍然依附於伊利的發展。

2018-2020年，公司向伊利銷售原料奶的收入分別為23。93億元、28。45億元和67。01億元，分別佔公司原奶全年收入的91。7%、92。9%、95。8%，佔公司總營收的37。8%、37。1%、56。9%，佔比不斷提高。

此外睿藍財經發現，

優然牧業賬面上近六成的資金存在伊利財務公司，2021年公司貨幣資金10.15億元，其中存放於伊利財務有限公司的存款6.12億元，佔比60.3%。

六成賬上資金存放伊利關聯方

2021年9月，優然牧業與伊利財務公司（註冊資本10億元，伊利集團100%持股）訂立金融服務框架協議，伊利財務公司向優然牧業

提供自2021年9月28日起至2023年12月31日止期間包括存款服務、結算服務等一系列金融服務，

存款服務項下存款的每日最高結餘不得超過7。5億元。

對此，優然牧業的管理層認為伊利財務公司提供較主要商業銀行更優的存款利率和不高於商業銀行提供結算服務的費用；其次透過存放公司暫時不使用的大部分現金可從中獲得更高的利息收入，

從而最大限度地提高公司的利息收入，同時提高股東價值。

實際情況果真如此嗎？根據優然牧業2021年報中與伊利集團的關聯交易明細一欄顯示，其中來自伊利集團利息收入56。6萬元，雙方去年9月份簽訂協議。

假設10月份開始存放資金（6.12億元），56.6萬元是一個季度的利息收入，一年的利息收入應該為226.4萬元。經睿藍財經試算，對應的年利息率約0.37%。

對比2021年中國人民銀行活期存款基準利率為0。35%，上述推算利率並未違背雙方關於應付的利率指引。

不過，2018-2020年，優然牧業銀行結算及受限存款為3。12億元、6。3億元、27。47億元，同期利息收入611。5萬元、439萬元、1260。6萬元，簡單推算年存款利率分別為年化1。96%、0。70%、0。46%，

三年算數平均為1.04%，是伊利財務公司存款利率的三倍。

此外，目前銀行可提供的公司存款管理工具也日益豐富，其中招商銀行一天通知存款利率為0。55%，七天通知存款利率為1。10%，均優於睿藍財經對伊利財務公司的試算利率。

值得注意是，該協議簽訂於兩家公司簽訂乳製品採購框架協議之後的4個月，此舉是否如管理層所說，獲得更高的利息收入，同時提高股東價值，還值得探究。

從結果來看，儘管優然牧業名義上成為了一家獨立核算、自負盈虧公司，但收入超過50%來自單一客戶伊利，賬面資金六成也存放於伊利，難言是一家獨立成熟的公司。

睿藍財訊出品

文章僅供參考 市場有風險 投資需謹慎