京儀裝備：“回血”不暢、資金週轉壓力加劇，募資9億近半數用於補流 | IPO觀察

近日，半導體專用裝置廠商北京京儀自動化裝備技術股份有限公司（簡稱“京儀裝備”）申請科創板上市稽核狀態變更為“已問詢”。公司本次擬募資9。06億元，用於積體電路製造專用高精密控制裝備研發生產（安徽）基地專案以及補充流動資金，國泰君安證券為其保薦機構。

京儀裝備成立於2016年6月，公司大股東京儀集團（北控集團全資子公司）持股比例為37。50%，北京市國資委透過北控集團、京儀集團間接持有公司37。50%的股份，是公司的實際控制人。在“國家隊”的加持下，公司只用了短短5年多時間就實現了超5億元的年收入規模。

然而，雖然業績高歌猛進，但公司收益質量下降，資金週轉壓力也日益凸顯，本次IPO公司擬用4億元進行補流，佔募資總額的比例高達44。15%。同時，公司客戶集中度高，對單一大客戶依賴較為嚴重，也增加了公司業績波動的風險。

業績突飛猛進，但資金週轉壓力加劇

京儀裝備主要從事半導體專用裝置的研發、生產和銷售，產品主要包括半導體專用溫控裝置、半導體專用工藝廢氣處理裝置和晶圓傳片裝置三類，為半導體生產過程提供了必要的溫度控制、工藝廢氣處理及晶圓傳送等功能，屬於半導體制造必需裝置。

資料來源：公司公告

據悉，公司是目前國內唯一一家實現先進製程半導體專用溫控裝置規模裝機應用的裝置製造商，在半該領域國內市場佔有率約為 37%。同時，公司也是目前國內極少數實現先進製程半導體專用工藝廢氣處理裝置規模裝機應用的製造商，國內市場佔有率約為 12%。其客戶涵蓋長江儲存、中芯國際、華虹集團、大連英特爾、廣州粵芯、睿力整合等國內主流積體電路製造商。

京儀裝備所在的半導體專用裝置行業屬於半導體產業鏈上游的支撐性行業之一，市場發展主要受下游半導體制造市場推動，產品需求則隨晶圓製造產線建設和裝置投資支出的增長而增長。2021年全球半導體市場規模為5559億美元，據IC Insights預測，2022年全球半導體市場規模預計同比增長10。37%至6135億美元，且未來五年將以7。1%的年複合增速穩步擴大。同時，全球半導體產業資本支出規模自2010年起以9。99%的年複合增長率高速增長，在2021年已達到1539億美元，同比增幅達36。07%。

隨著市場規模的擴張，近年來公司的營收也實現了快速增長，2019年至2021年年均複合增長率達 47。34%。報告期內，公司的營業收入分別為2。31億元、3。49億元、5。01億元和3。92億元。其中，半導體專用溫控裝置、半導體專用工藝廢氣處理裝置合計貢獻收入1。86億元、2。97億元、4。34億元和3。27億元，佔公司總收入的比例分別為80。52%、85。10%、86。63%和 83。42%，相比之下晶圓傳片裝置存在感較低。

資料來源：公司公告

同期，京儀裝備的業績也突飛猛進，報告期內歸母淨利潤分別為-2933。98萬元、633。11萬元、5880。41萬元、7608。19萬元。不過，鈦媒體APP注意到公司收益質量較低，甚至出現淨現比為負的情況。報告期內，公司經營活動現金流淨額分別為-2436。23萬元、-1。06億元、2234。19萬元和-5069。78萬元，淨現比分別為0。83、-16。71、0。38和-0。67。

公司稱，經營活動產生的現金流量淨額與淨利潤之間的差異的變動主要是受存貨和經營性應收應付專案的影響。一方面，由於公司半導體專用裝置產品交付後，通常需要安裝除錯並執行一段時間後完成客戶驗收，而尚未驗收的商品仍歸屬於存貨科目，導致存貨高企。報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為1。05億元、1。49億元、3。64億元和4。22億元，佔流動資產的比例分別為 47。78%、36。44%、42。87%和42。29%。

另一方面，報告期各期末公司應收賬款賬面價值分別為 4087。08 萬元、1。48億元、1。87億元和3。01億元，2020年應收賬款出現大幅上漲，增速超過營收增速。從週轉能力看，2019年至2022上半年，公司應收賬款週轉率分別為 4。15 次、3。69 次、2。99 次和 1。6次，呈逐年下降趨勢，並且報告期內均低於可比公司均值。

“回血”能力不足導致公司資金週轉壓力加大，報告期內其自由現金流分別為-1。10億元、-1。71億元、-1。36億元和-909。81萬元，這也意味著公司用於再投資、償債、發放紅利的“餘糧”越來越少。而半導體專用裝置兼具資金密集型和技術密集型特點，為了“補血”，公司本次IPO擬用4個億補流，佔募資金額的比例高達44。15%。

業績突飛猛進，但資金週轉壓力加劇

京儀裝備另一個值得關注的問題是客戶集中度較高。報告期內，公司向前五大客戶銷售金額合計佔當期營業收入的比例分別為91。23%、84。97%、87。77%和76。31%。尤其在2019年和2021年，公司向長江儲存銷售金額佔當期收入比例超過五成，對單一大客戶依賴較為嚴重。

對此公司解釋稱，客戶集中度較高主要是受客戶所在下游行業集中度高的影響。且長江儲存近年處於擴張階段加大了資本開支，公司憑藉突出的產品質量和良好的市場口碑獲得了客戶擴產階段的批次採購訂單，把握了客戶擴產發展的視窗期。

不過，若未來公司主要客戶生產經營情況惡化、資本性支出下降，導致其向公司下達的訂單數量下降，那麼勢必會影響公司的業績穩定性。並且如果公司無法維護與現有主要客戶的合作關係與合作規模、無法有效開拓新客戶資源，也將對其業績產生不利影響。

值得注意的是，公司還存在客戶與供應商重合的情況。北方華創是公司2021年度的第五大客戶，報告期內，京儀裝備向北方華創銷售半導體專用溫控裝置和相關零配件，同時也向北方華創採購晶圓傳片裝置產品使用的執行許可軟體，並向北方華創全資子公司北京七星華創流量計有限公司採購半導體專用工藝廢氣處理裝置使用的原材料控制器等。

資料來源：公司公告

與一家企業同時發生銷售和採購業務因可能存在財務舞弊情況在IPO階段通常會被監管重點關注。另外，企查查顯示，北方華創的股權向上穿透，實控人也是北京國資委，與京儀裝備屬於同一實際控制人。不過公司在招股書中表示，其業務基於真實的商業背景及經營需要，具有合理性。

客戶集中度高，大客戶與供應商重疊

京儀裝備提交IPO申請前一年內，分別在2021年12月和2022年6月-7月先後引進15家外部投資者增資入股。

2021年12月15日，北京產權交易所以公開掛牌方式引進了泰達盛林、橙葉峻榮、中信證券投資三個投資方對公司進行增資。此次增資價格為25元/股，三方合計出資1。5億元，成為京儀裝備的新股東。

半年後，京儀裝備於2022年6月及7月完成了報告期內第二次股權轉讓，原股東方富資本、農谷方富分別將其持有的公司股份轉讓給信銀明傑、新鼎啃哥、航天國調、維通光信等12名股東，本次增資價格為27元/股，受讓方合計出資4。79億元。

而“突擊”入股完成後，京儀裝備的身價也隨之上漲。回看2020年10月，報告期內公司第一次進行增資及股權轉讓時，增資價格為11。40元/股，而到2022年7月已上漲至27元/股，兩年實現翻倍。以公司總股本16800萬股計算，公司的估值也已從19億元上漲至45億元。

對京儀裝備來說，估值較高時在上市發行詢價階段就有了高報價的依據，以便募集更多資金。對入股機構來說，雖然“突擊入股”方也受“3年鎖定期”的限制，但由於入股的價格足夠低，與二級市場參與者相比仍具有明顯的價格優勢，利於其獲取上市後的高估值溢價。由此看來，公司兩次“突擊”入股不排除有抬估值的嫌疑。（

客戶集中度高，大客戶與供應商重疊