時隔半年香港金管局再入市！港元為何屢困危局？去年出手27次，砸千億港元捍衛匯率機制

時隔半年，香港金管局再次入市承接港元，捍衛聯絡匯率機制。

香港金管局網站今日公佈，港元在3月8日的倫敦和紐約交易時段觸發了聯絡匯率機制下7。85港元兌1美元的“弱方兌換保證”，因此金管局向市場沽出美元，買入總值15。07億的港元，總結餘減少至748。02億港元。

香港金管局上一次買港元週期長達4個多月，2018年4月12日至2018年8月28日期間，香港金管局合計出手27次，共買入約1035億港元。

港幣為什麼會貶值？這輪貶值壓力來自何處？港幣匯率接下來怎麼走？港幣貶值對市場又有何影響？

時隔半年香港金管局15億再入市

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香港金管局網站今日公佈，港元在3月8日的倫敦和紐約交易時段觸發了聯絡匯率機制下7。85港元兌1美元的“弱方兌換保證”，因此金管局向市場沽出美元，買入總值15。07億的港元，總結餘在3月12日會減少此數額，至748。02億港元。港元兌美元的匯率今開7。8496，仍十分接近7。85的弱方兌換保證。

對於這一次的市場操作，金管局副總裁李達志表示，主要是因為在十二月底年結過後，銀行對資金需求有所下降以致銀行同業拆息偏軟，港美息差因而明顯擴大，引發市場人士買美元沽港元的套息活動，帶動港元逐漸轉弱。

因此，本輪港幣走弱的直接原因在於較高美港息差引發的套利交易，加上內地資金南下湧入香港金融市場，港元流動性充裕，但貸款需求不大，又缺乏大型集資活動，以及美聯儲於去年9月及12月多次加息，進一步推高美元拆息，因此導致美國和香港之間的利差水平擴大。

李達志表示，若港元拆息和美元拆息之間仍然保持較大差距，市場套息活動將會持續，促使港元於未來一段時間繼續偏弱，再次觸及弱方兌換保證，但2018年4月至今流出港元的資金只佔自2008年以來流入約1萬億港元的一小部分，資金流出港元也是香港貨幣環境正常化的必經過程，金管局也會按照聯絡匯率制度的設計及運作安排，確保貨幣穩定。

需要補充說明的一點，我們現在看到的港幣其實並非獨立的貨幣，它不同於常見的主權貨幣，發行方並非政府而是幾家香港銀行，比如匯豐、中國銀行香港分行、渣打銀行等，實際上它是一種“匯兌憑證”，意思就是指你把港幣拿到銀行，能夠立即兌換成美元。但為何只能兌換成美元而非其他貨幣，這裡就不得不講到聯絡匯率制度。

香港作為一個自由港，資本的自由流動就是其生存的根基也是整個資本體系的靈魂，但為了讓市場更好的理解香港的整個貨幣政策，香港最終選擇將港幣與世界通用貨幣美元掛鉤，因此完全複製了美元的貨幣政策，當然也就放棄了自身的貨幣政策獨立性，因此我們也能理解為何美元加息香港也要跟加，這就是香港的聯絡匯率制度。

在香港的聯絡匯率制度下，港元以美元為錨定價格，香港金管局自2005年開始將聯絡匯率的區間確定在7。75-7。85之間，當港元升值幅度突破7。75下方時（強方兌換保證），香港當局會賣出港元，買入美元，而當港元貶值幅度跌破7。85上方時（弱方兌換保證），香港當局會買入港元，賣出美元。

如果港元匯率突破了這個7。85上方意味著什麼？突破上限也就是說明港幣出現了明顯的貶值趨勢，不值錢了，既然不值錢了，人們自然會將手中持有的港幣兌換成值錢的美元，如果金管局不加以干預，這就可能引發大規模的資金外逃，港幣會進一步貶值，極端情況下甚至會再次出現1998年投資大鱷索羅斯做空港元的情景。

值得一提的是，香港金管局上一次買港元週期長達四個多月。在2018年4月12日至2018年8月28日期間，香港金管局出手27次，共買入約1035億港元，使得當時的銀行體系結餘跌至763。5億港元。

港幣貶值對市場有何影響？

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莫尼塔宏觀研究分析師鍾正生表示，港幣貶值對市場的影響集中體現在流動性上，港幣兌美元匯率接近弱方兌換保證，意味著香港的資本外流壓力比較嚴重，這會影響到股票市場的流動性狀態，進而產生殺估值的效應。

從歷史資料看，匯率貶值與市盈率確實存在一定的相關關係和領先滯後關係，即匯率出現大幅貶值，往往意味著之後市盈率的下調。

而A股近期出現大漲，上證綜指年初以來漲幅達到19。09%，一度突破3000點上方，各大指數也跟隨大市走強，但是港股表現相對冷靜，恆生指數年初以來漲幅9。22%，也能從側面反映上述觀點。

在互聯互通機制下，香港股市的資金來源主要包括三個部分：內地南下資金、外資流入以及本地資金，但港股通南下資金今年以來出現了大幅的萎縮，Wind資料顯示，今年以來南向資金合計淨流入6。77億元，外資流入是推動2019年以來反彈的重要因素。

“因為匯率貶值，外資正在流出香港，香港股市僅有本地資金可以依靠，但這顯然不足以推動市場繼續上行。”鍾正生表示。

香港房地產市場承壓

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確保貨幣穩定，除了金管局干預入市買入港元，還有一招就是“加息”。

2017年以來，由於港幣市場利率偏低，港元兌美元面臨持續貶值壓力，香港金管局去年以來多次出手收緊流動性，穩定匯率，香港銀行體系總結餘賬戶降到了2008年以來最低水平，此外香港金管局還跟隨美國加息。

全面加息背景下，香港住宅按揭貸款利率上升，直接打壓房價。香港的中長端貸款利率和短端政策利率是高度相關的，在短期港幣利率一次次觸及近10年新高後，匯豐、渣打、中銀香港等主要銀行也跟隨上調按揭貸款利率。去年9月，香港最優惠貸款利率上調至5。125％，住房貸款利率也創近10年來最高值，對高企的房地產價格構成直接的壓力。

德銀報告稱，2019年香港經濟恐陷入衰退，受樓市降溫影響，預計到2019年中期，香港房價將下跌15%。

香港土地註冊資料顯示， 2018年12月，香港樓宇買賣合約數目為3038宗，而2017年12月樓宇買賣合約顯示為7158宗，同比減少57。6%，2018年11月為3953宗，環比下降23。1%。從樓宇買賣合約價值來看， 2018年12月，樓宇買賣合約價值為430。44億港元，同比下降50。3%，環比下降0。6%。

香港特區政府土地註冊處公佈的最新資料顯示，香港住宅銷售自2018年11月遭遇腰斬之後，2018年12月銷售量再度暴跌，全港住宅銷售總額僅為241億港元，而2017年同期為520億港元，同比下降53。7%。住宅成交量方面，香港12月住宅銷售量大減至2060套，2017年同期為5337套，同比下降61%，較11月環比也出現21%的大幅下跌。

不過近期香港樓市有回暖跡象，中原地產官網3月8日資料顯示，截至3月3日當週反映香港最新地產市場價格變動的中原城市領先指數（CCL）報172。24點，按周漲0。19%，至此中原城市領先指數已連續上漲四周，四周累計上漲1。35%。

港幣匯率接下來怎麼走？

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港幣匯率未來走勢如何？莫尼塔宏觀研究分析師鍾正生表示，匯率突破7。85的可能性極小，聯絡匯率制度不會出現問題，主要理由有三點：

1、香港的實體環境不支援國際資金大規模做空。根據英鎊泰銖的經驗，在固定匯率制下，導致投機資金大規模做空的主要因素有三點：經濟環境與錨定國不一致、財政赤字嚴重、金融體系不穩定，這三點香港表現的並不明顯；

2、金管局擁有足夠的能力和經驗應對匯率衝擊。港幣上一次觸及弱方兌換保證是2018年4月-9月，歷時5個月，金管局入市干預用掉了100多億美元，而目前金管局的外匯儲備規模有4320億美元；

3、金管局有足夠的意願來保持聯絡匯率制。目前看港幣與美元脫鉤的時機並不成熟，也沒有可行的替代方案，聯絡匯率制仍然是最優選擇。但同時，短期內港美利差和經濟差仍然存在，港幣也沒有大幅升值的條件。因此，我們判斷，港幣兌美元匯率將在7。85的附近震盪，類似於2018年4月-9月。

港元未來是否掛鉤人民幣？

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對於港元未來是否掛鉤人民幣，金管局副總裁李達志表示，港元於人民幣掛鉤的條件仍未成熟，機會不大。那麼時機成熟有哪些條件？

香港金管局總裁陳德霖此前給出了四個基本條件：

1、人民幣可完全自由兌換；

2、內地開放資本賬戶、解除資本管制；

3、金融市場具有足夠的深度和廣度，讓香港的外匯基金能夠持有用於支援香港貨幣基礎的資產；

4、香港與內地經濟週期同步。

如此看來，港元與人民幣掛鉤任重道遠。