做好價值投資的三大要點

楊德龍（前海開源基金董事總經理、首席經濟學家）

抓住消費和新能源這兩大方向

12月28日週一，滬深兩市繼續上攻，白酒板塊再次大漲，其他的消費板塊比如說沉寂已久的乳業板塊也迎來了上漲的機會，新能源汽車繼續表現。整體來看，市場的賺錢效應依然集中在消費和新能源這兩大方向，這也是我一直以來建議大家重點關注的兩大方向。屬於受益於經濟轉型，並且未來成長比較確定的方向，因此不斷的受到資金的追捧，迎來了比較好的賺錢效應。

一些基差股，題材股則是不斷的被邊緣化，不斷的下跌。一方面我們看到近期市場裡面的白酒、醫藥、新能源等方向的一些龍頭股，股價不斷創出歷史新高。另一方面有140只個股股價創出歷史新低。可以說一部分股票創新高，另一部分股票創新低，高下立現，這就體現出價值投資的魅力。價值投資是被事實證明能夠從長期戰勝市場的一種投資理念，它不是空洞的理論。

價值投資的三個方面

巴菲特作為價值投資最偉大的實踐者，確實獲得了投資的奇蹟，也成為唯一一個透過做股票投資成為世界首富的人。但價值投資並不是只有資金量大才能做，事實上無論資金量大小，無論你在哪個市場，都是適用的。有很多人說在A股市場不適合價值投資，那是因為對價值投資的誤解。價值投資的核心，我把它總結為以下。

第一個方面就是巴菲特說的名言：如果你不把股票僅僅當成股票，是當成股東證的話，你就離價值投資不遠了。我們把投資股票看做是一門生意，看作是這個企業的股東，這樣我們就會持有一些優質的股票，不會去持有那些垃圾股票，我們會做好公司的股東，不去垃圾股的股東。

吳敬璉老先生曾經寫過“要做股東不要做股民”。其實在英語裡面股東和股民是同一個詞，“share holder”。因此這篇文章如果翻譯成英文，那是讓人很困惑的，“要做share holder，不要做 share holder”，這是為什麼呢？因為在A股市場才分成股東和股民，股東一般是指一些大的機構投資者，股民則是散戶投資者。

我們要用股東的心態，不要用股民的心態去看投資，這樣我們才能真正地抓住好的機會，才能像滾雪球一樣，實現財富不斷地增長，我們才會選擇具有護城河的好企業來進行投資，不是炒訊息、炒概念。

價值投資的第二點就是我們投資的公司要有價值，這是最根本的。如果你投資公司沒有價值，你持有的時間越長，虧得越多。當然有價值不是說它一定市盈率低，不一定指價值股，好的成長股也有價值。比如我們投資於消費行業，投資於白酒，醫藥這些龍頭，我們就不能僅僅看它的市盈率。事實上，只看市盈率是很多散戶虧錢的根源。

市盈率適用的範圍其實很窄，它只適用於一些沒有品牌價值的工業企業，我們要看重這個企業給我們帶來的財務上的回報，也就是淨資產回報率ROE。要看這個公司多少年能收回投資，也就是看市盈率。但對於有品牌價值的消費品，我們就不能僅僅看它的財務彙報，我們還要看它的品牌價值。打個比方大家就明白了，就好像你投資北上廣深一線城市的房產，有多少人是看中租金收益率？深圳房子的租金收益率2%都不到，租金收益率顛倒過來就是房價的市盈率，超過了50倍。

我們會看到很多投資房產的人，甚至不裝修，也不出租，就是空著等待房價上漲，因為他們看重的是房價上漲的潛力，也就是所謂的資本利得，不是看重分紅收益率。因此投資房產並不看市盈率，為什麼你投資一些有品牌價值的消費品，就去看市盈率呢？

因此我們對於價值投資要有深刻的理解，不要浮於表面。比如對於成長股，像新能源汽車，去年我就提出新能源汽車替代傳統燃油車是大勢所趨。現在新能源汽車的滲透率只有3%，將來會從3%提高到2025年的20%，最終提高到100%，這將是多少倍的增長空間？

我們現在去看這些新能源汽車的股票就不能按它當年的業績來算它的市盈率，應該按十年以後這些企業進入到成熟期，估計他們十年以後的利潤再計算市盈率才是合理的。這是對成長股的估值，也就是不能看當年的業績，要看十年以後的業績，這是我給大家提出的最新的一個觀念，讓大家改變對於成長股的一些固執誤區。

很多投資者喜歡買一些低市盈率的股票，幾年前就有很多人選擇買低估值的銀行股，鋼鐵股，結果幾年下來估值還是低，機會成本很大，浪費了投資白龍馬的機會，陷入了市盈率的誤區。做價值投資，買有價值的股票並不是只買價值股或者是買低估值的股票，而是買有未來成長空間的股票，因為做投資買的是未來。

價值投資的第三點是安全邊際，巴菲特說股災是上帝送給價值投資者的禮物，但往往在市場大跌時，很多投資者已經不敢買股票了。當你心儀的股票跌下來之後，你敢不敢買其實是考驗你是不是堅定的價值投資者。你敢於在下跌時買入或者持有的原動力來自於對上市公司基本面的瞭解，你對公司的信心。只有你真的對股票有信心，你才會真正的去買入。如果公司是一個你沒有深入研究瞭解的公司，在大跌時你是不敢買入的。

當然一般情況之下，如果不發生股災，好的公司不可能便宜，也就很難有安全邊際。因此對於價值投資者來說並不害怕股災，反而是歡迎股災。因為只有股災時，你才能以便宜的價格，以有安全邊際的價格買入你心儀的股票。上面就是我給大家講的價值投資的正確理念，正確的理解價值投資你才能抓住市場機會。

抓住A股市場黃金十年的機會

從2016年起，我四次到美國奧馬哈參加巴菲特股東大會，第一時間將巴菲特的價值投資理念介紹給A股投資者。這幾年下來價值投資已經逐漸成為最主流的投資理念，也有越來越多的投資者加入我的價值投資圈。做價值投資，做好公司的股東或者買入優質基金才能抓住A股市場黃金十年的機會。

2021年，A股市場還會繼續呈現出結構分化的行情，業績優良的股票還會繼續創新高，差的股票還會繼續下跌。現在新證券法已經正式實施，刑法修正案大幅提升了財務造假以及財務欺詐的違法成本，取消了對個人最高罰六十萬的上限。將一些重大違法違規，重大欺詐的個人的刑法期限最高提高到十五年，這將會大大地震懾不法分子，打擊那些試圖透過財務造假，或者利潤操作來控制股價的行為，對於欺詐發行更是嚴厲的打擊。

嚴刑峻法是保障A股市場長期健康發展的一個基礎，也是全面推行註冊制的一個法律保障，A股市場也將因此走向成熟。新證券法將全面推行註冊制，退市新規，嚴格推行退市制度，

憲法修正案，嚴厲打擊這種違法行為。未來A股市場的黃金十年就要靠這些完善的法律法規，完善的制度來保駕護航。A股市場也會更加成熟，更具有可投資性，真正的保護中小投資者利益。