石羊農科飼料業務逆勢擴張存風險、畜牧養殖趁勢追趕有變數

作者：邊 城

在2018年豬瘟事件後，國內生豬的產能出現斷崖式下降，催生了史上最強豬週期，不僅出現了長達將近30個月的上行期，豬價更是突破歷史最高點。在豬價暴漲的風口，陝西石羊農業科技股份有限公司（下稱“石羊農科”）的2019年和2020年實現利潤暴漲，並於2020年底披露了招股書，欲衝擊深交所主機板。

如今，行業內還在為豬週期能持續多久而爭論不休時，石羊農科早已鉚足勁頭，養豬業務大幅擴張，意圖在這場“最強豬週期”中趁勢再分一杯羹，但在國內豬肉價格出現鬆動的情況下未來能否如願或存在變數；另外，傳統的飼料業務在產能利用率不足的情況下逆勢擴張也存在一定的風險。

畜牧養殖業務漸成主力

傳統業務佔比接連下降

石羊農科成立於2011年7月1日，2017年7月曾在新三板掛牌並公開轉讓，後2019年10月終止掛牌。

據新三板公開轉讓說明書，2017年掛牌時，石羊農科是一家純粹的飼料生產企業，主要從事飼料的研發、生產和銷售業務，主要產品包括新增劑預混合飼料、濃縮飼料、配合飼料、反芻精料補充料。

2018年5月，石羊農科完成了對渭南石羊畜牧科技有限公司的收購，自此，石羊農科開啟了它的養豬之路。在原有飼料產業的基礎上增加了畜牧養殖產業。所處行業也由原來的飼料行業增加了畜牧養殖行業；主營業務由原來飼料的研發、生產和銷售增加了豬的繁育和銷售；產品也由原來飼料類增加了仔豬、生豬等畜牧養殖類產品。

2018年後，石羊農科陸續收購了多家畜牧企業的少數股東股權，畜牧業務愈發壯大。截至招股書籤署日，石羊農科現已成為一家集飼料生產、種豬擴繁、育肥豬飼養、豬肉生鮮產品銷售於一體的全產業鏈企業。

2017年至2020年1-6月（報告期），石羊農科的飼料業務收入分別為85，081。15萬元、103，809。39萬元、120，589。61萬元、77，729。03萬元，佔主營業務收入的比例分別為 88。62%、87。20%、77。43%和66。10%。

而同期的生豬養殖業務收入分別為10，923。24萬元、15，243。87萬元、35，158。04萬元和39，864。16萬元，佔當期主營業務收入的比例分別為11。38%、12。81%、22。57%和33。90%，報告期內石羊農科的生豬養殖業務增速較快，佔主營業務收入的比重也逐年提升。

隨著近兩年石羊農科生豬養殖業務的盈利能力愈發增強，石羊農科從飼料生產企業向飼料生產+養豬企業轉變的趨勢愈發明顯。生豬養殖業務收入佔比雖一直低於飼料業務，但毛利率增長遠超飼料業務。

由於2018年下半年以來豬價屢創新高，生豬養殖業務的毛利率由2017年的9。75%飆升至2020年1-6月的57。43%。2020年上半年，石羊農科的生豬養殖業務毛利額已猛升至22，892。96萬元。

而報告期內飼料業務的毛利率一直維持在11%左右，相較2017年，毛利率甚至略有下滑。截至2020年6月底，飼料業務的毛利額為9，216。82萬元，不足生豬養殖業務的一半。

據招股書，報告期內，石羊農科的主營業務未發生變化。從主營業務收入佔比看，截至2020年6月底，飼料業務佔主營業務收入的比重仍較大，但只是體量較大，盈利能力被生豬養殖業務“吊打”，近兩年來石羊農科的最大盈利點均來自於生豬養殖業務。

至此，石羊農科的主營業務和盈利業務是否發生了相應變化，或需要監管部門的重新認定。

傳統業務產能逆勢擴張

大建養豬場追趕豬週期

此次IPO，石羊農科擬募資6千萬元用於擴建飼料廠，擴充現有的飼料產能。

兩個飼料擴產專案分別是“岐山石羊飼料加工廠改擴建專案”（下稱“岐山專案”）和“夏縣石羊飼料有限公司飼料廠改擴建專案”（下稱“夏縣專案”）。

（截圖來自招股書）

據岐山專案環境影響報告表，專案擴建完成後，將新增2萬噸豬飼料、2萬噸蛋雞飼料、2萬噸肉雞飼料，全廠的生產規模增至年產24萬噸飼料；據夏縣專案環境影響報告書，專案擴建完成後，將新增6萬噸豬飼料，全廠的生產規模增至年產16萬噸飼料。兩個專案建成後飼料的年產能將達到40萬噸。

招股書披露，2017年至2020年1-6月，石羊農科的飼料產量分別為34。66萬噸、42。37萬噸、51。13萬噸和32。74萬噸。同期的產能分別為99。66萬噸、102。60萬噸、102。60萬噸、51。30萬噸，產能利用率分別為34。78%、41。30%、49。84%、63。81%。

顯然，目前飼料業務產能利用率還未飽和，2017年至2019年期間產能利用率從未過半，但此次IPO石羊農科再投入兩個募投專案用於擴充飼料產能，未來新增產能的消化有不確定因素，因此上述兩個飼料廠擴建專案的必要性或要打上一個問號。

另外，募投專案中不僅飼料廠擴建，育肥豬場也將新建兩座，預計新增5。1萬頭育肥豬養殖規模。

據招股書，報告期內石羊農科育肥豬飼養模式均採用“公司+家庭農場”合作養殖模式。主要合作育肥豬養殖農戶94戶，對應豬舍175舍，截至2020年6月底，育肥豬的最大飼養頭數為11。76萬頭，均來自合作養殖家庭農場。

截至本招股說明書籤署日（2020年12月23日），石羊農科的2座自養育肥豬場（2。4萬頭）已投產。

石羊農科還有大荔農牧-慶豐豬場（1。5萬頭），大荔農牧-倉東豬場（2。25萬頭）2個育肥豬場在建，預計2021年初投產。2020年下半年，石羊農科將整體租賃育肥豬場6處用於擴大育肥豬自養規模。

石羊農科自養模式下的育肥豬產能逐漸增長，加之合作農場的養殖規模，石羊農科育肥豬養殖規模將大幅增長。

2017年至2020年1-6月，石羊農科育肥豬的銷售量分別為59，706頭、102，541頭、118，037頭和84，547頭。

這一輪豬肉順週期已持續了2年多，週期轉換的時間點雖有爭議，但實際情況是2021年的生豬價格已有所下降，石羊農科的育肥豬產能在大幅擴張後所面對的諸多不確定因素或值得關注。