茅臺價值到底幾何？但斌獨家揭秘“殺手鐧”

2017年，能與王者榮耀、《人民的名義》搶頭條的，估計只能當屬茅臺了。可誰曾知道，就在幾年前，投資者其實對茅臺並不看好，茅臺甚至一度成為棄兒。

“冷漠的人，謝謝你們曾經看輕我”。如今，那些看輕飛天茅臺的人深深地被它的“飛天走勢”打臉。之前排排君在官微發起的競猜茅臺收盤價活動已經收到了來自讀者的數千條留言，排排君表示，已經快對突如其來的留言招架不住了。

突如其來的不僅是留言，似有霸佔年度賀歲大戲的茅臺同樣當仁不讓。年初至今，茅臺從330多元一度漲至現在的650多元，11月6日盤中一度觸及657。62元新高點。截止收盤，茅臺最終報收653。06元，依然穩坐600元釣魚臺。

沒錯！說到茅臺，很多人第一時間就會想到的是茅臺“死忠粉”，也素有“中國巴菲特”之稱的但斌。此前，一大批網友在微博上瘋狂地為但斌打call，希望但斌站在專業的角度分析一下茅臺有沒有泡沫？於是但斌在微博上統一答覆：國酒茅臺是屬於醬香型白酒，沒有泡沫、有泡沫的那叫啤酒！

不過，無論它是白酒還是啤酒，揭開“瓶蓋”才知道有沒有泡沫。排排君懂你所想，予你所需，再次邀請到我們的老朋友——東方港灣投資董事長兼總經理、茅臺的“死忠粉”、成功預言年內茅臺股價破600元的但斌先生做客私募排排網路演中心“春瑜會客廳”，為大家一起揭開“瓶蓋”背後的秘密！

逆天！茅臺要到3000元？

網紅茅臺披露的三季報顯示：今年前三季度，貴州茅臺實現營業收入424。5億元，實現淨利潤199。84億元，同比增長60。31%。基本每股收益高達15。91元。上述業績指標均已明顯超過2016年全年水平。不過，但斌並不滿足於此，按照他預估的明年茅臺提價，茅臺每股收益大概是27塊錢，按照現在約30倍市盈率計算的話，那就是800塊錢左右。

關於茅臺的價位，當然也是眾說紛紜，不過排排君從茅臺三季報中可以看出，有部分機構開始在減持茅臺。“除非分紅和贖回，否則一直持有！如果實在要賣，那也是先賣其他的股票。”但斌堅定地說，“之前的1億賭約只是一個激憤，最終茅臺依然還是要用資料說話。”

“我想真正的藍籌股，基本是沿著一個斜率在往上走的，能漲多少，不是我說了算，而是取決於它的盈利能力。”目前來看，但斌認為茅臺正處於戴維斯雙擊階段。所謂戴維斯雙擊，就是說股票價格增長不僅因為公司的每股收益增長，還因為投資者對公司的盈利預期的樂觀估計，使得PE也水漲船高。而茅臺暴漲正是得益於EPS和PE都增長帶來的乘數效應。“如果今年茅臺的總利潤是250–300億左右的話，市盈率30倍和利潤增長率20-30%不變，那麼這些很可能就反應到股價和市值上來，所以我認為茅臺正處於戴維斯雙擊階段。而從另一方面來講，茅臺相比美國帝亞吉歐的一個重要有利條件就它能不斷地提價，從這一點來說茅臺的估值就是偏低的。如果它今年的銷量是2。68萬噸，那麼它未來比如說賣3萬噸，33000噸，36000噸，一直到我之前說過的8萬噸的話，如果它的價格從出廠價的819塊提高至1019甚至更高，這麼一算，茅臺的價值就出來了。“

在但斌看來，茅臺的銷量如果從2。68萬噸提高到8萬噸的話，那就還有3倍空間，如果出廠價819到1650，那就還有2倍空間，二三得六。如果今年茅臺的淨利潤為250億，那乘以6就是1500億淨利潤，哪怕只有10倍PE，實際上就是1。5萬億市值；20倍PE就3萬億，30倍就是4。5萬億了。

“所以說如果要我個人判斷，現在茅臺已經到了650多，將來很可能要到800，1000，甚至2000，3000！”，但斌說。

提價是茅臺的“殺手鐧”，4。5萬億或是茅臺（保守的）終極估值

來自大英帝國的著名洋酒品牌—帝亞吉歐—在海外的成長已日漸式微，尤其在美國已經基本沒有增長了，每年也就在1%-2%，但它的市盈率依然還有27倍。但斌就憑這點認為：茅臺的估值依然偏低。他認為：“茅臺在計劃經濟時代的複合增長率是5。6%，到了市場經濟時代，出廠價格複合增幅是14。7%，加上它具有提價優勢，哪怕它靠提價，也應該維持在30倍左右的估值，那照我剛剛說的一算，就是4。5萬億，大概茅臺的終極估值也就這些了”。

另一方面，但斌還認為茅臺出廠價是1650元也是被低估的，為什麼呢？今年東方港灣訂購了1噸茅臺的定製酒，它現在的價格就已經是1599，更不用說以後終極估值，茅臺肯定不只值這個錢。在但斌看來，未來茅臺還會往上走。

如今，中華民族創造財富能力不斷增強，到2025年，中國全面建成小康社會，2049年也將會進入中等發達國家行列，作為“另類國寶”的茅臺，還有什麼理由不表現好呢？就像但斌所說，我們依然會頂格持有茅臺，依然對未來充滿信心。

茅臺提價遇天花板？不存在的！

“關於茅臺的天花板，尤其是提價的天花板，目前我認為沒有。”但斌說，“在之前的專訪中，我就說過，他的商業模式很簡單：毛利率90%，淨利率50%，水和糧食釀造一下。茅臺鎮整個鎮，大概能生產30萬噸酒，如果茅臺在不收購小酒廠的情況下，它的極限產能就是8萬噸到10萬噸，那也就是說這個數就是它的天花板，但提價天花板是沒有的。”

但斌給我們舉一個簡單的例子。羅傑斯先生在70年代的時候，以10萬美金買一套房，2006年賣的時候市價為2600萬美金，翻了260倍。放在國內也是一樣，別忘了1990年《人民日報》刊登報道說當時北京房價已達兩三千塊錢，已經喊貴了，很多人買不起，可是現在15萬、20萬的都有。可想而知，一套靜態的房子在經過40、50年的變化後，都有這麼大的漲幅，更不用說企業。所以，但斌認為對茅臺的商業模式不要以傳統的邏輯思維去評判，我們往往是高估了眼前的東西，低估了很長遠的變化，就像菲利普莫里斯，生產香菸的企業已經一百多年，持續表現良好。之所以茅臺等企業吸引了眾多來自QFII、滬港通和深港通的資金，就是因為海外的市場已經經歷了幾百年的洗禮，海外投資人知道哪些公司能夠穿越這個週期的變化，這是長遠的眼光。而這些恰恰是國內基金經理和投資者所缺乏的。

其實，茅臺未來的空間或者這家企業到底值多少錢，是非常值得我們深思的一件事，就像但斌所說，當你把投資時間跨度拉長以後，很多事情自然就想明白了。就像原來我在《時間的玫瑰》裡面說過一句話：巴菲特不在於他在2007年的時候擁有了470億美金的財富，而在於他在很年輕的時候想明白了一些投資的道理，用一生的歲月來堅守。

投資價值正在向大企業集中

從去年開始，市場上的資金開始向平安、茅臺、美的這樣的大企業流動，而這些企業基本面都比較良好。這不僅僅說金融監管在逐步加強，更意味著在過去是20年裡，投資多了一分理性，少了一些衝動。但是，當前依然存在很多小市值股票被熱炒，越小越炒，那麼在今年，那些大企業會不會因為炒作小市值股票而缺少資金，使得它們相對高估呢？

但斌認為這需要從兩個方面來解讀，首先，資本市場走過了27年，它已經到了一個轉折點，而這個轉折點是由供給關係決定的。過去市場新股的供給量很小，但後來不一樣了，每年大概有400-500家，十年的話那就是4000-5000家，可是數量一多的話，那可能很多股票就沒交易了，就像港股和美股是一樣的，很多股票的交易量都在一千萬以下。這意味著市場的供給關係正在發生變化。

其次，投資者想尋找一家小企業並伴隨它最終成長為大企業，越來越難。因為現在的商業模式開始有了一家獨大的特點，比如騰訊，它的即時通訊商業生態國內唯一；房地產更不用說，萬科、恆大這些巨頭一直在集聚更多的資源；酒類也是一樣，茅臺的利潤是其它白酒企業利潤之和，保險行業像中國平安，它的利潤也是其它保險公司利潤之和，甚至包括一些細分領域也都是這樣的結果。

綜合而言，越來越多的資源開始向優質企業集中，投資價值也是一樣。國內如此，國外更是如此。Facebook、亞馬遜、蘋果和微軟Google這幾大巨頭，佔了整個納斯達克市值的42%以上。所以說，一方面，監管政策開始逐漸將資金引流到基本面，引流到價值投資，但更重要的則是市場到了它的轉折點。

談海外投資：好公司特別多

“每家公司買3%-5%，很快就能形成股票組合，”但斌說，“相比國內來說，網際網路算是新經濟了，但BAT相對來說比較集中，但是美國的好公司真的是各行各業太多了！”

眾所周知，今年美股表現不凡：今年以來Facebook的漲幅為53。1%，蘋果48。93%，亞馬遜48。23%，谷歌33。77%。那麼但斌又將如何去組合這些大牛股呢？

但斌表示，東方港灣除了有國內的投資基金外還有純海外基金，目前已有60%左右回報了。可以說，今年我們在A股、港股、美股全面開花。比如像未來我比較看好的雲計算，人工智慧，VR，大資料還有無人駕駛行業，在美股市場有很多家公司，像亞馬遜、微軟、谷歌等等，但在國內卻只能選兩個：一個是騰訊，一個是阿里巴巴。就像上面所說，公司越大越有資源，而且還有先發優勢。而作為投資人，可以做的，那就是義無反顧地買它，持有不動。

王者榮耀VS大話西遊：形成長期的現金流才有投資價值

當前，以王者榮耀為代表的遊戲業務已經為騰訊貢獻了很大比例的利潤，而以大話西遊系列遊戲為代表的網易遊戲也似乎欲與騰訊分庭抗禮。魚和熊掌不可兼得，二者之間誰更具投資價值呢？

在但斌看來，他認為應避免投資那些“短命”的遊戲，如憤怒的小鳥、Pokeman GO等等這些僅僅是風靡一時，之後卻無人問津。如果十年後，網易的三國對戰遊戲和騰訊的王者榮耀依然還有很多人玩的話，那它的投資價值就開始顯現了，因為它們不僅僅只是一個專案了，而是有長期穩定的現金流了。

他還表示：“從遊戲的角度來講，網易和騰訊都不分伯仲。但騰訊的未來潛力可能會更大，因為騰訊因為它在微信，QQ上已經積累了龐大的平臺使用者群，同時在金融支付、社交化遊戲領域也一馬當先，包括11月8號即將上市的閱文集團（騰訊控股旗下子公司）等等，騰訊掌握的IP實際上非常多，反映到投資價值上的話，想象力或許就更豐富一些。”

談到社交化，最為微博大V，但斌也順便淺談了一些自己對微博的看法。“自從阿里巴收購微博以後，它的運營方式就完全變了！純粹就從媒體人運作微博變成了企業家來去運作微博，所以它的利潤有了很大的增長。我覺得微博依然有它的特殊性，很難被替代，畢竟很多大V都是資訊的第一發聲人，還是很具有影響力的，所以說它依然有投資價值所在。”

但斌忙碌的一天最終以訪談結束，晚宴過後，但斌像往常一樣選擇了獨自慢跑回家。排排君想，或許真正的價值投資者往往是孤獨的，股市中並不缺少明星，而奇缺壽星。真正的價值投資者往往能足夠剋制、足夠理性，泰山崩於前而色不變，麋鹿興於左而目不瞬，雖身在繁華中，卻心繫安靜裡。

（宣告：圖片來源於網路，版權歸原作者所有）

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