上半年毛利率創上市後新低，安琪酵母賣得更貴、賺得更少

8月11日，安琪酵母（600298。SH）高開高走，報收49元/股，漲幅5。67%。前一個交易日，安琪酵母釋出了最新半年報，上半年公司實現營收60。9億元，同比增加16。36%；實現歸母淨利潤6。68億元，同比下滑19。33%，環比增加13%。

資料顯示，安琪酵母主要從事酵母、酵母衍生物及相關生物製品的開發、生產和經營。

整體投入不減，毛利率卻再創新低

酵母生產是門重資產生意。截至2022年上半年，安琪酵母賬面固定資產和在建工程合計72。4億元，佔總資產的比重近45%。這意味著行業有一定進入門檻，作為龍頭的安琪酵母具有優勢。

在近一年多包括糖蜜在內的食品原材料價格連續上漲等因素的影響下，安琪酵母自2021年二季度開始歸母淨利潤出現連續的同比下滑，同時公司毛利率也不斷重新整理著2000年上市以來的最低水平。上半年，安琪酵母銷售毛利率約為26。71%，同比減少5。13個百分點。

糖蜜是酵母生產的主要原材料。據國聯證券研報，糖蜜本是製糖工業過程中的結晶母液廢棄物，但其含糖量高達65%~75%，且含有酵母生長必需的多數無機鹽和維生素，因此是最適合酵母生長的培養物。

對糖蜜的價格上漲，國聯證券分析師陳夢瑤指出，糖蜜此輪價格上漲更多是“玉米價格—玉米酒精價格—糖蜜酒精價格—糖蜜價格的情緒傳導”。

為了應對上述情況，安琪酵母從2021年11月開始到今年，陸續對不同的產品分別進行了提價，但據公司方面披露，提價的幅度未能完全覆蓋成本上漲。

此外，公司也在推進使用水解糖替換糖蜜，據國聯證券研報，公司在宜昌、崇左、柳州分別實施了年產15萬噸水解糖深加工專案，合計可替代50%的糖蜜用量。水解糖主要由碎米、玉米制成，原料來源普遍，成本可控制在1200~1300元/噸。而糖蜜的價格一度上漲至1700元/噸。

但記者注意到，水解糖工藝或還有較大進步空間。公司在6月回覆投資者提問時曾表示，用水解糖和糖蜜生產的同類產品，就單位產品而言，目前水解糖成本略高於糖蜜成本。公司正透過自主研發、工藝改進等多種措施進一步降低水解糖成本。

安琪酵母董事長熊濤曾公開表示，公司的目標是，未來水解糖在公司原料的佔比要達到50%以上，今後完全可以根據不同原料的價格調整採購計劃。

儘管眼下呈現出增收不增利的狀態，安琪酵母仍然在加大投入。上半年，公司購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金達10。22億元，同比增加79。85%；同時，公司在上半年完成了14。10億元的定增募資，為擴產補足資金。

除了資本開支增加，安琪酵母在研發上的投入也明顯增長。上半年，安琪酵母發生研發費用2。84億元，同比增加31。74%。同花順iFinD資料顯示，2021年度，安琪酵母研發投入佔營收的比重約4。45%，在15家同行業公司中位列第一，上半年，該比例增加至4。67%。

國外收入比例不升反降

但安琪酵母董秘曾透露，公司的酵母總產量已達到31。6萬噸，佔國內市場的50%以上。在2021年安琪酵母的年度淨利潤出現下滑時，不少聲音認為公司的增長“天花板”已至。對此，董事長熊濤曾迴應稱：“公司在國內市場佔比雖接近60%，但國外市場佔有率只有5%，國外還有95%的市場等著我們去開發。”

安琪酵母的國際化戰略事實上一直在進行中，2013年、2017年，公司俄羅斯工廠、埃及工廠先後投產。2020年，公司成立國際業務中心和6大海外地區事業部，在新加坡、墨西哥、美國、德國設立全資子公司，加速海外擴張。公司在2021年年報中表示，要加快建設全球化營銷體系，鞏固提升核心競爭力，努力縮小與國際標杆的差距。

但在多方面因素的影響下，安琪酵母國際化的進展似乎不算順利。同花順iFinD資料顯示，2021年度，安琪酵母有約26%的收入來自國外，在10年前的2011年，這一比例已經接近35%。這意味著，最近10年間，海外收入貢獻比重不升反降。同時，就近年的情況來看，國外業務的毛利率低於國內，2021年度，國內和國外業務的毛利率分別為30。71%和18。14%。

海外業務為何佔比一直較小且毛利較低，公司未來將從哪些方面進行突破；水解糖工藝目前研究進展如何，在降本方面是否取得新進展？對這些問題，記者詢問了安琪酵母方面，截至發稿尚未得到回覆。