大幅舉債投資固定資產，黃河旋風的腳下是泥潭還是沼澤

2022年8月12日，證監會受理黃河旋風定增申請，擬定增不超過10。5億，其中8億投向培育鑽石產業化專案，2。5億補充資金或償還貸款。

雖有智慧，不如乘勢。雖有鎡基，不如待時。豫金剛石敢為行業先，2016年實控人借款擔保定增45億，大手筆投向培育鑽石。可惜生不逢時，由於當時培育鑽石市場認可度太低，最終黯然落幕。

2018年，美國聯邦貿易委員會將人造金剛石納入鑽石分類，行業才正式進入發展期，眾多企業紛紛入場。黃河旋風這麼炙手可熱的定增專案，發行物件只是上市公司實控人的全資子公司，難道這麼好的專案還募不來錢，或者專案太好實控人打算吃獨食？

打電話諮詢黃河旋風證券部，回覆稱有很多投資人問詢此專案，但是控股股東非常看好此專案，希望自己做。

在資本市場這麼多年，看到最多的還是豪紳的錢如數退還，百姓的錢三七分賬。黃河旋風控股股東在質押率79。92%的情況下，依然願意拿出10億元真金白銀參與定增，不禁讓人肅然起敬，也勾起了對黃河旋風的興趣。

早在上世紀50年代，我國加快工業技術自主化，研製磨料磨具，但核心材料人造金剛石全部依賴進口。

為了解決卡脖子問題，由鄭州三磨所承接研發人造金剛石課題，於1963年研製出我國第一顆人造金剛石，1965年研製出製造人造金剛石的六面頂壓機。不但解決了卡脖子問題，還因為高產能低成本大量出口國外。

目前中國佔據全球人造金剛石一半的市場份額，河南作為人造金剛石發源地，佔中國約80%份額。雖然市場佔有率很高，但都是低端產品，高階產品被美、韓、愛爾蘭等壟斷。2022年8月12日，由於眾所周知的原因，美國商務部將半導體材料金剛石列入商業管制清單，高階工業金剛石是國內企業下一步需要攻克的難關。

近水樓臺先得月，許昌的黃河旋風是1992年黃河集團控股，鄭州三磨所、日本聯合材料參股合資創立，是我國最早進入人造金剛石行業的企業之一，於1998年拿到A股入場券，登入資本市場。

上海明匠之殤

進入資本市場後，黃河旋風似湖面般平靜。伴隨著中國經濟騰飛、工業技術革新的20年，在工業金剛石領域默默耕耘。到2014年，實現營業收入16。62億，淨利潤2。24億。

為什麼到2014年？因為2015年平靜的湖面蕩起了陣陣漣漪，從而引發一場旋渦。

不知是在牛市中股價漲幅不高需要製造概念，亦或是主營業務增長乏力需要利潤新增長點，黃河旋風進行上市來的第一次跨界。2015年5月21日釋出公告，發行股份以4。2億元溢價20倍，收購淨資產1999。74萬的上海明匠100%股權，進入工業4。0智慧製造行業。

上海明匠是一家mini公司，2013年收入僅1412萬，利潤為負，經過股東注入，所有者權益才176萬。2014年再次經過股東注入，所有者權益1999萬，收入4034萬，淨利潤1177萬。

上海明匠也做出了業績承諾，2015年、2016年、2017年分別扣非歸母淨利潤不低於3000萬、3900萬、5070萬。

體量如此小的初創公司能否完成業績承諾，又是否值4。2億，黃河旋風肯定也沒有完全相信。因為併購的同時捆綁了一筆4。2億元定增，由上海明匠原實控人陳俊認購2。2億，黃河旋風一眾高管認購2億，透過定增的方式把陳俊的利益捆綁到黃河旋風。

最後的結局很出乎意料，陳俊原本就資金鍊緊張，收購時定增的錢都是借的，還存在明股實債代持，被併購後股權全部質押無力回購、業績造假、合同糾紛、拒絕審計等，給黃河旋風帶來不少的麻煩，包括資產減值、資金損失、信用損失、高管受罰等，最終一干相關人等皆為此付出相應的代價。

有興趣瞭解具體始末的可以去裁判文書網查陳俊相關的案件，這是件很經典很有趣的賭博式併購。

大額借款投建固定資產

上海明匠帶來一場旋渦，黃河旋風的暗流也在湧動。

黃河旋風這些年做的最重要的事情就是買買買，建廠房、投裝置。2014年時固定資產+在建工程共28。68億，這些年減去折舊、土地收儲、減值十多個億後，2021年固定資產+在建資產59。43億，佔總資產55。54%。

從商業行為來說，擴大重資產投入代表著企業對專案未來預期看好，投入規模反映企業預期程度。

同比同業公司，只有黃河旋風在大幅增加固定資產投資，同業公司固定資產佔比和增速都不高。莫非黃河旋風發現了行業增長點，要成為第二個吃螃蟹的人？

近年，工業金剛石行業發展平緩上漲，黃河旋風業績與行業發生背離。2014年至2021年出現增長停滯、營收下滑的態勢，銷售利潤率和資產收益率也一直下降。

增加固定資產卻沒有帶來收入的提高，經營指標越來越差。說明這些固定資產沒有達到投產預期效果，沒有釋放產能，屬於無效資產，即無利何再投？

黃河旋風經營並未產生太多利潤，股權類融資也不多，所以固定資產投入的資金來源大多為借款。

2021年財報資料，46。31億的短期負債中，借款均為質押、抵押、擔保貸款，信用借款只有區區34。4萬，說明金融機構對黃河旋風的償債能力並不是很放心，需要有抵押擔保才可借款。

46。31億的短期借款中12。86億是票據貼現，有息短期借款33。45億。加上長期借款4。42億，有息負債共37。87億。2021年的利息費用是3。39億，借款利率高達8。95%。

上市公司融資成本普遍在4%-6%，黃河旋風8。95%的融資利率不可謂不高。一方面反映金融機構對其信用評分低，一方面帶來的鉅額的財務支出會嚴重侵蝕利潤，2021年財務費用高達3。15億。

2021年貨幣資金共19。25億，其中15。38億是支付票據保證金存款。短期借款中票據是12。86億，應付票據3。31億。銀行對企業評估的信用不同，要求的票據保證金比例也不相同。黃河旋風的保證金比例已近全額，可見銀行對其償債能力不太放心。

黃河旋風的債務大多為短期負債，2021年短期借款高達46。31億，資產負債率高達69。52%。流動比率低至0。58，速動比率低至0。43，現金流面臨非常吃緊。面對30多億短期負債，貨幣資金僅有不到4億。其實，黃河旋風早已陷入借新還舊的債務旋渦。

廠房和裝置大幅增加的同時，員工人數也應該同步增加，但事實相反，員工人數卻在持續下降。根據同行業對比，發現其他公司並未出現員工下降的情況，說明別的此行業機器裝置的自動化還未能達到大幅替代人工的效果，那就只能說明黃河旋風沒有那麼多業務需要員工工作。

近兩年，黃河旋風的在建工程出現了降速。2020年、2021年在建工程投入只有分別2915萬、4894萬。

2017年投產的鄭州研發與金融投資辦公室、黃河金融大廈，在2018年便已完工90%，後只很小額投資建設，直到2021年鄭州研發與金融投資辦公樓才轉固定資產一半。

為什麼遲遲不建設完工轉為固定資產呢？打電話諮詢黃河旋風，回覆稱此專案最初為上海明匠投資建造，後上海明匠出事使公司現金流出現問題，就閒置停止建造。現在公司專注主業，預計投入25。5億的黃河科技園廠房主體已完工，但沒有具體專案可用，所以也在閒置。

黃河旋風稱現在資金緊張是因為上海明匠一事給公司導致幾十億的損失，信用也有所降低。

在併購上海明匠之前，黃河旋風的短期負債比就已經很高，現金流緊張。上海明匠一事對黃河旋風確實產生了一定影響，但如果說把公司現狀都歸咎到上海明匠，似乎也無法讓人信服。

黃河旋風增加固定資產開始在2012年，2018年上海明匠暴雷後固定資產還在投入，說明固定資產增加和上海明匠無關。

泥潭和沼澤只有一步之遙

目前黃河旋風定增10億投入培育鑽石，根據其信用和債務風險來看，吃這口獨食也未必是自願。

固定資產和在建公司一向是上市公司財務造假的密集區，透過專案融資，融資金額遠遠高於專案實際價值，再把資金挪用或改善現金流等。

公開資料顯示，黃河旋風近些年不惜透過高息大額借款進行投資固定資產，這些固定資產都是無效經營資產，目前還沒看到對其有利的地方。那麼黃河旋風為什麼還要投入這麼多固定資產，我也沒想明白。

黃河旋風的借款一部分是資產抵押，一部分是大股東實控人擔保。目前黃河旋風質押率已相當高，固定資產的折舊和房產的價格波動會對融資造成一定的影響。大股東股份質押率已高達79。92%，如果股價出現下跌，對黃河旋風來說，旋渦就將變成巨浪。

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