Web3的基石，數字貨幣公鏈競爭格局分析未來誰能更勝一籌

公鏈技術的是圍繞可拓展性來發展的，比特幣代表區塊鏈 1。0，沒有可拓展性；以太坊代表區塊鏈 2。0，引入可拓展性；各種做更高效能的鏈代表區塊鏈 3。0 追求更高的可拓展性

以太坊的鎖倉資金佔據接近 60% 的市場份額，同時也在積極謀求效能改進，以太坊擴容方案自成一派，是最受資本追捧的熱點之一

公鏈有三種打法：普通高效能 + EVM 相容；極端高效能 + 資本燒錢做生態；更底層做 Layer0 + 跨鏈，其他公鏈憑藉某種策略佔據一部分市場份額

公鏈格局呈現一超多強趨勢，以太坊地位穩固，部分公鏈可能迎來洗牌，Aptos & Sui 兩條新貴公鏈泡沫較大，市場預期較高

公鏈投資最看重的因素是開發者和生態，其餘因素都是為開發者和生態服務

投資價值：結算層實現價值捕獲，推高代幣價格

以太坊目前市值 2276 億美金，原生幣 $ETH 現價 1895 美金，ATL：$0。432979（2015。10），漲幅 437730。4%，ATH：$4878。26（2021。11），跌幅-61。1%

Solana 目前市值 152 億美金，原生幣 $SOL 現價 44。26 美金，ATL：$0。5（2020。5），漲幅 8729。0%；ATH：$259。96（2021。11），跌幅 -83。0%

Avalanche 目前市值 79 億美金，原生幣 $AVAX 現價 27。73 美金，ATL：$2。80（2020。12），漲幅 890。6%；ATH：$144。96（2021。11），跌幅 -80。9%

研究價值：基礎特性決定應用層

技術方案與特性直接決定基於該公鏈開發的應用的體驗，投資應用需要看其所在的鏈對該應用的影響

例如 Solana 和以太坊在售賣 NFT 時有顯著不同，Solana 的 NFT 只能在一個 marletplace 售賣，而以太坊的 NFT 能在多個 Marketplace 掛單，核心原因在於兩條鏈的資產管理協議不同，Solana 的資產售賣是直接給 Marketplace 的智慧合約託管，而以太坊僅僅是授權給 Marketplace

Cosmos 允許使用者基於其現成的 SDK 建立一條新的鏈，只為其應用服務，鏈的維護需要質押應用的代幣，而不是鏈的原生代幣，讓應用捕獲更多價值

Dfinity 採用讓開發者代付互動手續費的方式，讓使用者感受不到 web3 的 gas 支付流程

以太坊穩坐半壁江山，仍有看漲預期

目前，以太坊主鏈佔據 58。43% 的 TVL 份額，穩坐半壁江山

2021 年 2

月

前，以太坊 TVL 穩定保持 90% 以上份額，隨著多條公鏈生態陸續增長，ETH 幣價下挫，以太坊 TVL 佔比經歷大幅下降

隨著近期 ETH 幣價回暖，以太坊 TVL 份額迎來上升趨勢，對比以太坊 TVL 的 U 本位和 ETH 本位，實際上以太坊主網的鎖倉的 ETH 本位資產變化不大

僅前四個 DeFi 協議中就有 250。1 億美金的以太坊鎖倉（Lido 中 81 億美金、AAVE 中 52。6 億美金、Uniswap 中 60。4 億、Curve 中 56。1 億美金），以太坊所有合約鎖倉約 400 億美金

假設 ETH 從最現價 1800 美金回到 3000 美金左右，鎖倉數量不變，且其他資產不上漲，以太坊 TVL 佔比超過 80%，隨著以太坊升級路線的推進，ETH 幣價在長期有看漲預期（短期拋壓嚴重）

其他公鏈細分剩餘市場

在 TVL 前 10 的公鏈中

排名第二的 Tron 以 58。5 億美金的鎖倉量佔據約 9% 的市場份額

排名第 10 的公鏈 Fantom 以 2。26 億美金的鎖倉量佔據略小於 1% 的市場份額

前 10 以後的公鏈鎖倉量佔總鎖倉量的 8。61%

公鏈三種主流打法

其他所有公鏈都要和以太坊競爭，主打高效能，不論是 EVM 生態的 L2 / 側鏈共生，還是 Solana 這種極端擴容 Layer1，都需要憑藉各自的敘事來獲得部分 TVL 份額

圍繞生態的建立與公鏈本身的效能，市場上的其他公鏈逐漸形成了三種打法普通高效能 + EVM 相容 極端高效能 + 資本燒錢做生態更底層做 Layer0 協議 + 跨鏈

三種路徑中存在的取捨燒錢自己做生態 VS 直接相容 EVM：自己做生態成本大，不確定性大，直接相容 EVM 最容易把以太坊生態複製過來，快速建立 dApp

生態極端高效能 vs 普通高效能

普通高效能 tps 大概在一萬以下，可以透過一些特色技術實現，不犧牲相容 EVM 特性，極端高效能 tps 往往超過一萬，往往要犧牲相容 EVM

極端高效能有 “完美使用者體驗” 的正當敘事，但除了以太坊、比特幣，其他公鏈的使用者量很少挑戰到公鏈的效能極限

普通高效能 + EVM 相容

思路：做 EVM 生態，並且講高效能/L2/側鏈的故事，捕獲以太坊的溢位流量和價值

成立邏輯

以太坊有最繁榮的生態和開發者社群

以太坊最先提出 EVM 和智慧合約，為公鏈引入可拓展性，具有行業級的正統性，也憑藉先發優勢聚集了所有公鏈中最大的開發者社群

經過數年的驗證，以太坊已經積累了行業最好的生態、開發資源，有大批成功專案

智慧合約的開源導致做山寨版本成本極低

智慧合約的開源是行業共識（不開源很難吸引大資金智慧合約中進行鎖倉），導致成功專案的智慧合約極容易被直接複製，再造一個山寨版

以太坊上專案的智慧合約可以直接換個前端，接入山寨智慧合約

如果某個鏈能夠支援 EVM，則也可以把以太坊上的合約程式碼直接複製到另一個鏈，再做一個前端接入，便可實現同樣的功能

以太坊效能不足，迭代速度慢，其他公鏈直接吸收以太坊經驗，更容易做出高效能

其他公鏈低成本做出更好效能的同時，又可以直接把以太坊生態的專案複製過來，實現同樣的功能、更強的效能，更好的使用者體驗

因此許多公鏈能夠採用 EVM+ 提升效能的打法，捕獲以太坊的溢位流量和價值

問題：以太坊完成升級後，更快、更便宜、更安全後，這些專案會稍顯雞肋

下面列舉 TVL 前 10 的公鏈中採用該打法的公鏈

幣安智慧鏈 BSC

幣安於 2019 年 4 月推出自己的幣安鏈 BNB， 後續推出幣安智慧鏈 BSC 並將兩條鏈合併，變成現在的幣安（智慧）鏈 BSC，希望用比以太坊更好的效能與以太坊抗衡

最初幣安鏈是為了發展自己的去中心化交易所，與自身中心化交易所業務協同，後來看到以太坊上的 DeFi 生態/ dApp 蓬勃發展，於是自身也推出各種 DeFi 應用，以及開發 EVM 相容性，積極捕獲以太坊溢位價值

共識機制：基於 POS 的權威證明 （PoSA），只有 41 位幣安認證的驗證者可以確認交易，驗證者有更強的硬體，更好的協同性，能實現更好的效能，但中心化較為明顯

原生代幣：$BNB，用於質押驗證，在幣安強的大資金背景和做市能力下，$BNB 價格較為堅挺- 現價 324 美金左右，市值 530 億美金- ATL：$0。04，漲幅 814972。9%；ATH：$686。31，跌幅-52。7%

主要生態：幣安扶持的一些 DeFi 應用以及大量 gamefi，Stepn 也有 BSC 版本

Cronos

Cronos 主網於 2021 年 11 月上線，是由加密貨幣交易所 Crypto。com 基於 Cosmos IBC 協議開發的 EVM 相容鏈，旨在為開發人員提供將 DApp 從以太坊和其他 EVM 相容鏈遷移至 Crypto。com 生態系統的能力

共識機制：基於 POS 的權威證明共識機制 PoA，基於網路參與者的真實身份和個人信譽選出一批驗證人進行交易和區塊的驗證，驗證人必須是現實生活中的可信實體

特性 - EVM 高度相容，更好承接以太坊生態 - 支援 Cosmos 的 IBC 通訊協議，可與其他支援 IBC 的公鏈進行跨鏈通訊

原生代幣：$CRO，作為 Cronos 公鏈的基礎結算代幣和 POS 質押代幣- 現價 0。15 美金左右，市值 38。5 億美金- ATL：$0。012，漲幅 1156。5%；ATH：$0。96，跌幅 -84。2%

Fantom

Fantom 背景普通，成立於 2018 年 1 月，團隊來自韓國，主網於 2019 年 11 月上線，旨在利用更高的 tps 和 EVM 相容性，承接以太坊的 DeFi 應用

Crypto 圈明星開發者、YFI 創始人 Andre Cronje 於 2018 年 9 月份作為技術顧問加入 Fantom，2021 年 9 月，AC 在 Fantom 上推出 Loot 仿盤 Rarity，喊單後 6 小時，新增召喚者 NFT mint 數量超過 12 萬個，4 天突破 100 萬，此後 AC 繼續在推特不斷喊單，Fantom 生態出現崛起勢頭

2022 年 3 月，AC 宣佈退圈，不再繼續為 DeFi 和加密貨幣領域做出貢獻，此舉引發 Fantom 生態陷入恐慌，資金加速逃離，幣價下挫嚴重

共識機制：POS

原生代幣：$FTM，Fantom 鏈的基礎結算代幣和 POS 質押代幣- 現價 0。38 美金左右，市值 9。65 億美金- ATL：$0。0019，漲幅 19868。3%；ATH：$3。46，跌幅 -89。0%

主要生態：DeFi 等金融應用為主

極端高效能+資本燒錢做生態

思路：在技術上做出極端的高效能，再透過資本助推，燒錢做生態（無法直接複製 EVM 生態）

成立邏輯

公鏈本身技術過關後，最重要的就是生態，需要有足夠強大的開發者社群和大量的 dApp 才能吸引使用者

極端高效能需要跳出 EVM 的框架，因此無法直接承接 EVM 生態中的 dApp，需要自建新的生態體系，因此對資本的助推提出了較大要求

問題

技術和生態都依賴巨大體量的資本，資本出走則整條公鏈和生態都面臨危機，極端效能也對可靠性提出了挑戰

採用該打法的公鏈：目前跑出來的只有 Solana，但仍然有宕機和中心化問題，隨著 Solana 背後的資本目前在押注 Aptos、Sui 等新公鏈，Solana 前景堪憂

Solana

Solana 主網於 2020 年 3 月上線，將自己定位成 “世界上最快的高效能公鏈”、“以太坊殺手”，有非常多的技術優勢是對標以太坊的缺陷開發的

超快的速度：TPS 最高可達 6。5 萬，以太坊 TPS 為 15，Visa 支付網路 TPS 約為 2 萬

超低的費用：只有以太坊的千分之一

Solana 提供了一種不同於傳統的基於 EVM 的區塊鏈的智慧合約模型

傳統的基於 EVM 的鏈中，合約程式碼和狀態都儲存在鏈上的合約中

Solana 的智慧合約是隻讀或無狀態的，並且只包含程式邏輯，部署後就可以透過外部賬戶進行互動

Solana 中與程式互動的賬戶會儲存與程式互動相關的資料，實現了狀態（帳戶）和合約邏輯（程式）的邏輯分離，使用者所需要支付的就是一個檔案儲存所需要的花費，不佔用其他 CPU 等鏈上資源，從而降低交易費

生態建立：資本加持+頻繁舉辦駭客松

2019 年 7 月，Solana 在由 Multicoin Capital 領投的 A 輪融資中籌集了 2000 萬美元

2021 年 6 月，Solana 獲得了 A16Z 領先的 3。14 億美元融資，用於孵化基於 Solana 的專案，以及風險投資部門和交易平臺，專注於 Solana

2021 年 11 月，Reddit 創始人 Alexisohaniannn 和 776 基金宣佈成立總額 2。5 億美元的基金，幫助 Solana 開通區塊鏈社交媒體

Solana 目前已經舉辦五次駭客松，第五屆駭客松 Riptide 有將近 7000 名參與者總共提交了 550 多個專案，Google、Visa、Jump Crypto 等機構聯合 Solana Ventures 為參賽者提供了高達 500 萬美元的全球獎金和種子資金，Stepn 也是 Solana 駭客松的專案

Solana 上專案型別齊全，基本涵蓋所有型別的 dApp

原生代幣

- $sol，可用來進行 POS 質押、生態內支付等

- 現價32。26 美金左右，市值 155 億美金

- ATL：$0。5，漲幅 8729。0%；ATH：$259。96，跌幅 -83。0%

新公鏈之王Aptos & Sui

Aptos 和 Sui 在今年 7 月、8 月份分別以高達 27。5 億美金、20 億美金的估值為圈內外所知

Atpos 本輪融資籌集了 1。5 億美金，FTX Ventures 和 Jump Crypto 領投，在 2022 年 3 月份還有由 a16z 領投的 2 億美元融資，今年已經籌集了 3。5 億美金，預計在 9 月底左右推出主網

Sui 本輪融資由 FTX Ventures 領投，目前已在該輪融資中獲得 1。4 億美元資金支援，上一輪在 2021 年 12 月完成，3600 萬美元 A 輪融資，由 a16z 領投，Coinbase Ventures 等參投

Aptos 和 Sui 團隊的前身是 Meta 的數字貨幣 Libra 團隊，2022 年 1 月份被 Meta 以 1。82 億美金賣出

Aptos 和 Sui 均基於 Move 語言開發，在底層設計上有相似之處，透過減少一定信任冗餘度實現平行計算，tps 在 12 萬左右，信任冗餘度比 Solana 稍高，也更安全

頂尖 Crypto fund 領投，生態開發者大量湧入提前佈局

2019 年，Multicoin 投資 Solana 的成本幣價在 0。4 美金左右，2021 年最高浮盈 650 倍，Solana 早期生態的建設者和投資者也獲得了巨量財富回報，Aptos 和 Sui 的出圈和當年 Solana 的故事極其相似，吸引了大量的資金和開發者

Aptos 表示已有超過 100 個專案在網路上構建，包括 DeFi、NFT、遊戲等，大量的生態還在開發當中

短期 FOMO 情緒嚴重，長期價值難以判斷

Aptos 和 Sui 的前身 Libra 在 2022 年 1 月份被 Meta 以 1。82 億美金賣出，現在估值逼近 50 億，短期泡沫和資本做局的味道是明顯的

高效能並不是新敘事，Aptos 和 Sui 被看作是高效能鏈 Solana 的殺手，背後必然有頭部 crypto fund 募資過剩資金無處配置的問題，同時以太坊完成升級後也將擁有相近的高效能

但以太坊真正完成效能升級樂觀估計還需要 2-3 年，且隨著生態建設者大量湧入 Aptos 和 Sui，兩條新公鏈也可能在未來佔有部分位置

AVAX雪崩生態

$AVAX，可用於質押驗證和互動 gas，技術正統性和 A16z 的背書讓 $AVAX 成為 2021 年表現最亮眼的幣之一

現價 27。95 美金左右，市值 80 億美金

ATL：$2。80，漲幅 910。1%；ATH：$144。96，跌幅-80。5%

主要生態：最初以 Cruve 等成熟的 EVM DeFi 專案切入，後續發展出眾多 gamefi、marketplace 類應用，DeFiKingdoms 也在 Avalanche 的子網上進行部署

未來仍是一超多強的格局，以太坊地位相對穩固，部分鏈可能面臨洗牌

公鏈分析總結

隨著 $ETH 價格回暖，TVL 佔比將更加穩固，資產聚集將增強以太坊的網路效應，吸引資產迴流

以太坊未來的多 Rollup 格局已經初步體現-TVL 前十的鏈中已經包含了 Optmism 和 Arbitirum 兩個以太坊的 Rolllup 專案，以太坊從中捕獲部分價值，Polygon 作為以太坊側鏈也有部分和以太坊共生的關係- 此外還有多個明星 Zk-Rollup 專案即將上線，若 Zk-EVM 技術實現突破，有望取得比 Optmism 和 Arbitirum 更靠前的地位- 分片後，以太坊也將憑藉 Rollup* 分片，躋身高效能公鏈行列，單純高效能敘事無法挑戰以太坊

高效能公鏈中，隨著 Solana 背後的資本出走 Aptos 和 Sui，且 Aptos 和 Sui 未上線就迎來了大批開發者和在建生態，Solana 的高效能鏈霸主地位將受到兩條新公鏈的嚴重威脅

靠普通高效能 + 相容 EVM 生態的鏈中- BSC 和 Cronos 可能憑藉頭部交易所戰略節點的身份活下來，BSC 身後的幣安比 Crypto。com 更加強勢- Fantom 隨著 AC 出走走勢較弱，較可能在後續出局

Avalanche 憑藉出彩的共識創新和橫向拓展概念仍大可能在前十中保留一席之地

波場 Tron 憑藉創始人光環自帶流量，也有較強的競爭力

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