波動加劇有點懵，投資到底怎麼選？看這一篇就夠了

2022年的開年，A股市場突然變得非常艱難：一方面，以新能源、軍工為代表的高景氣賽道行業持續調整，幾個交易日就回調超過10%，這一回調幅度已經超過了去年偏股基金平均收益（7%出頭），有網友表示去年一年的收益，開年沒幾天就跌沒了；另一方面，我們可以看到市場的增量資金似乎並不多，新發的主動權益基金的募集情況不容樂觀，各路名將出手，認購資金也不太多。

結構性的牛市已經持續了三年，2022年伊始，全市場都變得非常謹慎。我從去年年底就有一個觀點：2022年面對不確定性，可以適當增加配置一些固收+。

一、今年的市場為什麼要重點關注固收+

市場上很多機構有一致預期：在美聯儲加息的大背景下，高景氣賽道股後期依舊存在一定壓力，今年可以重點關注一些低估值高股息的金融地產以及相關產業鏈的建築材料、家居等板塊，由於資產荒的預期，港股裡面很多高股息板塊的股息已經到了6%左右的區間，值得配置。很多機構甚至認為，新能源光伏就像去年的白酒一樣，還會跌跌不休；一種解釋是，由於市場擔心春節後會重演去年的大跌行情，所以今年元旦後就搶先跌了。

但我對於後市並不是特別悲觀。宏觀層面來講，由於保增長依然很重要，國內寬貨幣、寬信用短期不會停止（降息可能都是可以期待的，很多分析師預計LPR後續可能還會動），不要太在意美聯儲收水，先鷹後鴿是聯儲慣常的手法，且中美貨幣政策脫鉤很久了，我們不需要太在意美國十年期國債大幅上漲（其實目前也沒漲多少）。中長期來看，慢牛仍然是主旋律，只是從去年開始，市場出現了兩個特點：第一是市場的波動率加大，風格輪動加快；第二是結構性行情分化非常嚴重，需要更多去尋找阿爾法收益。

在這樣特點的市場上，固收+的價效比就很高了，像去年的行情中，很多固收+產品以10~20%左右的股票倉位拿下了5~8%左右的年度收益，最大回撤非常小，波動率也很低，同期偏股基金的收益僅為7%+，大部分最大回撤超過了15%，波動率更是慘不忍睹。就風險收益比而言，在一個波動加劇的市場，固收+更能讓你睡得著覺。

我無法預測今年市場會不會大漲或者大跌，但唯一確定的是，今年的不確定性要超過過去三年，在這種隱含波動率較大的市場，適當增加配置一些固收+來防禦，不失為一種價效比極高的選擇。

二、如何選擇固收+

雖然這兩年固收+很火，但對於固收+的定義和選擇標準，很多人都沒有搞清楚。

前段時間我在雪球上做了一次固收+的訪談，詳細講解了一些固收+的基礎知識，這裡說幾個大家比較關心的問題。

第一，什麼樣的產品可以定義為固收+？

只要能為偏債基金提供增強收益的產品，且權益類倉位不超過40%的，基本上都可以定義為固收+。這個增強收益來源可能是來自於股票配置，也可以是打新，也可以是可轉債。注意，並不是股票倉位在10~20%左右的產品就是固收+，你一定要去基金的定期報告/招募說明書中看一下，看看產品配置了多少可轉債，以及產品的業績比較基準。有一些產品看不到股票倉位，但滿手可轉債，其實波動已經跟主動權益沒什麼兩樣了。如果一個產品同時配置了股票和可轉債，那麼把這兩者的倉位相加才是這個產品真正的權益倉位。

第二，固收+的收益大多數來源於股票倉位，是否意味著這類產品業績其實也是跟股市高度相關，所以並不能起到防守的作用？

我覺得這個觀點不太對，首先股票倉位低，就註定波動會比較小，如果市場大幅下跌，回撤是能控制住的，固收+的運作模式比主動權益更靈活，在資產配置上會更加謹慎，比如會利用債券的票息收益去做安全墊，這還是一個絕對收益的概念，跟主動權益基金跑相對排名是不一樣的。

第三，固收+的規模大了就不好做了，要選小的？

先說業績，目前跟規模關係不大，就去年而言，固收+做得差的也有做成固收-的，去年一年虧百分之十幾的（規模並不大），儘量找大廠的產品。規模實際無傷大雅，因為你管理1000億的固收+，對應的股票倉位可能就百億左右，基金經理在股票配置上的壓力不會很大。早年有很多機構定製的小規模打新策略固收+，現在也隨著打新收益下滑紛紛退出市場了。現在不用特別在意規模，固收+的策略容量可以非常大（主要倉位在利率債，兼有一些流動性很好的高等級信用債），基本上不會出現股票基金那種變大就業績下滑的情況。

第四，選固收+有什麼指標？

我覺得看以下幾方面，歷史最大回撤、波動率、年度收益、夏普比率、基金經理從業年限等。作為固收+，回撤和波動率要足夠低才能讓持有體驗足夠好，同時收益也不能太低，要相對純債有一定的超額收益，做到這些的話，夏普比率也不會差，最後還是交給從業經驗豐富的基金經理比較放心。

三、定開/定期持有期固收+產品是更好的選擇

我以前講過，資金長期不用，優先考慮定開債基/定期持有期債基，因為封閉了流動性不好，基金經理不用去管申購贖回，所以控制久期、加槓桿的空間就更大。

這個很好理解，比如我管理一個隨時申購贖回的債基，我需要空出一些倉位應對贖回，還需要不斷給新進來的資金找標的，跟股票基金規模做大了收益被拉低了一樣，因為要保持流動性，我只能投資流動性好的短期債券，這類品種收益率都低，但是如果我管理的是一年期甚至三年期的定開債基，那我可以拉長投資久期到一到三年，再加槓桿，吃票息收入就美滋滋。

頻繁操作短線頻繁操作短線是散戶最容易犯的錯誤，定開/定期持有期基金幫助散戶“管住頻繁操作的手”，也是為基金經理穩定了負債端，以便更好的服務投資者。

近期即將發行的

博時恆瑞一年封閉運作混合型證券投資基金

【基金程式碼：

014554（A類）/014555（C類）

；募集時間：1月17日-1月21日】的基金經理鄧欣雨就比較符合上述選擇標準。

鄧欣雨擁有13。2年證券從業經驗、8。02年投資經驗。2008年碩士研究生畢業後加入博時基金，歷任固定收益研究員、固定收益研究員兼基金經理、助理、基金經理，現任混合資產投資部投資總監助理、基金經理。

他的穩健型“固收+”代表作博時穩健回報，任職年化超8%，最大回撤僅-3。04%，自鄧欣雨管理以來每年均獲得正回報，近兩年業績均在前10%；進取型“固收+”代表作博時轉債增強，任職年化超20%，2020年同類排名8/34，2021年度收益超24%（資料來源：銀河證券）。

從他歷史管理產品可以看出來，這是一位股債混合的多面手，股票純債可轉債的投資經驗豐富；從投資理念看，他比較注重市場中期趨勢方向判斷，分析各類資產潛在相對收益比價，追求自上而下做細分資產輪動，儘量降低交易頻率，做風險收益回顧分析以便做靈活調整。

在債券投資上，重視票息和騎乘收益，為組合長期收益的重要來源；在股票投資上，重視行業和公司基本面中期趨勢，注重企業的成長性和行業地位，長期賺盈利的錢。

未來固收+絕對是一個增強的市場，剛兌打破後，理財產品的淨值化讓大家開啟了裸泳模式，信託市場也在逐步萎縮，疊加房地產市場告別暴漲時代，這些資金逐步會被固收+承接很大部分。有需求的投資者不妨多多關注這個超大賽道。

（風險提示：權益基金屬於高風險品種，投資需謹慎。本資料不作為任何法律檔案，資料中的所有資訊或所表達意見不構成投資、法律、會計或稅務的最終操作建議， 本人不就資料中的內容對最終操作建議做出任何擔保。在任何情況下，本人不對任何人因使用本資料中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。我國基金運作時間較短，不能反映股市發展的所有階段。定投過往業績不代表未來表現，投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資並不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

投資者在投資基金之前，請仔細閱讀基金的《基金合同》、《招募說明書》等基金法律檔案，全面認識基金的風險收益特徵和產品特性，充分考慮自身的風險承受能力，在瞭解產品或者服務情況、聽取適當性意見的基礎上，理性判斷市場，根據自身的投資目標、期限、投資經驗、資產狀況等因素謹慎做出投資決策，獨立承擔投資風險。市場有風險，入市需謹慎。基金管理人提醒投資者基金投資的“買者自負”原則，在投資者做出投資決策後，基金運營狀況、基金份額上市交易價格波動與基金淨值變化引致的投資風險，由投資者自行負責。）