首席看市丨解讀週期股的中長期投資邏輯

17：01

（央視財經《交易時間》）

（央視財經《交易時間》）

首先還是問一個大家最關心的問題，作為機構者您對當前的行情怎麼看？

主持人 嚴曉寧：

作為一個機構投資者，我覺得大家應該逐步地樂觀起來，今年股市的一個下跌，主要是對各種悲觀情緒的一種反映以及以及大家對於中國經濟的一些擔心。但中國經濟的內生動能還是存在的，中國正在實施積極的財政政策以及穩健的貨幣政策，同時外部的不確定性因素在逐步地減小，所以說中國未來經濟發展，我覺得是值得可以期待的，我覺得尤其是站在目前2700點這個位置，我們更不應該太悲觀。

民生加銀基金公司基金經理 金耀：

你對2018年市場什麼時候能夠築底成功，持一個什麼樣的判斷呢？

主持人 嚴曉寧：

今年前8個月市場上雖然是在下跌的過程中，但是各個行業還是有機會的，所以說我覺得今年的行情往後看的話，一定是一個結構性的行情，而結構性的行情，我覺得未來並不是說可能是一個普漲階段，更多的是一種分行業、分板塊的一個階段，所以說我自己比較看好股市的話，還是週期股和成長股的一個行情。

民生加銀基金公司基金經理 金耀：

成長股市場的機構還是有比較一致性的觀點，但是說到週期股分歧就來了，大家很多人似乎覺得業績再好，週期股也缺乏一個值得長期看好的邏輯，但是你觀點是相反的，能不能給我們解釋一下，為什麼看好週期股？

民生加銀基金公司基金經理

週期股為什麼大家覺得它只是一個炒波段的行情，因為以前的週期股是這樣的，供給和需求是決定價格的，需求上漲必然帶來產品價格的上漲，帶來股價的一個大幅度上漲，價格大幅度上漲之後，供給端就會大量地出現，供給端大量出來之後，需求不變的情況下，價格就會大跌，價格大跌，必然帶來股價一個大跌，所以說週期股呈現了一個高波動性的格局。

但是現在我覺得是發生一個重大的變化，中國在2015年開始實施供給側的改革，供給側的改革之後導致的一個結果是什麼？在需求不變的情況下，供給端進行收縮了，供給端收縮了之後，必然帶來它整個價格的上漲，價格上漲之後，如果需求不變，那價格還會維持這個價格，如果需求再變好的話，那價格會繼續上漲的，如果需求下降的話，當然它會有相應的調整。因為現在供給端是被管控住的，所以導致現在週期股的盈利中樞是大幅度上移的，是逐步隨著供給側的改革是出現上移的，而不會出現盈利中樞下移的一個格局。第二個，現在市場給予估值，還是一個高波動性的週期股的估值，我覺得未來週期股的估值也有一定的提升空間，我覺得週期股未來是有長期投資邏輯的。

主持人 嚴曉寧：

你更看好週期股當中哪些具體的行業更受益於你的投資邏輯呢？

民生加銀基金公司基金經理 金耀：

我覺得週期板塊一定要具體分析，我給大家列舉幾個我的一個排序。我覺得週期股裡邊我最看好是建材，也就是水泥和鋼鐵。這兩個板塊，基本上邏輯比較一致，之後再往後基建我覺得還可以，基建是因為我覺得需求端在逐步放鬆，所以說我覺得是比較看好的，化工這個板塊，具體問題要具體分析，因為它子行業眾多，所以說一定也要選取它裡邊供給側改革比較受益的一個板塊，之後像有色金屬，有色金屬這個行業比較特殊，這個行業它是全球供需決定了其價格，不像水泥、鋼鐵這是國內的供需決定價格。

民生加銀基金公司基金經理

對整個週期性板塊的估值問題，你是怎麼看的？

主持人 嚴曉寧：

我們來看一個問題，如果一個公司今年賺了10個億，明年是虧的，那你肯定不能在10個億的時候給予它一個高的估值，因為第二年你都不知道它是什麼情況，所以週期股為什麼以往大家給予低估值，就是因為它對於第二年情況可能確定性就非常差，所以說大家是在盈利的高點給予低估值，盈利的低點給予高估值，所以投資的時候，一般是在盈利的低點進行投資，盈利的高點進行賣出的，這是週期股的高波動性所帶來的。

但是現在供給側改革，為什麼我的邏輯會有變化，就是因為在供給側改革之後，供給端是被收住的，帶來盈利中樞一個上移，如果盈利中樞上移，我們把週期股的波動性拋掉，光看盈利中樞的上移，在盈利中樞上移的階段，當盈利中樞到達一定高點時候，它盈利中樞是一個偏穩定格局，那就應該是一個偏公用事業的估值，所以說從這兩個角度上來看，我覺得週期股板塊的合理估值應該是在15到20倍，但是週期股它天然具有波動性，考慮到週期股它自身的一個波動性，所以說我覺得週期股的合理估值是在10到15倍。

民生加銀基金公司基金經理 金耀：

民生加銀基金公司基金經理