戰略迷失的雲南白藥：爆品沒進步，炒股輸得慘、醫美亂投資……

2021年度工作彙報

戰略迷失的雲南白藥：爆品沒進步，炒股輸得慘、醫美亂投資……

蔚來君

賣藥又賣消費品、炒股又入局工業大麻，這會還要跑步進入醫美領域，雲南白藥到底是傢什麼企業？

這兩天，雲南白藥挺受關注的。蔚來君注意到，1月5日，雲南白藥在投資者平臺上表示，公司計劃於2022年12月前，在北京、上海開設8家醫療門診部機構，以達成公司階段性的戰略意圖。這一表態出來後，關注此事的不少人士給出了一個評論：追熱點。

說到追熱點，雲南白藥應該挺擅長的。從2016年混改以來，在傳統的藥品板塊以外，雲南白藥佈局過茶品業務、探索過工業大麻、甚至開始炒股。但結果並不那麼美好。2021年前三季度，雲南白藥炒股虧了15億元。

進入到2022年，雲南白藥到底要成為怎麼樣得一家企業？醫美能把它的股價拉回到2021年初的高點嗎？是不是要玩真的恐怕只有它自己知道了。

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做醫美蹭熱點還是玩真的

雲南白藥要開設8家醫療門診部機構的說法在去年底的公告中已經有說到。

2021年12月30日，雲南白藥釋出公告稱，將向子公司雲臻公司增資5億元。該公司是雲南白藥面板綜合解決方案醫學中心的設定單位，增資將推進雲南白藥醫美產業鏈的生態佈局。

宣佈這一事項後，從二級市場來看，次日雲南白藥的股價是有一波上漲的，當天漲幅為7。89%。有意思的是，還有投資者覺得雲南白藥在發展醫美業務上有點小氣了。對此，雲南白藥給出的回覆是要穩步推進。

醫藥領域將業務延伸到醫美賽道的企業不少，其中不乏華東醫藥、昊海生科、特一藥業等。以華東醫藥為例，早在2013年，它就拿下了伊婉玻尿酸中國區代理權，此後，華東醫藥又先後收購、入股了一些醫美公司。

但醫美雖好，競爭也很激烈，入局的企業都還沒有護城河。從實實在在的業績端來看，醫美對企業的業績貢獻也有限。2021年上半年，華東醫藥的醫美業務營收同比增長了46。25%，醫美營收達到了5。65億，不過對比上半年總營收172億的規模，醫美的佔比仍然比較小。

雲南白藥能做成什麼樣？先打一個問號。2021年，國家接連發文嚴控醫美市場，另從遞交招股書的醫美機構來看，下游機構的盈利情況並不樂觀。所以，雖然2021年與醫美沾邊的股票大漲，但醫美機構並不好做。

根據雲南白藥方面的計劃，雲臻公司將作為雲南白藥面板綜合解決方案醫學中心的設定單位，以先開設門診部為切入口，積極推進醫美產業鏈的生態佈局。

在美容業務方面，雲南白藥倒是已有佈局。2021年1月，雲南白藥正式啟用雲南白藥上海有限公司，要在古北辦公區打造研發中心和精準定製肌膚管理平臺等。2021年11月，雲南白藥與IBM和歐姆龍合作，釋出雲南白藥首款AI肌膚個性化定製系統“MIS-UNIQ”。

不過，生活美容不同於醫療美容。醫療美容是指運用手術、藥物、醫療器械以及其他具有創傷性或者侵入性的醫學技術方法對人的容貌和人體各部位形態進行的修復與再塑。兩者還是有較大差別。

在監管趨緊的背景下，對雲南白藥來說，進軍醫美市場不光要面臨政策風險，還有人才挑戰、獲客能力等需要考量。

炒股壓力有點大

從去年來，雲南白藥收割了太多關注，除了表態要在醫美業務上大展拳腳外，原因之一還包括去年在二級市場投資上吃了大虧。

去年的三季報顯示，該季度，在營收接近百億的情況下，雲南白藥淨利潤僅為6。48億元，不禁讓業界一片譁然。相應的公告顯示，截至2021年三季度末，雲南白藥的公允價值變動收益為-15。55億元，主要是交易性金融資產持有期間的公允值變化。而2020年，雲南白藥該專案的數額為5。24億元。

往前一些來看，從2019年開始，雲南白藥就已經開始在證券投資方面加大力度，投資的股票包括小米集團、騰訊控股、恆瑞醫藥、中國抗體等。2020年，雲南白藥實現投資淨收益及公允價值變動淨收益合計為26。32億元，接近當年淨利潤的一半。

所以，在這樣的背景下，不乏有觀點指出，雲南白藥不再僅僅是一家醫藥公司，還是一家投資公司。但在2021年，雲南白藥重倉的股票紛紛下跌，也導致交易性金融資產價值大幅下滑。

蔚來君不得不說，投資是一把“雙刃劍”，左右雲南白藥業績同時，也影響了其股價。從去年2月的近160元/股高位，雲南白藥在去年底一度跌下破100元大關，大幅度縮水。

所以，吃了虧就會長記性。去年12月底，雲南白藥釋出公告調整了證券投資額度。雲南白藥最近一個會計年度審計後淨資產為380。53億元，即炒股的資金規模不得超過30億元。一年前的公告中，雲南白藥定下投資股票和股票基金、股權基金的比例，合計不得高於最近一個會計年度審計後淨資產的15%（含），即約57億元。相當於雲南白藥明年的“炒股”規模上限較今年打了五折。

走多元化單還是依賴大健康

炒股不行了投資醫美也是一種邏輯，但其實，在多元化業務的探索上，雲南白藥已經是一名老兵了，問題是多元化這份考卷能給它打幾分？

擁有“絕密配方”的雲南白藥，早些年的業務基本是圍繞醫藥領域。早在1993年12月，雲南白藥就已在深交所掛牌上市。

2006年，雲南白藥集團成立了健康產品事業部，負責牙膏銷售，並以此品牌推進在商超、藥店以及流通等渠道的運作。從成立至今，雲南白藥健康產品保持增長的態勢。資料顯示，負責口腔清潔用品生產和銷售的雲南白藥集團健康產品有限公司營收在2020年達到53億元。

近年來，雲南白藥陸續推出三七口服液、護眼貼、熱敷蒸汽眼罩、動態干擾電治療儀、治癒之茶炫彩CC牙膏、口腔修護含漱液、水牙線等新產品，大幅延伸了大健康產業的產品佈局。不過，這些新品仍未開啟公司的新天地，還沒有成為像雲南白藥牙膏一樣的大爆品。

此外，自2016年混改以來，雲南白藥不斷追逐熱點，積極開拓健康品板塊、茶品業務板塊，乃至進入工業大麻產業。2021年3月，雲南白藥將工業大麻子公司雲南雲藥劃轉至海南子公司，宣稱要充分利用海南政策、國際貿易等資源，佈局工業大麻全產業鏈。不過，這些多元化的嘗試並無太多水花。

回過頭去看，2020年，雲南白藥牙膏的國內市場佔有率為22。20％，繼續穩居第一。2020年，以雲南白藥牙膏為核心的大健康板塊實現營業收入53。87億元，淨利潤18。94億元，淨利潤佔公司淨利潤的34。34％，佔公司扣非淨利潤的65。33％。與之對應的醫藥批發零售業務實現營業收入214。64億元，淨利潤為6。35億元。

2021年半年報顯示，雲南白藥健康板塊營收為33。88億元，同比增長22。53%；淨利潤為15。10億元，同比增加54。34%，佔雲南白藥扣非淨利潤的80。11%。而在2021年上半年，雲南白藥整體的淨利潤同比下降26。57%至18。02億元，其中交易性金融資產持有期間公允價值變動損益為-8。62億元。最後，還是大健康板塊撐起了雲南白藥的利潤。

市值僅片仔癀一半

多年來，雲南白藥一直是A股中藥板塊龍頭，由於體量較大，其一直穩坐中藥一哥的位置，片仔癀只能坐第二把交椅，但這個局面在2020年8月已經被打破。

2020年8月，雲南白藥的市值被片仔癀趕超。2021年以來，片仔癀線上售價一度由590元/粒漲至1500元/粒，成為名副其實的“藥茅”，市值更是一路飆升，並拉開了與雲南白藥的差距。

資本市場更看好片仔癀，截至發稿前一個交易日，雲南白藥市值1313億，同樣是擁有國家保密配方的片仔癀市值為2378億。

蔚來君看到，有人將雲南白藥作為“中藥龍頭”但不被資本市場看好的部分原因歸結在了研發跟不上方面。

無疑，對於醫藥企業而言，研發實力是企業核心競爭力的體現。多年來，雲南白藥的研發投入也不確實並不大。2018年至2020年其研發費用分別為1。12億、1。74億和1。81億，佔當期營業收入比例為0。41%、0。59%和0。55%。同期，片仔癀的研發費用分別為1。01億元、1。19億元、0。98億元，從研發費用佔營收比來說好於雲南白藥，分別為2。12%、2。09%、1。50%，但也較低。

從政策面上看，中藥審評審批制度改革初顯成效。來自行業媒體的資料顯示，2021年已有11箇中藥新藥獲批，成為近5年來獲批中藥新藥最多的一年。今年11個，明年可以有更多的預期，資本市場看的就是這個。

今年，坐擁大體量營收額的雲南白藥，在包括醫美等多元化業務之外的中藥板塊，能不能帶來一些驚喜？