可轉債投資（三十一）：什麼是純債價值

大家應該都聽過這樣一句話，

可轉債的理論價值=純債價值+期權價值

。想知道一隻可轉債現在本身值多少錢，只需要知道它的兩部分價值即可：純債價值和期權價值。

本文重點分析下可轉債的純債價值，介紹可轉債的純債價值是什麼意思、怎麼使用、如何獲取。

一、什麼是純債價值

下面以國貿轉債為例進行說明：

目前國貿轉債的純債價值為106。55元，如何理解這個106。55元呢。我們看下國貿轉債的評級、到期贖回價、剩餘年限：

可以看到國貿轉債是AAA級，還有0。496年就到期了，到期後的贖回價是108元（包含最後一年利息2元）。

那麼國貿轉債純債價值為106。55元的意思就是：你用106。55元投資一個只能持有到期拿本息的AAA級企業債，按照當前市場AAA級企業債的收益率，投資0。496年後，你能拿到的本息和為108元。

所以可轉債的純債價格，就是去除可轉債轉股的可能性後，把它當做只能持有到期拿本息的債券時，你現在買入它需要花多少錢。

二、如何使用純債價值

從第一部分介紹，大家應該能看出來，如果我們能夠以純債價值買入可轉債（比如以106。55元買入國貿轉債），那麼我們是鐵定不會虧的，為什麼呢？

如果我們按純債價值買入可轉債，那麼即使正股一直表現很差，可轉債一直下跌，最壞情況下我們也可以持有到期拿回本金和利息。而這個利息，是按同評級企業債的利息來算的，相當於我們投資了一隻單純的企業債。

但是在投資企業債的基礎上，我們又多了很多次抽獎的機會，如果投資的可轉債在到期前能向上脈衝哪怕一次，就能給我們提供高價賣出的機會，獲取較高收益。

一句話，

以純債價值買入可轉債，最壞情況下就是拿到同評級企業債的利息和自己投入的本金

；在此基礎上，我們又能對可轉債有一些較大幅度上漲的期待。

三、如何獲取可轉債的純債價值

現在有很多工具都提供了現成的純債價值可以直接使用，下面說幾個常用的：

（1）寧穩網

（2）集思錄

（3）Choice、Wind類終端

四、為何不同機構提供的純債價值有差異

先看一組資料，下圖是2021年7月8日收盤後，雙低排名前20的可轉債，各機構提供的純債價值：

從上圖可以得出

一些結論

：

對於絕大部分的可轉債，集思錄、Choice、Wind的純債價值十分接近，這三家隨便參考哪家都行；

寧穩網對於少部分的轉債，有自己的一套計算體系；

對於極少數大家可能有不同看法的可轉債，比如鴻達這種，可以多參考幾家；

下面給大家分析下

為什麼這幾家機構對鴻達轉債給出的純債價值有這麼大的分歧

。

在可轉債的計算中，有一個

折現率的概念

。鴻達轉債2025年12月16日到期，在到期之前，還會給投資者發放利息4次（分別為0。6元、1元、1。8元、3元）、到期贖回（118元）。所以投資者現在投資鴻達轉債的話，持有到期的話，一共能夠拿到的現金為124。4元。

投資鴻達轉債4年後的124。4元，如果我想馬上就能拿到手的話，那麼現在值多少錢呢？肯定比124。4元少，這個折扣的比例就可以理解為折現率。

對於沒有出現很大風險的可轉債來說，各機構大多取同評級、同期限的企業債收益率作為計算純債價值的依據，所以不會有很大出入。

但是對於出現了較大風險的可轉債，各家機構對這種可轉債看法會有出入，會調整折現率，折現率的稍微調整，就會導致計算出來的純債價值出現很大區別。

比如下圖就是寧穩網調整鴻達轉債折現率的公告：

所以對於出現了較大風險的可轉債，各家機構給出的純債價值會有差異。

六、為什麼可轉債的價格一般高於純債價值

這個問題答案現在應該很明瞭。

如果我們能夠以純債價值買入可轉債，可以簡單理解為買入了一個保本理財。但是在這個保本理財的基礎上，還送給你無數次抽獎的機會，你說你是不是應該花更多的錢。

只要在可轉債到期前可轉債能夠流弊一次，有那麼一次能夠發生單日暴漲10%或者更大幅度上漲，那麼我們就能獲取比保本理財高很多的收益。

實際上，之前文章裡面已經分析過了，發生過單日上漲超過10%的可轉債，佔比非常高，達到了60%。

所以可轉債價格，高於純債價值很正常；實際上，多出的部分，就是期權價值。

七、總結

本文為了簡化，沒有考慮利息扣稅的影響。討論的前提是可轉債不發生違約，現在可轉債歷史上也尚未發生過違約的情況。

沒有任何一個指標是完美的指標，純債價值也不例外。在投資的時候，不可能只看純債價值進行投資，但它確實是我們投資時一個重要參考維度。

本文首發於

公眾號：海豚指數估值

，轉載務必註明出處。