全球央行觀察丨通脹升至7%，盧比對美元突破81關口創歷史新低，印度央行9月末或加息50個基點

21世紀經濟報道記者舒曉婷 北京報道

今年以來，印度盧比對美元匯率整體呈現持續貶值態勢。當地時間9月26日，盧比對美元收報1美元對81。61盧比，再創歷史新低。此前，9月22日，盧比對美元首次突破81的關口，匯率較前一日跌1。4%，收報1美元對81。0470盧比。9月21日，美聯儲宣佈將聯邦基金利率目標區間上調75個基點至3%-3。25%。

中國現代國際關係研究院南亞所副研究員王海霞告訴21世紀經濟報道記者，印度盧比持續貶值主要受印度經常專案赤字擴大、美聯儲連續加息導致印度資本外流兩方面因素驅動。一方面，由於國際大宗商品價格高企，印度對原油、食用油、黃金等進口額上升，貿易逆差擴大。4月-6月，印度經常專案赤字佔GDP比重達3。6%，為近九年來高點。另一方面，美聯儲今年以來已連續3次加息75個基點，利差收窄引發印度資本外流。內外因素交織，印度國際收支失衡導致盧比貶值。

在美聯儲加息、美元走強背景下，亞洲、拉美、歐洲和非洲等不同區域不少國家貨幣對美元均出現較大或一定程度的貶值。亞洲國家中，日元、韓元對美元大幅貶值，印度盧比、人民幣貶值幅度較小。“貨幣貶值幅度存在差異主要由於各國在經濟基本面、資本管制、貨幣和外匯政策方面有所不同。” 西南財經大學全球金融戰略實驗室主任方明表示。

為維持匯率穩定、緩衝本幣貶值幅度，印度等亞洲國家動用外匯儲備干預匯市。國際貨幣基金組織（International Monetary Fund）公佈的資料顯示，今年年初至6月，新興市場和發展中國家的外匯儲備減少了3790億美元。根據印度央行公佈資料，截至9月16日，印度外匯儲備達5456。5億美元，7月和8月外匯儲備分別環比減少194億美元、128億美元。今年以來，印度外匯儲備減少約810億美元，泰國、韓國、印尼、馬來西亞則分別減少320億美元、270億美元、130億美元、90億美元。

粵開證券宏觀分析師方堃接受21世紀經濟報道記者採訪時指出，儘管印度等國外匯儲備相對較為充足，但是本輪貶值週期這些國家外儲下降速度超出以往，由此引發的市場擔憂會加劇資本外流，強化匯市的貶值預期。

在盧比走軟的情況下，印度通脹維持在高位，印度央行今年5月以來已將基準利率上調至5。4%。在方堃看來，印度等國家央行採取的加息和匯率干預措施對貨幣起到的支撐作用較短期，印度外匯儲備與短期外債之比已快速下降，甚至低於2008年金融危機時期。未來，該國債務壓力可能加大，一些南亞國家不排除出現債務風險的可能性。

方明則指出，亞洲多國央行動用外匯儲備干預匯市，是維護金融市場穩定、避免出現金融危機的必要舉措，旨在防範出現貨幣過度貶值，進而引發金融市場恐慌、資金外逃和貨幣進一步貶值恐慌的局面。在美聯儲加息、美元走強背景下，這些國家最大的風險不是外債償還壓力，而是可能出現的金融市場動盪。

美元對印度盧比或接近90關口

今年迄今，印度盧比對美元匯率累跌9。7%。

“印度盧比持續貶值根源在於國際收支長期失衡，經常專案和資本專案多年雙逆差。”方堃指出，當前，全球能源危機和美元加息週期疊加，印度雙逆差仍將加劇：一是印度原油自給率較低，油價高企導致進口額激增，貿易逆差擴大。二是印度金融市場對外開放程度較高，美元加息導致資本外流加快。

雖然受美聯儲大幅加息、美元大幅升值影響，盧比匯率屢創新低，但其較好的經濟發展狀況和持續加息舉措也在一定程度限制了盧比貶值幅度。從資料來看，2021年5月24日至2022年9月26日，美元指數上升了27%，而美元兌印度盧比僅升值了12%。

“需要注意的是，印度股市仍然處於高位，具有較大泡沫，而債券市場在印度央行持續加息後大跌，在投機者衝擊下，未來印度金融市場的脆弱性將進一步凸顯，存在大跌的可能性。”方明預計，美元在未來大機率升值至120以上，印度盧比走勢存在兩種可能：一是不懼美元升值，小幅貶值至1美元對90盧比左右；二是印度盧比在金融市場泡沫破裂、資金大幅外流的衝擊下出現大幅補跌，貶值幅度可能達到1美元對100盧比以上。

方堃指出，從目前情況來看，印度國內政策對沖力度或難以扭轉國際收支的惡化，美元對盧比匯率年底或接近90關口。

為穩定盧比幣值，印度央行拋售美元穩定匯市。根據印度央行公佈資料，截至9月16日，印度外匯儲備為5456。52億美元，較一年前減少939。9億美元。截至2022年3月，印度外債同比增長8。2%至6207億美元，80。4%為長期債務，短期債務約為1217億美元。

“目前來看，雖然印度外匯儲備明顯減少，仍較為充足，尚可支付約八個月進口。未來，如果盧比持續貶值、外匯儲備減少，將會推高印度進口成本，增大經常專案壓力和輸入性通脹壓力，同時導致印度償債壓力上升。”王海霞表示。

盧比貶值對出口提振或有限

亞洲國家中，印度盧比和人民幣貶值幅度相較於日元、韓元較小。

方明告訴記者，貨幣貶值幅度存在差異的原因主要有三方面：一是經濟基礎。印度和中國的經濟持續增長，經濟規模較大，且擁有較大規模的外匯儲備，而日本、韓國經濟韌性相對不足，增速較有限。二是資本賬戶管制。儘管印度和中國的資本賬戶開放程度較大，但貨幣並未實現完全可自由兌換，投資資金流動的自由度低於日本和韓國。三是貨幣政策特別是外匯政策存在差異。日本採取超定量寬鬆貨幣政策和日元貶值政策相結合的策略，近日對外匯市場的干預是在日元貶值至接近亞洲金融風暴低點時進行的。而中國和印度的外匯政策是保持匯率的基本穩定，必要時進行外匯市場干預。

“今年全球加息潮之中，亞洲經濟體匯率走勢分化的主要原因在於貿易增長差異。”方堃稱，一方面，資源淨進口國貿易逆差持續惡化，全球能源和糧食危機衝擊下，能源對外依賴度較高的日韓以及南亞國家，國內通脹高企疊加國際收支失衡，匯率持續貶值可能引發貨幣危機。另一方面，受益於產業鏈轉移的經濟體，出口保持高增長的同時經濟持續復甦，東南亞經濟體匯率相對有支撐，如越南、印尼等。

今年以來，馬來西亞、韓國、孟加拉國等印度競爭對手的貨幣對美元貶值速度快於印度盧比。盧比貶值對印度出口的提振或有限。印度評級公司（India Ratings）首席經濟學家潘特（DK Pant）說，全球需求和印度競爭對手匯率變動情況是影響印度出口表現的最主要因素。潘特預計，2022/23財年印度經常賬戶赤字將佔GDP的3。4%。

Crisil首席經濟學家Dharmakirti Joshi表示：“盧比貶值對出口沒有太大幫助，全球需求在出口方面發揮著主導作用。隨著全球經濟放緩，出口受到打擊，而進口本質上是粘性的。因此，印度貿易逆差和經常賬戶赤字將會上升。”Joshi預計，2022/23財年印度經常賬戶赤字佔GDP的比重將達到3%。

野村證券印度經濟學家南迪（Aurodeep Nandi）也表示：“儘管弱勢貨幣有助於出口，但問題在於，當前全球增長放緩很可能在未來幾個月對出口產生更明顯的負面影響。”南迪估計，2022/23財年印度經常賬戶赤字將佔GDP的3。8%。

9月末或加息50個基點

貿易逆差和美聯儲加息增加了印度盧比下行壓力。與此同時，受食品價格飆升等因素推動，印度8月年化通脹率升至7%，低於4月7。79%的峰值，結束連續三個月下降趨勢，且連續8個月高出印度央行6%的目標上限。

德意志銀行稱，如果食品和蔬菜價格維持上漲勢頭，印度9月整體零售通脹率預計升至7。4%。考慮到服務業相關通脹勢頭可能在未來幾個月增強，印度通脹風險偏向上行。

摩根大通首席印度經濟學家奇諾伊（Sajjid Chinoy）表示，考慮到最近幾周食品價格飆升，加之美聯儲偏鷹派政策，預計印度央行在9月會議上加息50個基點，12月再度加息，促使基準利率達6。25%。

瑞銀證券印度首席經濟學家Tanvee Gupta-Jain近日預計，考慮到外匯市場表現，印度央行將在9月30日加息50個基點，高於此前預計的35個基點。印度國家銀行首席經濟學家高希（Soumya Kanti Ghosh）也指出，作為對外部衝擊的積極迴應，回購利率上調0。5個百分點似乎迫在眉睫。

自今年5月以來，印度央行已加息140個基點，目前回購利率為5。4%。方明稱，出於控制通脹和適當控制盧比貶值幅度的考慮，印度央行9月或小幅加息。隨著全球發達經濟體出現“滯脹”，印度央行加息主要目的，更多是為了防範美元大幅升值下印度盧比大幅貶值，從而保障金融市場的穩定。因此，印度後續可能跟隨美聯儲加息而加息，但加息幅度可能略小於美聯儲。不過，如果印度金融市場出現恐慌情緒引發資金大規模外逃，印度央行可能額外巨幅加息。

方堃則表示，印度央行並未設定匯率目標價，保匯率可能讓位於保經濟，後續加息節奏很大程度上取決於國內通脹與經濟形勢。考慮到國內通脹仍高，將促使印度央行維持加息50個基點的立場。央行目標仍然是確保經濟軟著陸，國內經濟走弱與政治壓力限制了更大幅度加息的空間。後續，如果通脹回落，印度央行加息節奏將隨之放緩。

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