復星系的緊急救援

斑馬消費 徐霽

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月28日，豫園股份對外披露稱，下屬全資子公司海南豫珠，擬以2。60億元收購復地集團持有的高地資產管理100%股權。

高地資產管理的核心是高地物業，為復地集團旗下的物業子公司，2021年位列全國物業百強排名TOP15。截至今年6月底，高地物業總合同面積4599萬平方米，在管面積3791 萬平方米。同期，高地資產管理的淨資產為1。47億元，今年上半年淨利潤169。47萬元。

豫園股份和復地集團的實際控制人都是郭廣昌，所以這一招，就是明顯的左手倒右手。

當然，這並非孤例。9月24日，捨得酒業與成都復地置業簽訂協議，購買復城國際T1棟寫字樓中的四層，總建築面積7831。35 平方米，交易金額9397。62萬元。

與上述案例一樣，捨得酒業和成都復地置業的實際控制人都是郭廣昌。上述關聯交易，都可以看作是復星系的緊急救援，系統內的邊緣公司向核心公司輸血。

這些，都是復星那不可言說的危機的餘波。

其實，暗潮湧動，從今年年初就開始了。2022年2月，復星減持海南礦業；這幾年，復星一直在減持青島啤酒，5月份減至5%以下。

對於資產龐大的復星系而言，這些零星的減持並未引起市場的關注。直到今年8月，復星醫藥的股份被擺上貨架。

復星醫藥是郭廣昌的起家資產。1994年，郭廣昌與復旦校友一起創立復星，成為復旦研發的新型基因診斷產品——PCR乙型肝炎診斷試劑的唯一經銷商，走上成功之路。

1998

年7月，復星醫藥上市，成為上海生物醫藥領域第一家民營高科技上市公司。直到現在，公司作為復星系的核心資產，仍然是A股醫藥板塊的頭部公司之一。

2022

年7月，復星醫藥定增募資44億元，發行價格42。00元/股。透過這一輪定增，公司的資產負債率從60%以上降至50%以內。

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個月後，復星醫藥控股股東復星高科技宣佈將減持公司不超過3%的股份。當時的價格，遠低於去年8月的股價巔峰，也低於今年7月的定增價格。市場一片譁然。

就在那段時間，復星系轉讓金徽酒的實際控制權，減持的上市公司還包括中山共用、泰和科技、海南礦業、招金礦業和復星旅文等。

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月底，穆迪釋出評級報告，將復星系核心控股平臺復星國際的評級調至B1，評級展望為負面。

市場還沒來得及反饋，更大的風暴登陸了。

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月13日一大早，一張廣泛流傳的截圖顯示，北京國資委針對復星集團股票遭大舉拋售情況，緊急要求市管企業梳理與復星的合作情況（不限於持有股票、股權投資、資金出借、工程承包、擔保、商貿合作等），研判相關風險並形成書面報告。

當時，有外媒釋出訊息稱，監管部門要求銀行和部分國企摸底與復星系企業往來敞口。

熟悉復星和郭廣昌歷史的人們馬上都警覺了起來，難道這是2015-2017年那一組衝擊的再臨嗎？

馬上，復星在輿論上做出了相對得體的迴應。公司對外迴應稱，減持是為了最佳化資產組合，外媒報道為謠言，將對此起訴訴訟。郭廣昌也用個人微博為復星打氣，表示“中國永遠是復星最重要的根據地”。

但是，這仍然沒能徹底打消市場的疑慮。畢竟，大家最關心的核心問題是，復星到底有多少債務？到底有沒有流動性危機？

復星並未對這些核心疑問給出有力答覆，反而是嘴硬、腿軟。大規模減持引發的輿論衝擊過後，公司並未減緩套現的步伐。

近期，復星又密集減持中糧工科、新華保險、豫園股份、ST廣田等股票，轉讓了永安財險、泰康保險的部分股權。

所以，復星的缺錢羅生門，其實答案已經不言而喻了。很多時候，不要看別人說了什麼，而要看他們怎麼做。

復星的債務到底有多少？因為復星系的規模過於龐大、結構錯綜複雜，且諸多資產並不在上市公司體系內，所以，恐怕只有郭廣昌和他的集團CFO才知道具體的規模。

早前有媒體報道稱復星系的債務規模高達6500億元；後來復星國際執行總裁、CFO對外迴應稱，復星國際的債務規模為2600億元。

復星在上一次海外併購風波中幾乎獨善其身，這一次的問題，到底出在哪裡？

復星從2012年前後開始轉向消費領域的投資，2015年的事件爆發之後，將重心轉向中國市場，全面佈局消費板塊。

但是，郭廣昌擅長的“抄底”思路，幫復星拿下的資產，基本談不上優秀：網際網路板塊的百合佳緣、寶寶樹，服裝板塊的都市麗人，黃金珠寶品牌老廟和亞一，食品酒飲板塊的金徽酒、捨得酒業、三元股份等。這些資產的價值走向可能會影響市場對復星的估值。

當然，更有可能發生變化的還是復星在海外的龐大資產。截至目前，復星可能是持有海外資產最多的民營資本。這些境外、非上市公司的不透明狀況，可能會形成市場的認知偏差。牽一髮而動全身，稍有不慎，便是系統性的風險。

在9月13日的微博中，郭廣昌還不忘推廣了一下旗下的捨得酒，近半個月的隔離中，不知道他是否還喝得下。

有道是：賞花歸去馬如飛，去馬如飛酒力微，酒力微醒時已暮，醒時已暮賞花歸。