上市三天市值縮水近 37 億，科創板這隻網路安全新股怎麼了？

近年來，數字安全、雲安全、移動安全等領域迎來發展機遇，多種網路安全技術不斷升級、網路安全廠商不斷髮展，我國網路安全市場已經由軟硬體為主導的產品向服務化產品轉型，並與人工智慧深度融合，網路安全智慧化程度加深。

在產業政策促進網路安全全面快速發展的同時，國家關鍵基礎設施、企業業務發展、個人隱私保護層面對於網路安全的需求也在不斷升級。

在此背景下，A 股網路安全板塊近日又添生力軍。2 月 9 日，國內網路安全軟體廠商亞信安全成功登陸上交所科創板，發行價為 30。51 元。上市當天，亞信安全大漲 27。53%，一時風光無兩，不過在之後的兩天裡，這隻新股就接連下跌，目前股價回落至 29。7 元。

1. 身份與數字信任是現金牛

營收有核心技術產品支撐

隨著中國網路安全企業的技術提升和國內市場需求的快速增長，中國網路安全市場規模在過去五年中達到了 23。6% 的年複合增長率，從 2015 年的 209。6 億元增長至 2019 年的 489。2 億元。隨著政策法規監管、新興技術推進和全球網路威脅形勢發展，中國網路安全市場將進一步發展，預計將在 2024 年達到 1，124。1 億元的規模，2020 年至 2024 年期間年複合增長率達到 20。6%。

目前，中國網路安全市場以硬體為主，2019 年佔比達到 54。4%，其後為服務（28。5%）和軟體（17。1%）。從下游應用行業來看，政府（23。7%）、電信行業（15。0%）和金融行業（14。4%）是最大的三個領域。

資料來源：Frost&Sullivan

目前，亞信安全的產品以軟體為主，服務的客群以電信運營商為主，也同時覆蓋金融、政府、製造業、醫療、能源、交通等行業領域。

招股書顯示，數字信任及身份安全、端點安全、雲網邊安全、網路安全等四大產品服務體系構成了亞信安全的主營業務。其中，

數字信任及身份安全產品體系收入佔比最高

，且這一產品體系下的網際網路接入認證系統、統一身份認證與訪問管理系統、上網日誌留存及資料分析系統、大資料安全管控系統的營收均呈增長態勢。

根據 Frost&Sullivan 研究報告，2019 年亞信安全在中國網路安全軟體市場份額中排名第一、在中國網路安全電信行業細分市場份額中排名第一、在中國身份和數字信任軟體市場份額中排名第一、在中國終端安全軟體市場份額中排名第二。在 IDC 釋出的 2019 年下半年及 2020 年下半年中國 IT 安全軟體市場跟蹤報告中，公司 2019 年和 2020 年中國身份和數字信任軟體市場份額中排名第一、中國終端安全軟體市場份額中排名第二。

公司經過多年的探索和積累，已掌握了終端安全、身份安全、雲安全、大資料安全分析、高階威脅治理、威脅情報等領域的重要核心技術，並形成了一系列具有自主智慧財產權的技術成果。

2018 年~2021 年上半年，亞信安全的核心技術產品收入分別為 78，413。50 萬元、97，644。17 萬元、109，198。85 萬元和 41，524。94 萬元，在當期主營業務收入中佔比均達 85% 以上。

2. 研發投入低於國內平均水平

細分市場技術水平落後於國際企業

2020 年，亞信安全營收為 12。8 億元，淨利潤為 1。7 億元。2018 年~2021 年上半年各報告期內，亞信安全研發費用分別為 0。93 億元、1。4 億元、1。6 億萬元和 0。98 億元，期間研發費用支出佔營業收入的比例分別為 10。64%、13。14%、12。72% 和 20。10%。

與深信服、奇安信、安恆資訊、北信源、吉大正元、美亞柏科等同行業 A 股公司相比，亞信安全的營收、利潤、市值都處於中等水平；其研發投入在當期營收中的佔比處於行業下游。

資料來源：亞信安全招股書、東方財富

此外，在身份和數字信任、終端安全、SAIRO（安全分析，情報，響應和編排）等細分市場，亞信安全的業務營收、利潤與 Okta、Symantec、McAfee、Splunk 等境外相關企業存在明顯差距。

資料來源：亞信安全招股書

從技術特點和技術水平的角度分析，亞信安全與國外競爭對手的主要區別如下：

在身份和數字信任市場，國外競爭對手的身份安全產品已開始廣泛使用零信任技術架構，並在 AI 技術和身份即服務（IDaaS）技術模式上有大量積累和實踐；亞信安全在上述技術領域上尚處於起步或提升階段。

在終端安全市場，亞信安全與國外競爭對手的終端安全產品使用的主流技術類似，但國外競爭對手在惡意程式程式碼特徵和威脅情報資料積累更加豐富，威脅檢測與相應和產品聯動能力更為成熟，基於雲端平臺和部署輕量級代理的產品在彈性、靈活性、資料接入處理能力、降低資源佔用、威脅情報收集和處理方面更為優秀。

在安全分析、情報、響應和編排市場，國外主要競爭對手產品基於強大的深度學習能力，結合威脅情報和對行為資料的深度分析，在威脅檢測方面的效率更高，能有效縮短檢測時間和降低誤報數量；針對不同威脅場景積累的自動化解決方案更豐富，在安全編排自動化與響應方面自動化水平更高，能有效降低對人工的依賴。亞信安全產品在深度學習能力、威脅場景應對方案積累、自動化編排響應能力方面與國外競爭對手還存在一定差距。

3. 客戶集中度較高

電信運營商貢獻六成收入

招股書顯示，亞信安全的客戶集中風險較高。報告期內，公司向前五名客戶的銷售收入佔同期主營業務收入的比重分別為 75。12%、82。77%、80。89% 和 78。58%。其中第一大客戶的銷售收入分別為 2。1 億元、4。0 億元、4。6 億元和 1。8 億元，佔同期主營業務收入的比重分別為 23。88%、37。40%、36。38% 和 37。05%。

上文還提及，亞信安全在中國網路安全電信行業細分市場份額中排名第一。招股書顯示，2018 年~2020 年上半年，亞信安全各報告期內來自中國移動、中國聯通、中國電信三大運營商及其成員企業的收入分別為 5。7 億元、7。4 億元、8。5 億元和 2。8 億元，在當期總營收中的佔比分別為 65。44%、68。29%、66。93% 和 58。40%。

近年來，資訊化投資加大、安全威脅加劇、網路安全監管趨嚴等因素驅動

了

電信運營商客戶的網路安全產品及服務需求

：

工信部資料顯示，2016 至 2019 年中國通訊業固定資產投資呈增長趨勢，2020 年，通訊業完成固定資產投資 4，072 億元，同比增長 11%。同時，針對電信運營商的網路攻擊和安全威脅不斷加劇，《網路安全法》、網路安全等級保護 2。0 等政策法規也對電信運營商在關鍵基礎設施的安全防護方面提出了更高的要求。

根據 Frost&Sullivan 研究報告，中國網路安全行業-電信板塊的市場規模從 2015 年的 29。1 億元快速增長至 2019 年的 73。4 億元，期間年複合增長率為 26。0%。

如若之後，電信網路安全領域市場規模進一步增長，對行業頭部公司亞信安全無疑是個利好。

但需要注意的是，若頭部運營商收入規模發生波動，其對於網路安全產品和服務的需求也有可能下降，進而影響亞信安全的收入增長。據瞭解，2015 年~2019 年，三大運營商就曾不時出現收入增長下降、盈利能力下滑乃至負增長的情況。

不過在數字經濟時代，電信運營商也有望透過自身多重獨特優勢發展產業數字化業務，扭轉其在消費網際網路時代被管道化的局面。透過向政企客戶提供多樣化、定製化、全面化的數字化轉型綜合解決方案來增加收入、提升盈利能力，以政企業務的快速增長彌補其在資料流量業務中的失利。