美利雲“脫胎換骨”，知名牛散再次搶跑成功，只是巧合？

上市年限較長的公司，原有主營業務難免跟不上時代的步伐，此時公司透過資產置換脫胎換骨，將缺乏盈利能力的老資產換成更有活力的新資產，如此做法並不會令人感到意外，本文中的主角美利雲便是如此。

美利雲上市至今已經24年，最開始的主營業務是造紙。時至今日，雖然公司深入推進產業結構轉型升級，並嘗試進軍非造紙產業，不過公司的業務轉型明顯慢過名字轉型。根據公開資料，目前公司的中英文全名當中均包含了“雲計算”，但包括雲計算在內，2021年報當中所有非造紙產業的收入佔比合計不足21%，存在名實不符的狀況。

（紅框圈出的英文意為“雲計算”）

公司名實不符，反映到資料上就是盈利能力與預期存在偏差。根據統計，在最近5年的主營業務資料當中，與成品紙直接相關的業務毛利率一直維持在20%以下，高強瓦楞紙和文化用紙甚至曾錄得負毛利率。以上資料不僅意味著公司在“虧本賺吆喝”，同時也與典型的高科技企業格格不入，就算與造紙同業相比也不正常。

作為參考，太陽紙業生產的瓦楞紙與美利雲生產的高強瓦楞紙可以互相對比，其中前者僅在物理效能上略低於後者，但列出該產品毛利率的2018和2019年報，對應毛利率均在10%以上，同期美利雲高強瓦楞紙的毛利率卻是低於負15%。

按常理來說，兩家上市公司同時生產同類產品，在不考慮其他因素的情況下，物理效能相對較好的產品完全有理由獲得更高的毛利率，但在美利雲身上卻正好相反。

在紙品業務嚴重拖後腿的情況下，美利雲轉向其他行業不僅是自身需求，同樣也是大勢所趨，擁抱鋰電就是其中之一。

根據11月14日公佈的重組預案，美利雲擬向天津力神電池發行股份購買其分別持有的天津聚元新能源科技和力神電池（蘇州）100%的股權，同時公司擬以截至評估基準日造紙業務相關資產及負債作為置出資產，該資產將由天津力神或其指定的第三方承接。倘若上述資產置換最終坐實，對公司的資產及盈利質量無疑都有提升。

單就盈利來說，截至2022上半年，前述兩標的實現營收31億、淨利潤0。87億，美利雲同期營業總收入只有7。46億、營業利潤更是負2400萬，資產置換無疑能讓公司脫胎換骨。

不過從股價表現來看，本次交易恐怕是“春江水暖鴨先知”，有投資者早在預案公佈之前就已經有了動作。根據統計，美利雲在上述預案公佈前的10月28日便已錄得漲停，在11月14日復牌之後又連拉5個漲停，其中4個是一字板，區間最大漲幅超過110%，遠遠強於大盤同期的表現。

考慮到10月28日的龍虎榜當中，賣方出現了3個機構席位，作為“散戶大本營”的東財旗下營業部也有出現，買方也沒有熱門遊資席位捧場，美利雲後面拉出4個一字板，還是令人有點意外。

事實上，感受到美利雲變暖的“春江鴨”，遠不止10月28日入場的資金這麼簡單，至少還有兩點需要納入考慮：

其一、互動易上提問的人。

根據公開資訊，早在此次重組之前的5個月，就已經有人在深交所互動易向美利雲提問的時候，提到了資產置換的可能性。雖然提問當中只是建議將造紙業務劃轉到其他紙業上市公司，劃入更加優質的資產，但眼下劃入鋰電業務，相信正好合了他們的心意。如果上述提問的人持有股份，在此輪上漲當中獲利的可能性不小。

其二、牛散。

同樣是根據公開資訊，在美利雲10月28日公佈的前十大流通股中，出現了牛散沈炎君的名字，他在三季報時尚未上榜。這意味著，在10月份的15個交易日裡，他至少動用了5000萬以上的資金買入。有媒體在統計了沈炎君此前的持股及交易記錄之後發現，他在2020年的海德股份、博遷新材，以及今年的南天資訊上都有過精準進入，隨後股價走強的“精彩表演”。

考慮到四家公司情況各異，他卻能次次抓準入場時機，這究竟是一時好運還是另有玄機呢？

總而言之，透過資產置換讓美利雲脫胎換骨，如同給體質虛弱的人喂補藥，既能讓公司名實相副，又能補強公司的體質、使得公司盈利能力更佳，不僅是錦上添花，而是雪中送炭，公司理應對於這樣的利好訊息盡到保密責任。但考慮到牛散沈炎君能夠如此精準入場，買入之後便有連續漲停，此次美利雲又涉及到大規模的資產置換（置入總資產68億，高於上市公司32億的總資產），上述保密是否盡到實處，中間是否存在漏點，恐怕值得琢磨一番。

對於散戶而言，此時交易更是需要小心，因為置入美利雲的鋰電資產看似優質，但考慮到消費級和動力級鋰電池競爭者頗多，而相關公司在鋰電行業的排名並不靠前，這些資產眼下或許能為公司帶來較高收益，但未來前景殊難預料。

根據GGII統計，置入資產之一的天津力神在全球動力電池裝機量中排行15位，市佔率僅0。5%，排名第一的寧德時代市佔率為32%。單就這一點來說，散戶在交易之前就需要多個心眼，以免最後替大資金站崗了。