權益投資更適合“從長計議” 私募積極佈局長鎖定期產品

中國基金報記者 吳君

近幾年，私募行業佈局長鎖定期產品漸成風尚，景林資產、高毅資產、漢和資本、源樂晟資產等知名私募發行鎖定期3年或6年的產品，近期久陽潤泉資本更是推出鎖定期10年的產品。

私募表示，權益類投資相對更適合長週期投資，鎖定期設定有利於私募投資經理做投資佈局，而不是短期博弈，也能讓客戶透過長期持有獲得較好的回報率。此外，一些鎖定期產品在管理費、業績報酬計提門檻等方面有不一樣的人性化設定，讓客戶更容易接受。

私募積極發行長鎖定期產品

“我們這幾年來發行了不少帶有鎖定期的產品，一年、兩年、三年都有，主要是股票多頭策略。這跟市場環境有關係，也跟私募自身體量有關，從2020年、2021年開始市場上不少百億私募發了大量長鎖定期的私募產品，尤其是三年期的。”滬上某百億私募說。

漢和資本表示，公司在2020年發行了6年鎖定期的產品，都是股票多頭策略。自成立以來公司始終堅持超長期價值投資，長鎖定期的產品同漢和的投資理念是相匹配的，也有助於淡化短期波動，以長期的視角審視上市公司的投資邏輯，並依此做出投資決策。

美港資本告訴記者，公司旗下的產品目前都有封閉期，主打產品封閉期是3年，主要是股票多頭類策略，尋找未來能夠長期、穩健地超越平均速度成長的企業，價值低估買入，價值合理及高估時分批賣出。

東方馬拉松投資風控總監溫志飛表示，公司專注於股票多頭策略，發行的產品一般都有設定份額鎖定期，對首次募集與後續申購的份額均要求鎖定一定期限，一般從3個月至3年。

滬上某大型私募市場總監認為，目前市場上主流的產品封閉期在3年左右，短的有1年，長期的有5年甚至8年。從產品設計角度出發，一般為了鼓勵客戶選擇更長期持有，費率上會有一定傾斜，或者設定更高的業績費計提門檻。

雪球副總裁夏凡表示，目前市場上股票策略產品有較長的鎖定期是比較常見的，通常份額鎖定期為2年或3年。

好買基金研究中心研究員劉澤龍稱，大多數私募產品無封閉期，常見封閉設定時間為6~12個月，主要為股票多頭策略。

權益類投資更宜“從長計議”

關於私募發行鎖定期產品的原因，金斧子投研中心認為，第一，價值投資以挖掘優秀企業內在價值為主要投資手段，而企業成長需要時間，所以投資人只有持有時間足夠久，才能獲得複利收益；第二，相比美國股市，中國股市更容易出現短期無效、暴漲暴跌的情況，投資者可能拿不住優秀的私募產品，透過設定合理封閉期，能夠杜絕投資者的申贖衝動。

夏凡分析，設定份額鎖定期有多方面好處：首先，對於投資人而言，可以提升投資的勝率，比如大家常說的“基金賺錢、基民不賺錢”很大程度上是頻繁申贖造成的；而長鎖定期雖然犧牲了流動性，但避免了追漲殺跌的行為，被動延長了持有時間，提升了獲利的可能性。其次，設定份額鎖定期使私募管理人避免了短期的贖回壓力，更有利於採用長期視角進行投資。“目前市場上大多數私募產品份額鎖定期在一年，有一部分在3年以內，也有少數私募鎖定期設定到了5年以上。費用方面，一些5年以上甚至10年的超長份額鎖定期產品可能會降低一些固定費用，但3年期以內的產品通常沒有太大的費用差別。”

劉澤龍稱，長封閉產品一方面有利於拉長投資久期，制度上保證了基金經理策略的穩定性，另一方面，降低了基金流動性管理的難度。長封閉產品一般在提取業績報酬上會建立一個門檻，比如4%，這本身也是對客戶流動性的補償，也有部分管理人在長封閉產品設計上會取消管理費用。

不少私募是從投資角度考慮的，漢和資本表示，在諸多投資品中，權益類投資是相對適合長週期的投資品種，因為每一筆投資都相當於購買了一家上市企業所有權的一部分。企業在發展過程中，內外部環境不可避免會出現波動，企業價值兌現也不是一蹴而就的，諸多因素邊際上的變化都可能對股價的短期走勢產生一定影響。“用於投資權益類資產的資金屬性也需要與權益類投資自身的屬性相匹配。在產品設計層面，我們採用的是本金設定鎖定期，資產增值部分不設鎖定期的形式，也就是在鎖定期中，如果有產生資產增值的部分，投資者可以選擇逢開放日贖回，也是考慮到投資者在較長鎖定期中，可能有一定流動性的需求。”

美港資本稱，產品的封閉期主要是根據投資經理的投資風格、策略以及過往業績表現來設計的，初衷是以客戶為中心，讓客戶退出時能夠有滿意的回報率。“我們內部對於不同的投資經理的過往業績，做1年、2年、3年、5年的滾動收益率測算，據此來判斷投資經理更適合做幾年期的產品。美港資本自有公開業績以來，連續滾動3年幾乎沒有出現過虧損的情況，並且大多數滾動3年都給投資者帶來了較好的投資回報率，因此，我們目前主打產品封閉期是3年，沒有認購費、申購費、贖回費，只是根據業內的標準收取管理費及業績報酬，這樣對客戶來說也更容易理解跟接受。”

溫志飛說，鎖定期的考量主要是基於策略的匹配度，根據對過去組合表現的統計，公司的組合時間越久跑贏指數越多，但短期內市場的波動無法預測，如果市場遭遇極端行情導致波動較大，容易對投資人的信心造成衝擊，所以，需要綜合考慮投資策略、持有體驗及持有期限（流動性）。“原則上，對於鎖定期較長的產品，費率會有所降低，但由於時間長而收益更高的特徵，管理人及投資人都會受益。考慮到持有人的流動性需求，我們也會適時地分紅，透過分紅把投資者的本金還回去，剩下的讓利潤跑，這樣持有人的體驗會更好，也有利於我們創造更好的收益。”

久陽潤泉董事長鬍軍程表示，長鎖定期產品不收取認申購費與贖回費，管理費率是1%，10%以下不提取超額業績報酬，10%以上提取超額收益的20%；基金經理跟投500萬元，在費率方面讓利於投資者，分享長牛紅利。