人工晶狀體廠商愛博諾德，有可能比肩歐普康視嗎？

專注眼科醫療器械的愛博諾德（北京）醫療科技股份有限公司於2020年5月22日過會，近日將登陸科創板。愛博諾德的產品為軟式人工晶狀體和角膜塑形鏡，近幾年收入增長速度較快，利潤率高。角膜塑形鏡產品的對標企業歐普康視是個大牛股，兩年多上漲五倍。愛博諾德公司質地如何？有希望複製歐普康視的輝煌嗎？

眼科是個好行業

在醫學畢業生群體裡流傳一句順口溜：“金眼科，銀外科，又髒又累婦產科，吵吵鬧鬧小兒科，走投無路傳染科，混吃混喝營養科，死都不去急診科。”還有另一種說法，“金牙科，銀眼科。”

這些順口溜，說的是眼科和口腔科非常好賺錢。做牙科和眼科醫院的上市公司普遍業績不錯。為牙科和眼科服務的醫療器械廠商，日子也不差。

好業績催生了很多大牛股。比如眼科醫院上市公司愛爾眼科，過去十年上漲十幾倍。做牙科診所醫院的通策醫療，過去十年上漲超過二十倍。做假牙材料的國瓷材料，上市八年上漲十五倍以上。做角膜塑形鏡的歐普康視，也是個大牛股，過去兩年多時間上漲約五倍。

軟式人工晶狀體

愛博諾德收入增長非常快，2016年收入僅為0。44億元，2019年就達到了1。95億元，3年超4倍。

目前公司主要收入來自軟式人工晶狀體。2019年，超過96%的收入來自這一個產品，另外不足4%收入來自角膜塑形鏡。

人工晶狀體主要用於白內障手術。白內障是由老化、遺傳、外傷及中毒等原因引起的人眼天然晶狀體變性而發生混濁，導致光線被混濁晶狀體阻擾無法投射在視網膜上，造成患者視物模糊或完全失明，是眼科的第一大類疾病。目前，透過手術植入人工晶狀體以取代已變渾濁的天然晶狀體是治療白內障唯一有效的手段。

早期國內廠商只能生產硬式人工晶狀體。這種產品在手術中存在缺點，需要在患者眼部開較大的創口才能完成手術。如果改為採用軟式人工晶狀體，將會大幅度減小手術創口，減少患者痛苦和手術併發症風險。

直到2014年，愛博諾德在國內首家突破軟式人工晶狀體生產技術。公司擁有人工晶狀體核心技術和完整的自主智慧財產權，自主掌握包括材料製備、光學與結構設計、工藝製造在內的核心技術，在國內完成全部研發及生產流程，打破了國際廠商在高階人工晶狀體技術和市場方面的壟斷局面。

軟式人工晶狀體的行業壁壘主要在材料合成和政府准入。公司創始人謝江冰於1972年出生，東華大學化學纖維工程碩士，美國加州大學戴維斯分校農業與環境化學博士，曾任美國勞倫斯伯克利國家實驗室博士後研究員，美國眼力健公司Senior Scientist，美國雅培公司Principal Scientist。謝博士在人工晶狀體材料領域有深厚的技術積累。

人工晶狀體市場不小

據世界衛生組織報告，白內障是全球首位致盲眼病，全球有39%的盲症和25%的重度視力障礙來自未及時治療的白內障。據統計，目前世界上大約有一千八百萬人由於白內障而致盲，另有一億白內障患者需要手術恢復視力。

據Market Scope《2019 IOL （Intraocular Lens） Market Report： A Global Analysis for 2018 to 2024》報告， 2019年全球人工晶狀體市場規模將超過38億美元。

中國市場也不小。2012年全國白內障年手術量達145萬例，至 2018年約為370萬例， 2012至2018年我國白內障手術量年均複合增長率約為 16。90%。由於中國人口基數大，老齡化導致的眼病發病率上升，居民收入水平上升，以及醫療報銷比例擴大，中國的白內障手術量仍有數倍上漲空間。

角膜塑形鏡

角膜塑形鏡全稱為塑形用硬性角膜接觸鏡，俗稱為 OK 鏡。它採用一種與角膜表面幾何形態相逆反的特殊設計，透過戴鏡產生的機械力學及流體力學作用，對角膜實施合理的、可調控的、可逆的程式化塑形，改變角膜的屈光力，從而達到矯正近視的作用。

2019 年3月，愛博諾德取得角膜塑形鏡產品註冊證，是中國境內第2家取得該產品註冊證的生產企業（第1家為歐普康視）。2019年，公司來自角膜塑形鏡的收入為715萬元，處於起步期，對公司總收入影響不大。

角膜塑形鏡市場也不小

角膜塑形鏡用於近視矯正，其市場空間基於近視人口數量。

據《TheWorld Market for Vision Correction 2005-2020》報告， 2005 年至 2020年世界人口預期增長 16。8%，需要戴眼鏡和進行視力矯正手術的人數將增加78。9%，是人口增長速度的 4。7 倍。全球超過 21 億人正在被近視困擾。 根據美國眼科學會預計到 2050 年近視人口將增至 47。58 億，佔世界人口 49。8%。

東亞地區（中日韓等地）由於社會和文化原因， 學生課業繁重，整體近視率居世界首位， 2010 年已經接近 50%，預估近視發病率每 10 年將上升 5 個百分點。美國青少年近視率約 25%，英國小學畢業生近視率低於 10%，德國青少年近視率在 15%以下。

據《國民健康視覺報告》， 2012 年中國近視總人口約 4。5 億，每年近視增長率約為 6%，預期到 2020 年近視人口將達 7 億，患病率近 50%，高度近視人數將達 4000 萬-5155 萬。

據中國醫療器械行業協會眼科及視光學分會統計， 2015年我國角膜塑形鏡銷量達到64。30萬副， 2011年至2015年複合增長率約為44。11%。

利潤率高

由於公司產品技術壁壘和准入壁壘較高，目前國內市場參與者少，競爭不激烈。而且公司產品為手術中的關鍵器械，產品質量具有較高重要性。所以，公司產品利潤率較高，毛利率在70-85%之間。

事實上，眼科行業醫療器械的利潤率普遍較高。比如科創板上市公司昊海生科的人工晶狀體業務的毛利率在65-70%之間，做角膜塑形鏡的歐普康視毛利率在75-80%之間。

存貨隱憂

愛博諾德的財務資料不全是光鮮的，比如存貨資料就存在一定問題。

2016年至2019年，公司的存貨餘額從0。12億元快速上漲到0。61億元，增速高於收入。而且，2019年的存貨週轉天數達到了驚人的625天。對比同行業的歐普康視，2019年的存貨週轉天數只有132天。

公司的招股書中解釋為，公司產品生產週期較長，但並沒有披露具體的生產週期時長。

結論

愛博諾德所在人工晶狀體行業屬性很好，行業空間持續增長，利潤率較高，競爭不激烈。公司創始謝江冰在人工晶狀體合成材料領域有很好的技術積累，在國內企業中首次實現軟式人工晶狀體國產化，幫助降低白內障患者的手術痛苦和併發症風險。但是，白璧微瑕，公司存貨週轉較慢，值得進一步觀察。

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作者：烏鴉炸醬麵

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