全球大豆種植成本預估和定價中樞

長期農產品的價格中樞由種植成本確立，經驗上看價格通常以種植成本為底。美國大豆每畝成本（除地租）從2002年以前的250美元/英畝以下，逐步上行至2014年466美元/英畝的高點，最近創新高漲至590美元/英畝。

後續的關鍵問題是遠期的種植成本如何變動，進而是否形成農作物，乃至畜牧產品價格的長期上行趨勢。

我們的初步判斷是農作物的生產深度依賴政策補貼，而補貼以呵護種植意願為目的，從而在農戶心理上形成了政府將致力於保障種植利潤的預期，強勢的農業生產資料所有者——地主以長期的地租漲價參與農業生產利潤，或者說參與政府對農業生產者的轉移支付的利潤分配，這是長期農產品成本上行的底層秘密。

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全球大豆種植分佈及作物生長期

全球大豆的產量主要有巴西，美國和阿根廷貢獻，核心生長期是南美的1-3月和北美的7-8月，且伴隨著美國農業耕地面積的約束剛性的顯露，在巴西的遠景產量規劃上，巴西大豆或在2030年實現1。8億噸的產量，後續全球大豆的定價權向南美轉移。

資料來源：USDA，中信建投期貨

資料來源：USDA，中信建投期貨

02-

急速抬升的全球大豆種植成本

巴西：

大豆種植成本從2019年5。9美元每蒲大幅上行至2022年的12。3-12。6美元每蒲（主產州），其中直接投入中機械費用（101％），肥料（178％），種子（134％）上漲最為顯著。在大豆成本分項中肥料（佔比39％），養護農藥（佔比22％）佔比最大。

資料來源：Conab，中信建投期貨

資料來源：Conab，中信建投期貨

美國：

近期機構對美國伊利諾伊州2023年的作物支出進行了修訂。伊利諾伊的玉米種植成本已經從8月份的每蒲式耳5。30美元上調到5。60美元。大豆種植成本從12。70美元上調到13。40美元，綜合看成本已經達到了歷史最高水平。

資料來源：farmdoc daily，中信建投期貨研究

農民收益預測：玉米優於大豆，2023年伊利諾伊美豆種植成本12.62美元/蒲

農民收益是指農民在支付所有財務成本後剩餘的金額，包括現金租金的土地費用。在伊利諾伊州中部，對於高產農田，2023年預期農民的回報是玉米每英畝72美元，大豆每英畝92美元。

資料來源：farmdoc daily，中信建投期貨研究

上圖顯示了伊利諾斯州中部的農民收益歷史。從2004年到2022年，農民平均收益：玉米每英畝140美元，大豆每英畝119美元。2023年的預測回報低於2004-2022年的平均值，也大大低於2021年和2022年的回報。儘管如此，預計2023年的回報仍高於2014年至2019年的低收入年份，當時農民的每英畝平均回報為玉米3美元，大豆77美元。注意到美國玉米種植利潤優於大豆，這一定程度抑制大豆種植意願，或再次出現種植面積不及預期的情形。

03-

長期種植成本與定價中樞

資料來源：Conab，中信建投期貨

遠期定價中樞以種植成本決定，未來的種植成本怎麼推測？第一直覺是基於成本結構的重要分項：農藥和肥料的未來走勢，但在長期的成本跟蹤過程中，我們發現決定農藥和肥料的原油走勢與種植成本間存在意外的分化，背後成本分項中偏剛性的部分是固定資產投入和地租。

資料來源：USDA、Wind，中信建投期貨

我們的初步判斷是農作物的生產深度依賴政策補貼，而補貼以呵護種植意願為目的，從而在農戶心理上形成了政府將致力於保障種植利潤的預期，強勢的農業生產資料所有者——地主以長期的地租漲價參與農業生產利潤分配，或者說生產資料所有者憑藉其話語權優勢參與政府對農業生產者的轉移支付的利潤分配，並形成某種路徑依賴的黏連。

長期看，“農戶以種植意願要約政策支援---政策制定者無條件呵護----生產資料所有者強勢參與利潤分配”這條線索的往復傳導，鞏固種植報酬，也鞏固了成本的上行趨勢。這是長期農產品成本上行的底層秘密。

此外，2010-2020年海外農產品價格並沒有顯著跟隨地租上漲得益於轉基因技術對作物單產的助力，美豆單產從40-44蒲每英畝區間上移到50-52蒲每英畝區間。但受制於技術瓶頸，更高單產的美豆種子和種植技術到商業化仍舊存在諸多障礙。

若單產存在某種天花板，種植成本預計迎來更顯著的上移， 12.2-12.6美元/蒲是年內美豆估值重要的座標，此前近十年850-1200美分/蒲的震盪區間也面臨上移。

參考資料：

Gary Schnitkey，Department of Agricultural and Consumer Economics University of Illinois

，December 6, 2022，farmdoc daily （12）:183

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