憑欄：商品普跌之後……滯脹癲狂僅差兩步

文：憑欄欲言

大宗商品普跌趨勢漸漸明朗……

一個問題是，上游原料（大宗商品）普跌了，通脹還需要擔心嗎？通脹不需要擔心了，滯脹還需要擔心嗎？

1970年代盡皆如是想……然後，滯脹就癲狂了……問題出在哪裡？

01

滯脹到衰退

商品在普跌……這意味著現在全球經濟處於什麼階段？

“脹”持續施壓經濟變“滯”， “滯”施壓經濟轉向衰退，經濟衰退會對嚴重依賴供需的大宗商品造成致命殺傷……商品開始普跌……

商品在普跌……意味著滯脹到衰退進入變盤期……

一方面是衰退（危機）即將得到確認，一方面是通脹即將（短期）築頂……

02

通脹即將觸頂

通脹如何才能可控？勢必只能在供需上想辦法吧？

要麼供給調整，要麼需求消失。

1）需求。高債務背景下，大量資金需要用於還債，這會施壓需求向剛性需求壓縮。需求越剛性，壓制越困難。

2）供給。從需求控制通脹隨著債務變多而更加困難，控制通脹多數需要從供給上想辦法。增加產能是一個手段，但債務擠壓需求萎靡，如何能順利說服市場增加產能？如果增加產能很難給出好辦法的話，那麼順利控制通脹其實就只剩下一個手段，就是砸趴原料（大宗商品）價格，供給端原料降價會讓通脹變得可控。

如何才能砸趴原料價格

？（市場化手段）或者是經濟衰退訊號得到微觀個體的確認，眾多企業開始減少原料購買引發大宗商品價格崩盤；或者其他市場泡沫爆破，誘發跨市場流動性衝擊將大宗砸趴在地。而無論是其他資產泡沫爆破還是經濟衰退訊號確認，

顯然都是危機爆發。

回頭看一下近期的歷史，無論是2008年次貸危機，還是2011年歐債危機，其實都是危機爆發砸趴了大宗商品之後，通脹才得到了有效控制。

（市場化手段）

想讓通脹可控，只能在危機爆發後……

通脹即將觸頂，

是因為危機即將爆發

……

03

危機與放水再現

只有危機才能讓通脹築頂……危機來了，通脹確實築頂了，經濟同時衰退了，怎麼辦？通脹築頂重新釋放了放水空間，經濟衰退最需要放水救援，此時能怎麼辦？

事物從不會朝著路徑最優的方向運動，卻是會朝著阻力最小的方向運動，顯然此時降息阻力最小……

加息開始還沒有多久，降息將很快出現

(美元最快年內就可能降息)

……

但之前名義利率已經降到了零，加息總共也沒幾次，就算降到底，降息空間也不算大啊，沒有充分的利率下臺階空間，經濟能救起來嗎？

經濟救起來其實有兩種模式，一種是負重前行，一種是輕身前行。

1）負重前行。1980年代至今，美元實際利率從超20%降至負利率，每一次危機都需要足夠的利率下臺階空間才能讓債務償息負擔有所減輕，才能讓經濟在

債務規模未減少

（但利率下降償息減少了）的情況下繼續前行……將經濟救起來……

約十年需要救一次

……

2）輕身前行。如果沒有足夠的利率下降空間讓債務償息負擔明顯減輕，就沒有辦法讓經濟負重前行，經濟就救不起來……就需要時間和通脹將所有的（（半個世紀積累的）債務大範圍出清後……

債務規模下降

……經濟輕身前行……經濟觸底反彈……

約半個世紀需要出清一次

……

當利率大週期觸底至零時，第一種模式已經被排除，衰退衝擊就算影響物價觸頂，降息空間也非常有限，債務償息沒有辦法明顯下降，債務規模就很難明顯增加，債務增加就不足以刺激經濟負重前行。

然而放水雖然救不了經濟，卻並不妨礙放水仍然是阻力最小的運動方向啊……

一旦經濟衰退（或泡沫爆破）確認，放水就會再現，刺激力度卻不足救活經濟，經濟仍然死魚一般，於是水量流入實體阻力頗大；資產泡沫剛剛爆破，市場情緒修復需要時間，於是水量流入資產阻力也大；只有剛性需求相對難以消減，基本面相對略好，流入阻力最小……

一旦放水，通脹又回來了！

04

管Z加強

放水再現，衰退還沒救起來，通脹倒先回來了……滯脹更嚴重了……繼續搞嘢還是躺平？……問題需要有人背鍋……背鍋是有後果的……怎麼辦？

還可以

管Z啊！

出口管Z、進口管Z、資料管Z（粉飾）、外匯管Z、利率（雙向）管Z、價格管Z、工資管Z、可以管Z的地方很多很多……再不行還可以憑票購買嘛……

背鍋問題決定了，滯脹惡化與管Z加強是孖生的……

管Z可以從供需兩端控制通脹，通脹控制住了，這不就騰出放水空間了？刺激經濟這不就有了抓手了？

實際上在管制初期，對經濟的刺激效果是極好的……

1969年，時任美聯儲主席阿瑟·伯恩斯開始公開呼籲採取工資管制和物價管制。1970年底，美國開始討論休克療法，凍結工資和物價。管Z短期減少了物價對貨幣政策敏感性，美國物價確實有了一段時間的短暫穩定，物價管Z又給美元貨幣繼續寬鬆創造了條件，也曾讓美國經濟短期復甦……

哪怕是標榜最市場經濟的國家，也照樣抵擋不了滯脹惡化時增加管Z的誘惑……

當代經濟越來越多的構築於

信心

之上，

資料管Z（粉飾）效果最為斐然卻又最難為人所明確感知

……當資料管Z效果不再明顯的時候，其他管Z手段會越來越多……稍加留意，你就會發現很多方面的管Z在加強……

事物運動從不選路徑最優，只會選阻力最小……

再來一次，還是如此……

05

管Z被迫放鬆

管Z初期，管制對經濟的刺激效果要超過壓制效果，有利於刺激經濟的……但時間稍長，管Z對經濟的壓制效果就將反超刺激效果。反過來說，如果管Z能長期有效的話，還要市場經濟幹嘛呢？

1970年代，美國管Z使得價格訊號對生產流通的引導作用被扭曲，價格刺激消失後，牛奶寧可倒掉也不願流入市場，進而加劇了物資短缺，又重新變成物價壓力。70年代初期美國管Z後的經濟復甦並沒有持續多久，物價壓力捲土重來。1973年，美國大部分物價管Z措施被迫撤銷。

加強管Z會加劇物價和經濟壓力，最終會倒逼管Z放鬆……

06

報復性反彈

管Z放鬆時，大幕才正式拉開……

當前物價是管Z手段與貨幣釋放的共同結果，而一旦放開管Z，物價壓制力量消失了，但貨幣卻沒有同步減少，物價隨之報復性反彈……

物價反彈的劇烈程度將會徹底改變民眾對通脹的預期……

此時無論政府如何表達管理通脹的決心，民眾都會認為政府的話無法相信，

塔西佗陷阱

。

預期改變行為，此時人們囤積物資已經不是（正常經濟階段）為了消費，而是為了（非正常經濟階段）對抗法幣貶值。

泰西佗陷阱……對抗法幣貶值增加囤積……囤積加劇了稀缺……稀缺加劇了漲價……漲價凸顯了法幣的貶值……又加劇刺激囤積……惡性迴圈……

60年代末美國通脹超過5%，尼克松上臺後採取價格管制，1972年通脹率降至3。2％，1973年放鬆管Z，通脹率報復性反彈至6。2％，1974年通脹率接近10%，1975年達到12％惡性通脹區間。

07

貸到就是賺到

一旦出現塔西坨陷阱，此時無論多貴的（法幣）利率，人們都會認為物資漲幅很快會超過利率。這種預期下，無論信貸利率多貴，增加信貸都是合適的，貸到就是賺到！

貸到就是賺到這種想法一旦出現，央行們無論將利率調到多高，都無法抑制增加信貸購買物資的熱情，試圖透過加息來降低物價的想法將徹底崩盤（PS：1980年的美國就是如此，這正是沃爾克被迫退出利率調控而選用貨幣總量調控的原因）。

利率飛天、信貸飛天與物價飛天，將同時出現，

但經濟卻會在高通脹的擠壓下不停下墜……

滯脹徹底癲狂……

小結：

商品普跌之後，是短期滯脹的結束……是長期滯脹的開始……

商品普跌之後，距離滯脹癲狂只差兩步……第一步是降息，第二步管制……

阻力最小法則決定了，降息與管Z都不會缺席；

阻力最小法則決定了，滯脹的高潮也不會缺席。

本文僅為邏輯推演，如有雷同，概不負責！

END