沒有營收也要上！新開源增資威溶特，是投資還是慈善？

與其他病症不同，早期癌症大多缺乏可被識別的症狀，不少癌症病人發現時為時已晚，早期診斷技術能夠有效防止這類情況的發生，擁有相關技術的上市公司也從中受益，新開源便是如此。根據公開資料，精準醫療是新開源的兩大業務板塊之一，早期診斷便是其中有代表性的技術。

不過，新開源雖然擁有癌症早期診斷業務，但在癌症治療上卻存在缺口，這也就能解釋為何新開源會向廣州威溶特增資了。

根據11月22日釋出的公告，新開源擬與廣州威溶特簽署投資協議，以自有資金向該公司增資人民幣1億元，投資完成後持有10。4167%的股權，並且新開源全資子公司擬與威溶特共同出資1000萬元設立合資公司。值得關注的是，威溶特雖然在合資公司當中持股40%，但並非透過繳納貨幣資金方式出資，而是以交付ZAP及Mxra8兩項專有技術（專利）有條件全球獨家許可的形式實繳。

事實上，威溶特衝抵出資的技術看似與癌症無關，但新開源看中該公司，相信是“醉翁之意不在酒”。

中國基金報在報道時引用公開資訊指出，威溶特的實際主營業務是溶瘤病毒品種的研發，該種病毒主要透過兩種原理殺傷腫瘤細胞，同時也能聯合其他藥物治療腫瘤。此外，新開源在22日的公告中也指出，威溶特目前已經首發了三個溶瘤病毒品種，它們的非臨床資料可以支援在多種癌症適應症上進行臨床開發。

可以預見的是，如果新開源真的能和威溶特成功合資，不僅能補強公司癌症診斷方面的實力，同時也增強了癌症從檢測到治療的全產業鏈，可以說是挖到了金礦。

不過看似美好的東西，往往也存在隱憂，深交所在新開源披露上述投資之後第二天即發出關注函就是最好的例子。那麼，究竟哪些問題會讓深交所火速發函呢？相信與以下兩點有關：

其一，標的公司財務狀況。

根據收購公告，威溶特2021年度實現營業收入為0，實現營業利潤、淨利潤分別為-3，992。53萬元、-3，809。70萬元，2022年前三季度實現營業收入為0，實現營業利潤、淨利潤分別為-3，206。72萬元、-3，106。28萬元，2022年三季度末淨資產7，247。22萬元。

誠然，考慮到威溶特所在生物醫藥領域的創新性，出現虧損並不奇怪，營收偏低也可以理解，但像威溶特這樣既無營收又在虧損，新開源還要收購，就讓人難以判斷是投資還是慈善了。

更重要的是，威溶特雖然在收購公告中公佈資產遠多於負債，但在相關收購公告中並沒有指明資產和負債的具體構成，更沒有披露詳細資產負債表，由此難以判斷其實際財務狀況。

其二，合資公司問題。

威溶特和新開源設立合資公司時，只有新開源是實繳貨幣資金的，而威溶特則是透過技術衝抵出資，並且威溶特還將正在研發的VRT501（ZAP蛋白測定試劑盒）及VRT502（Mxra8蛋白測定試劑盒）兩項專有技術許可給合資公司，由其負責註冊和市場推廣，但相關公告中並未明確上述技術的實際定價及其依據。

專利技術雖然屬於資產，但它和商標一樣都是無形資產，這意味著定價和交易都很困難，至於市場化之後能帶來的營收更是無從估量。在這種情況下，上述兩項技術是否真的足以衝抵400萬元出資，似乎值得商榷。

此外，新開源與威溶特的上述交易，不僅威溶特一方存在疑點，新開源一方同樣如此，這從上市公司的財務狀況便可得知。

首先從業務構成開始。根據新開源主營業務構成資料，公司診斷與檢測業務（分子診斷服務、基因檢測技術服務以及腫瘤早期診斷）當中、腫瘤早期診斷業務毛利率在2019年報之前一直保持在60%以上，但到2020年卻出現斷崖式下跌，直到2022中報也未能恢復，而分子早期診斷業務也出現了類似狀況。對於毛利率大跌，公司不論在2020中報還是年報當中均未予以解釋。

從公司業務構成來看，分子診斷服務、基因檢測技術服務以及腫瘤早期診斷的合計收入佔比超過20%（截至2022中報），這三部分業務毛利率急跌，無疑會對公司的盈利質量造成衝擊。

（最左一列資料來自2019中報）

其次是償債問題。根據新開源的資產負債資料，2018~2020年新開源手中的貨幣資金都不足以償付流動負債，但2021年之後轉為盈餘，看似償債能力轉強，但這並非是因為公司經營上有了起色，因為新開源經營活動產生的現金流量淨額自從2018年以來，最高時也未超過3億元。

（根據財務資料整理）

那麼新開源手上的資金究竟是從何而來？答案還是藏在現金流量資料當中。

根據新開源2021年報，該公司當年納入合併財務報表範圍的主體減少了10戶，原因不是處置就是登出 ，這也使得當年新開源處置子公司及其他營業單位收到的現金淨額急升至19。7億元。如果沒有這筆錢的加持，公司的償債狀況並不算強。

總而言之，新開源透過與威溶特的一系列交易，如果打通了從癌症早期診斷到治療的全產業鏈，那無疑是坐擁金礦，對於公司也是錦上添花。但是，考慮到交易兩方都存在疑點，此次交易是否真能實現上述願景，恐怕還難下定論，相信這也是深交所釋出關注函的動機。畢竟投資不是慈善，如果威溶特真的財務不佳，那新開源的增資對於股東而言未必公平。

此外中國基金報在報道該事件時也指出，恆瑞、天士力、上海醫藥等產業資本已經紛紛出手佈局溶瘤病毒研發，新開源與威溶特能否從巨頭手中分到一杯羹，也值得商榷。