高層發文，這一地再迎重磅利好，城投更穩了？

貴州，又是貴州，再次得到中央政策的關照，地方債務化解迎來新機遇，城投更穩了。

貴州再迎政策利好

2022年9月9日，財政部發布《支援貴州加快提升財政治理能力奮力闖出高質量發展新路的實施方案》（114號文），從加大財政資金支援力度、支援防範化解政府債務風險、完善生態文明建設政策體系、積極構建高質量發展格局、加快建立現代財政制度，五大方面支援貴州高質量發展。

與2號文相比，114號文將財政資金支援和防範化解政府債務風險，放到了更加重要的位置。

有兩大明顯的變化：

1、

增加了“降低債務利息成本”的內容，表明維持存量債務滾續並非唯一目的，還需要降低成本，這樣才可能通過後續的高質量發展達到覆蓋債務成本的能力，以時間換空間，形成良性迴圈。

2、

刪除了“符合條件的存量隱性債務”，說明可展期、重組的債務範圍有所擴大，可能非隱性債務也可採取此方式維持資金週轉，保障城投平臺的資金來源。

經濟落後，貴州債務問題嚴重

2021年，貴州省GDP約1。96萬億元，在31個省市中位列第22位，排名靠後。

一般公共預算收入1969。51億元，政府債務餘額11873億元，負債率60%。

地方融資平臺在2013-2017年間，債務規模大幅增長，增速相比西南其他省份成碾壓之勢，債務問題在全國各省份當中是較為嚴重的，很多金融機構對貴州的政信專案敬而遠之。

由於採用“邊舉債，邊發展”的增長模式，2012年以來貴州經濟快速增長，但債務也不斷累積，且有三大突出特徵。

一：債務規模大，負債率高。

2020年末，貴州地方政府債務餘額+發債城投有息負債餘額達到2。6萬億，廣義負債率僅次於天津居全國第二。

二：城投平臺多，存量債券餘額大。

截至2022年上半年，貴州現有城投平臺50家。其中，AA評級的城投平臺最多，共34家，佔比68。0％。

截至2022年9月14日，貴州存量城投債共有303只，債券餘額共計3397。11億元。以中小企業私募債和普通企業債為主；期限則以5年和7年為主。

三：部分地區城投債務短期化和非標化。

較為典型的是遵義和六盤水，發債城投平均短期有息負債佔比和非標融資佔比相對較高。

貴州力保兌付，城投信仰堅挺

貴州防範化解債務風險主要有四種模式——

透過茅臺化債、再融資債券、政策性銀行支援以及依靠經濟發展消化債務壓力。

今年1月份，2號文頒佈以來，貴州債務化解出現明顯進展。

主要體現為遵義道橋成為債務化解試點企業，完成了銀行債務重組，銀行貸款統一延期20年，前10年不付息，貸款利息也大幅度降低，從原來的7。5%降至3。5%。

此後遵義道橋債券到期收益率走勢平穩，一定程度上說明債券投資人對於此種化解債務風險的方式接受度較高。

結合這次114號文中對於展期降息的明確，銀行貸款端的展期降息或會是今後化債的大方向。未來越來越多的省份可能借鑑貴州模式，城投相關債務進入展期、降息之路。

從這一角度上看，城投債等於多得到了一層保護，安全性提高了。

值得注意的是，貴州習酒集團即將上市，對貴州國資平臺而言，2019年啟動的“茅臺化債”模式開啟了地方政府債務化解的新路徑，圍繞貴州茅臺相關國有資產進行資本市場運作，獲得了收益或低息融資。

如果習酒上市後再度複製茅臺化債模式，那麼對貴州化債將會有重要的幫助。

從貴州的化債措施上可以發現，展期、重組的債務主要針對高成本的非標和規模較大的銀行貸款。

對於標債，則是力保兌付。

一是因為城投債規模較小，佔有息債務的比重並不高。

2021年、2022年1-8月，貴州城投債淨融資均為負，相應的城投存量債規模從2020年的高點2900億元降至2776億元（今年8月末）。

二是力保標債兌付的意願強烈。

雖然2018年以來，貴州城投非標違約事件頻發，引發市場對貴州債務問題的擔憂，資金也避而遠之。

但債券作為公開市場融資渠道，投資人分佈較廣，一旦展期對區域融資環境的衝擊較大。

所以至今沒有一筆城投“標債”違約，一定程度上是維護政府信用而力保兌付的結果，貴州“城投債信仰”依然堅挺。

三是有兌付的能力。

從中央支援、金融機構支援及資產盤活三條主線來看，貴州對當前存量債券的兌付都有所保障。

釋放積極訊號，貴州城投更穩了

114號文為貴州化解債務風險指明瞭道路：

一是對債務進行展期、重組等，緩解短期還本壓力；

二是降低債務利息成本，緩解付息壓力，節約的付息成本也能夠沉澱為化債資金；

三是調整債務結構，未來貴州的政府債務比重可能上升，而城投有息債務比重下降。

那些發債成本偏高的弱資質城投，隨著債務的到期兌付會逐漸退出市場。

區域內主體城投平臺在債務展期、重組背景下，提升政府整體償債能力，城投債順利滾續逐步下降發債成本。

這對於化解貴州融資平臺的債務負擔、改善地方融資環境和投資信心，都有積極的作用。

更重要的是，114號文釋放出很積極的訊號，讓金融機構對貴州經濟發展及政府及平臺類債務的可持續性，有更大的信心了。

當前的環境下，信心比黃金更重要。在信心得到加強後，相信貴州的債務，不僅不會出現系統性風險，經濟發展也不會因為先前存在的債務問題而受到較大的影響。

私人財富學堂觀點

1、

114號文對貴州的支援力度加大了，是很大的政策利好，將有力支撐貴州的城投信仰。

2、

在政策的支援下，貴州城投債價效比變高，超額價值顯現，如果接下來成為新的追捧目標，甚至出現搶購的現象，也是符合市場邏輯的，不要驚訝。