操盤手杭州揭秘 吉利收購戴姆勒為何用上領子期權

浙江民營企業一直活躍在海內外併購的舞臺上。近幾年來，產業生態併購成為實體企業併購的重點，尤其是對海外高新技術企業的併購，既是企業邁向高質量發展的重大契機，也是一次跨文化、跨地域的重大挑戰。

11月24日，“以全新格局，迎接併購新浪潮”為主題的第三屆全球併購白沙泉峰會上，由財通證券和浙商總會金融服務委員會共同承辦的“資本市場新形勢下的併購實踐與方向”分論壇乾貨滿滿，兩家有成熟併購經驗的企業吉利集團、傑克股份分享了他們各自的投資佈局、併購邏輯和實操經驗。

動用領子期權，吉利打破海外投資“七七定律”

“大家如果經常關注海外投資的話，跨國併購界有一個‘七七定律’——70%的併購沒有實現期望的商業價值，而其中70%失敗於併購後的文化整合。”現場，吉利集團旗下基金上海厚同瑞吉股權投資管理合夥企業COO尚曉輝的分享直抒胸臆。

“吉利收購沃爾沃到現在將近十年的時間，大家對它的評價目前來講還是比較正面的。當時百分之百收購了沃爾沃股權之後，按照常規做法我們肯定要派人過去，派總監CFO過去，但是當時董事長李書福講了，我們吉利派人過去管沃爾沃不是小學生管大學生嗎？我們收購這樣的專案過來就是要學他好的東西，我們管它怎麼管的好？所以吉利收購沃爾沃這麼多年，我們現在百分之百控股一個人都沒派過，完全是透過董事會進行管理。十多人董事會里面吉利只有三個人，我們是完全放手讓沃爾沃的管理團隊，完全按照他們的節奏進行管理。我們做什麼事情呢？我們就幫他開拓國內市場”。聽了尚曉輝的這段話，很多企業家頻頻點頭，得人心者得天下，道理其實都是一樣的。

從收購沃爾沃開始，吉利集團就在併購重組市場上書寫了不一樣的篇章，2018年2月，吉利斥資90億美元收購戴姆勒9。69%股份、成為其最大單一股東的大手筆也讓人至今記憶猶新。前不久，吉利宣佈與戴姆勒聯手推出的高端出行專案——賓士·耀出行將於2019年底正式投入運營。這起收購何處特別？又對吉利集團及中國車市產生了什麼影響？

“我們收購的過程中，有很多衍生品的概念，最終核心是一個領子期權。大家如果讀金融會了解，（領子期權）就是透過買入賣出設計的架構，把你的投資風險進行收縮。你投完了以後這個專案，如果跌得很慘，那你的損失是有限的；如果這個專案漲得很好，你的盈利也是有限的。相當於把它從兩頭都進行了收縮，形成像領結的結構，所以稱為‘領子期權’。”讓本端記者頗為意外的是，作為操盤手之一的尚曉輝竟然分享了“領子期權”這一秘密武器。

2018年2月，吉利宣佈以90億美元收購德國戴姆勒集團9。69%股份以來，市場對於吉利突然成為戴姆勒單一最大股東始終爭議不斷，比如這筆90億美元資金出自於哪，採用了何種交易方式，槓桿水平等等，都令業內浮想聯翩。

尚曉輝透露，吉利併購戴姆勒專案做完以後很多人都看不懂，有些大型企業專門到吉利來學習取經，聽完了以後還是不懂。後來商務部的領導還把李書福請到北京。

“我們買的時候，先在二級市場買了一些。記得我們是從2017年12月5日開始買，一直到2018年2月，買到了不能再買的時候。買的過程中市場上有傳言說吉利要收購戴姆勒，但是大家沒當真，結果市場傳言出來價格反而跌了。我們繼續買，買到2月22日，也就是春節前後。再接下來就是衍生品的交易，我們透過衍生品的交易最後拿了戴姆勒9。69%的股份。2月23日操作完成。完成以後我們本來準備週日再宣佈，結果週六戴姆勒先宣佈了。我們也趕快把這個事情進行宣佈。吉利大部分高管那會兒才知道這兩年憋了這樣的大招。”尚曉輝說。

尚曉輝表示：“吉利這些年非常重視發展內在結合，內是指內升的增長，產品平臺化、能源多元化、安全第一、技術智慧化，把自己的產品打磨好；而外則是指重視外延式的發展，透過併購整合適應轉型發展要求。”橫向併購掌握技術、獲取市場，內部孵化推動科技、服務轉型。在伴隨內生型發展的同時，吉利也透過外延式併購獲取技術和市場，並積極向創新型技術驅動的出行方案提供商轉變。

傑克股份：浙江企業敢買、善買也慎買

被譽為併購細分領域的“隱形冠軍”——台州企業傑克縫紉機股份有限公司（簡稱傑克股份），近年來圍繞產業鏈的海外戰略併購，也取得了不錯的成效。

2009年，傑克股份併購德國“拓卡”和“奔馬”，其中“奔馬”在行業的地位，猶如“賓士”之於國際汽車業。 2017年，傑克股份併購專注襯衫智造40年的義大利邁卡。兩次併購，進一步鞏固了傑克股份在智慧縫製領域的領先地位，加快傑克從“智慧縫製裝置製造商”向“智慧製造成套解決方案服務商”成功轉型。

為何傑克股份會去併購邁卡和威比瑪這兩家義大利公司？傑克股份創始人、實際控制人阮積祥在接受媒體採訪時曾講過，“他們都是細分的智慧縫紉機制造領域的冠軍。縫紉機行業的智慧化發展中，邁卡、威比瑪探索了幾十年，傑克股份把他們收購過來，戰略是非常清晰的。如果我們自己單獨去做，可能還要幾十年才能發展起來。我覺得，國內有些公司的跨國併購沒有取得成功，往往更多的是為收購而收購。收購完成以後，又以老闆自居，不尊重對方，想怎麼幹就怎麼幹，最後整合走向失敗。這也是我們這幾年國際化併購的簡單心得體會。”

當天的論壇上，傑克股份董事、財務總監、董事會秘書謝雲嬌表示，從拓卡、奔馬到邁卡再到VBM，公司始終圍繞縫製產業做外延併購，不斷完善和最佳化“智慧製造”縫製產業鏈，構建了技術領先優勢，技術迭代產品從低端到高階，市場從國內到國外，樹立了核心競爭力，實現高質量發展和轉型升級。

“在全球併購整合的過程中，傑克股份著力於品牌以及技術，聚焦在行業的資源，放眼全球進行廣泛的併購的重組。”謝雲嬌表示，傑克股份在併購途中的訣竅是“敢買、善買也要慎買”。她表示，併購成功後，尊重、互信、共贏是重要的宗旨，多方合力，才能實現了併購的多贏格局。