純鹼：強勢背後的風險

純鹼高基差格局下，浮法檢修未兌現，加之純鹼產業鏈低庫存，宏觀情緒好轉，期貨上漲去完成基差修復，盤面表現強勁。

1.產業鏈庫存低，下游需要補庫

純鹼廠家庫存從年初的180多萬噸降至目前的30多萬噸，下降了150萬噸的水平，輕重鹼庫存同步下降，均處於歷史低位水平。交割庫庫存自6月底以來持續下降，降至目前10多萬噸的低位值。下游玻璃廠利潤虧損，對原料採購意願低，從7月份持續降低備貨量，截止10月底，玻璃廠重鹼庫存降至22。8天 。產業鏈庫存低，上下游互相博弈，玻璃廠對2600元以下的鹼價接貨積極性不高，鹼廠低庫存的格局下，挺價意願強，面對玻璃廠春節前需要進行原料的補貨，我們認為玻璃廠進行安全生產原料庫存備貨的機率更大，在產業利潤分配不均的情況下，玻璃廠維持20多天的安全生產庫存或成為常態。

2.重鹼需求表現好於預期

浮法玻璃虧損週期半年左右，從7月份之後放量檢修，供給收縮約6。2％，市場認為年底玻璃淡季冷修會加快步伐，01也給出過高的基差，但從最後浮法冷修的實際情況看，進入11月份後冷修速度放慢，並未出現放量冷修的節奏。另外光伏玻璃端，基本面也出現一些好轉，庫存自9月底以來持續下滑，高庫存壓力得到釋放，而現貨價格也是進入11月份回升，行業利潤有所修復，加之矽料降價讓利元件，對光伏玻璃投產利好。所以，我們看到市場最後表現出來的重鹼需求好於預期，盤面也對價格進行修復。隨著盤面的基差逐步修復，對於需求，我們需要看到一些隱藏的風險點，浮法玻璃高庫存壓力不解決，尤其是玻璃經過春節淡季再一累庫，需求未實質性改善的話，不得不透過縮減供給去解決庫存壓力，浮法冷修利空仍未釋放，純鹼的高度也會受到限制。

3.出口短期仍將高位，長期有回落風險

從純鹼海外價格來看，印度純鹼折算人民幣仍約4800元高位，內外價差依然處在高位，從市場瞭解的情況來看，10-11月份純鹼出口還是比較好，短期純鹼出口仍將高位。但從長週期看，國外能源價格有所回落，預計海外明年裝置會恢復，明年出口能否繼續維持高位值得懷疑。

圖1：印度純鹼折算人民幣

資料來源：彭博、國投安信期貨研究院

4、總結

供應端，近期西北地區昆裝置問題減產，影響產量500噸/天，預計持續約10天，同時駿化新增產能20萬噸計劃點火，後續檢修少，預計純鹼開工或90％高位震盪。純鹼低庫存，浮法檢修未兌現，另外近期供給端的一些干擾，強現實的格局下，疊加宏觀情緒回暖，期貨上漲去完成基差修復。隨著基差逐步修復後，利多逐步兌現，但存在的一些利空因子仍未得到釋放，浮法的高庫存在需求未實質性得到改善的情況下，仍需透過供給收縮去解決庫存壓力，這也制約純鹼的高度，短期不建議追多，觀望為主。

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