頭鐵的Meta，失血慘烈下依舊豪賭“元宇宙”

今天早晨（北京時間10月27日）Meta釋出了2022年三季度財報。在Snap、Google連環爆雷後，市場也為Meta的業績捏一把汗。最終成績單出爐，和Google一樣，Meta也崩在了利潤上。

但造成盤後下洩18％的原因，除了當季利潤沒有達標外，更主要的是市場對Meta明年的支出擴張計劃表示強烈不滿。

前有投行們對Meta偏保守的成本費用預期，後有前兩天公司股東公開督促小扎趕緊裁員，市場原本應該對運營支出的最佳化有更樂觀的預期。如果細究增量支出可能的投向，海豚君認為，

除了小扎認準的元宇宙外，恐怕應對競爭也是未來一年花錢的重點，尤其是提高Reels的競爭力

，其次可能就是繼續努力最佳化技術來緩解蘋果IDFA政策的影響。

但不管如何，這種利潤將持續被侵蝕的預期，都不是市場樂意看到的。

回到這次財報，總結核心要點如下：

1、收入整體符合預期，VR太垮，下季度指引稍弱。

三季度Meta總營收還算正常，位於指引區間中樞位，同比下滑4。5％，稍超一致預期，但與核心投行預期差不多。其中廣告表現略有意外，在同行爆雷兩家後，市場原本對Meta也比較擔憂，但實際情況並沒有多差。

不過巨資投入的VR則有些過分萎靡了，三季度同比下滑-49％，遠低於市場預期。

剛釋出的新機Quest Pro定價太貴，預計對四季度收入的增長貢獻也不會有多大。

管理層對下季度的收入指引在300～325億區間

，略弱於市場一致預期323億，但自從經歷過了上季度的巨大預期差，這個指引也能勉強接受。

2、流量穩步擴張但廣告主需求持續走弱。

除了歐洲地區外，其他地區的活躍使用者數還在穩步增加，整個生態下Meta的全球月活躍使用者達到37億。與此同時，Meta也在進一步釋放廣告庫存，以透過向用戶展示更多的廣告數量來抵禦廣告單價的加速走低。

廣告單價的走低，除了有宏觀經濟下行的影響外，也與平臺本身的競爭力息息相關。再加上，Reels的變現能力還較弱，也拉低了整體水平。

3、裁員還未看到效果，費用高企削弱盈利，明年支出擴張超市場預期。

雖然早早聽說Meta凍結招聘和裁員的動作，但從三季度員工總人數還在增加，比上季度多了近4000人。這種情況下，費用也沒有辦法最佳化，難怪前兩天股東督促扎克伯格趕緊裁員20％。在收入有壓力下，還在高增長的經營費用，使得三季度的經營利潤率環比走弱近9pct。

管理層提出2023年整體員工數將不再增加，但對於明年的運營支出預算960億～1010億仍然明顯超出市場預期（～900億），即原本的成本費用最佳化預期基本落空。

公司表示，預計 VR業務2023年虧損會顯著增加，但仍然要加速投資來儘快達到長期經營利潤目標。

對“吞金獸”雲宇宙業務的持續投餵，也是令市場不滿盤後大跌的主因。

4、公司當期回購花費65。5億美元，回購額度還剩177。8億。截至三季度末，公司賬上類現金資產（現金及現金等價物、受限制現金、可交易證券）合計418億，

當期自由現金流僅1.73億，去年同期及上季度分別是95億、45億

。現金流大幅惡化的原因，除了利潤減少外，用於購買物業及裝置的資本開支也在大幅走高。

5、重點指標實際與預期對比

長橋海豚觀點

今年以來，當宏觀和競爭壓力使得Meta的收入接連崩潰後，市場對於Meta的預期就只有收縮支出保住利潤來熬過經濟下行週期。二季度以來，Meta多次被傳聞正在進行大規模裁員計劃、部分地區的辦公室關閉等動作，使得市場對Meta明年的成本費用最佳化保有了較高的預期。

但管理層的想法似乎並不如此，雖然保證員工規模不再擴張，但卻仍然執著於持續加大對VR業務的投資。

小扎的元宇宙夢，投資週期動輒5-10年，這樣的“創業型投資”，在經濟向上的時候，市場會認為是增加估值的想象力，給予錦上添花的嘉獎；在經濟下行時期，則會認定為是損害股東利益並加倍給予懲罰。

前兩天Meta的股東Altimeter Capital的CEO終於忍不住公開督促扎克伯格不要想太多，趕緊大幅裁員，不知道管理層後續是否會考慮重新調整原先的投資支出計劃。

但至少在明確表態收縮之前，市場都很難對Meta的態度發生轉向。

而除此之外，海豚君還更擔憂的是，讓Meta選擇逆風加大投資的，除了小扎對元宇宙的心心念念，是否還包含了在社交平臺上應對競爭（比如短影片）所需要的投入預算？

如果是這樣，那麼管理層對於競爭威脅的重視度持續提升，也值得投資者警惕行業競爭升溫，畢竟這是Meta的基本盤，如果根基鬆動就只剩崩潰了。

建議關注電話會上，管理層對於當前競爭現狀以及短影片Reels的進展情況。

長橋海豚君隨後會透過長橋App與海豚的使用者群分享電話會紀要，感興趣的使用者歡迎新增微訊號“dolphinR123”加入長橋海豚投研群，第一時間獲取電話會紀要。

本次財報詳細解讀

一、流量超預期擴張，變現效率繼續走弱

三季度Meta的平臺使用者環比全部迴歸增長，與去年同比，除了歐洲地區有暫停俄羅斯服務的原因，同比仍下滑，其他各地區均在繼續微幅擴張，整體生態表現超出市場預期。

截至三季度末，Meta全生態月活使用者達到37。1億人，其中Facebook為29。57億人，使用者粘性（DAU/MAU）自去年四季度日活首次走低後，持續爬升恢復。

從單使用者的廣告收入（ARPU）來看，主要賺錢的歐美地區，在經濟壓力下使用者的變現價值繼續走低，尤其是宏觀更差的歐洲地區。亞太地區上漲壓力也陡增，並且絕對值太低，對總營收起不了太多支撐作用。

這也直接影響了Meta的收入，同時獲利能力也因為流量運營成本和人員支出相對固定短期難以快速最佳化，而持續走弱。

二、廣告：指引低於預期，Reels商業化難解短期壓力

三季度Meta的廣告收入272億美元，同比下滑3。7％。剔除外匯變動影響後，增速在2％左右。除了匯率之外，宏觀經濟、競爭、蘋果IDFA以及去年同期的高基數都是拖累增長的主要因素。不過本季收入位於公司指引之內，略高於市場的一致預期。

分地區來看，歐洲地區有戰事的影響宏觀面更差，廣告收入在加速下滑中。核心的北美地區，繼上季度首次下滑後，本季度下滑幅度有所緩和，但橫向對比仍然弱於頭部同行。這部分收入沒有匯率影響，因此更多的是Meta自身產品競爭力的原因，以及對應的客戶營銷收縮有關（

Meta擁有大量的SMB中小商戶廣告主，而SMB對經濟下行的敏感性更強，在削減支出上也更迅速

）。

Meta在北美地區流量還在繼續擴張，但從持續走低的報價來看，還是能感知到廣告主需求的緊縮以及Meta自身受到的競爭威脅。海豚君計算的Meta各地區廣告單價變動率上，本季度各地區均在加速走低，尤其是新興市場地區，也表現出了廣告主需求快速疲軟的趨勢。

另外一個關鍵影響是，Reels本身商業化程度不高，拉低了平均報價水平帶來的影響

，繼上季度管理層公佈Reels時長佔Ins時長20％後的使用者互動情況，可關注稍後的電話會紀要。

但無論是宏觀還是競爭的壓力更大，Meta要抵抗住收入的下滑，就需要釋放更多的廣告庫存來環節壓力。三季度廣告展示量同比增長17％，根據海豚君測算，單個使用者被展示的廣告次數同比增長15％。

對於下半年的預期，由於Meta接近98％的收入都來自廣告，因此廣告收入的展望可以對照公司對總營收的變動指引。

四季度總營收指引在300~325億區間，對應變動為下滑3.5％到下滑10.8％，雖然指引中樞低於市場預期。

這次指引並不好，

四季度開始，蘋果IDFA隱私政策的高基數效應會逐漸變弱。但指引隱含的增速區間，與存在高基數效應的三季度基本一致，因此只能說四季度的實際增長情況比三季度更差。不過有了上季度指引大幅低於預期的爆雷經歷，這次也能勉強接受。

與此同時，這樣保守的指引資料，

也變相預示著Reels的商業化在三季度規模還不大，很難幫助總營收抵消部分阻力。

三、VR/AR：經濟下行，嚐鮮消費退潮，提價更添壓力

三季度VR/AR業務實現收入腰斬至2。85億，海豚君根據測算預計當季Quest2銷量僅100萬臺左右。上季財報點評中，海豚君就表示過擔憂，在消費需求下行、缺乏新的里程碑式VR內容的階段，硬體提價肯定會影響前端的銷量。

由於Oculus目前仍然是VR頭顯市場的絕對龍頭，因此它的低迷代表者整體市場的低迷。根據IDC最新預測資料（2022。10。5），預計2022年全年全球VR頭顯銷量1080萬臺，相比上次8月的預測1200萬有所調低，且已低於去年銷量。

10月Oculus雖然如期釋出了新品，但未想到推出的Quest pro定價1499美元，在當下的環境實在是有些貴了。預計銷量一般，更多的是以科技嚐鮮的消費者和企業使用者為主。

近期扎克伯格與微軟CEO納德拉的一次公開討論中提及，

明後年會出一款300、400美元的Quest 3。這次業績簡報中，也提到2023年的成本增長包括晚些時候推出的新款Quest的硬體成本。

海豚君認為，在新興硬體普及階段，更適配大眾消費水平的價格才能在內容豐富度不夠的情況下，快速拉動滲透。而更多的使用者滲透，反過來也會刺激內容方的開發動力。

四、真正大雷：利潤繼續超預期走弱，明年支出指引未見收斂

三季度公司的經營利潤只有56。6億，同比大幅下滑46％，盈利質量也顯著走低，利潤率由二季度的29％下降至20％，低於市場預期（～22％）。

管理層對於2023年的支出展望，是主要令市場詬病的地方

。雖然公司提及，2023年底員工規模將保持當前狀態，會內部調整將資源集中到增長專案。但市場更希望看到的是員工規模的縮減，帶來整體運營支出的最佳化。

近兩年來，Meta一直在瘋狂招人，並且主要是高薪聘用到Reality Labs工作的人員。但VR業務的投入期還很長，經濟衰退下則更加拉長了變現爆發的時點。

VR業務短中期來看回報率太低，回報週期變長，但Meta管理層卻還要持續擴大投入，這是令投資者最不滿的地方。

公司預計2023年運營總支出在960億～1010億區間，而多數投行原本的預期是900億。

除了辦公室整合等一次性的短期支出外，運營支出的主要增量來源是三項費用，員工薪酬還是大頭。成本項的支出增長則主要來源於

Reels流量增加對伺服器、資料中心等基礎設施的投資需求，以及Oculus新品成本都是帶動總成本增長的原因。

在收入承壓的情況下，上述成本的增長會帶來毛利率持續弱化的風險。

本文源自長橋海豚投研