市值1200億元，這家企業回港上市

5月4日，美國證監會披露第六批“預摘牌”中概股名單，此次“預摘牌”距離上一批還不到半個月時間。“入榜”企業數也直接上升至88家，嗶哩嗶哩、拼多多、京東、攜程、網易、小鵬汽車、蔚來汽車、科興生物等都在新增名單之列。

而緊隨一波“預摘牌”名單而來的，還有貝殼找房（以下簡稱“貝殼”）向港交所遞交的招股書。蘇日安貝殼回港上市的傳言已久，但令人意外的是，貝殼此次回港上市，創新性地採取了“介紹上市”和“雙重主要上市”結合的方式，在不發新股、不現有股東稀釋的情況下在香港主機板上市。

行業猜測，這是因為中概股連續股票大跌的原因之一，而回港上市已經是網際網路科技公司首選的目的地。

截止5月11日發稿前，貝殼在港交所的股票發行價格為30。75港元/股，股價最高為32。45港元/股，市值1212億港元，換算後，比美股收盤時市值140。9億美元（1106億港元）高出百億。

回想美股上市之初，貝殼一度迎來高光時刻，股價逼近發行價4倍，市值超萬科、保利、綠地等房企總和。

但此後旋即走下巔峰，上市一年跌破發行價，今年以來跌幅已超40%。

貝殼作為重塑傳統產業實現網際網路轉型的代表，此次採取門檻更高的回港上市方式，究竟是為了穩定市場情緒，還是為了實現市值的價值迴歸？

第一家“雙重上市+介紹上市”的中概股

貝殼已故創始人左暉可謂是一個傳奇。

1992年，左暉從北京化工大學計算機系畢業後，就開啟了北漂生活。畢業後的前兩份工作分別為電話客服和市場銷售，前前後後一共工作了三年，但是卻沒有任何起色。

經歷過三年的“平庸”之後，左暉決定創業，於是和兩個大學同學每人拿出5萬塊錢做起了財產保險代理生意，並且迅速成功賺到了創業的第一桶金。進入二十一世紀後，隨著房產市場化和房產交易需求的快速發展，左暉敏銳地嗅覺到房產服務行業巨大紅利。

2001年，左暉在北京創立了北京鏈家房地產經紀有限公司，三年後，左暉不僅把鏈家的店面發展到了30家，也終於在北京買下了自己人生中的第一套房子。

鏈家的關鍵轉折點在2018年，鏈家正式升級為貝殼找房，主要業務為客戶提供新房和二手房交易、房屋租賃、房屋裝修、房產金融解決方案及其他服務。

轉型升級後，貝殼終於在2019年完成了超過220萬單交易，總計產生21280億元的交易總額，一躍成為中國最大的房地產交易和服務平臺。

然而貝殼找房在剛升級的那段時間卻沒有這麼好過，因為貝殼找房全新的服務方式，影響到了同行的競爭業績，所以剛成立兩個月，58集團就聯合我愛我家、中原地產、21世紀不動產發起了真房源誓約大會，成立了著名的“反貝殼聯盟”。

然而貝殼卻越挫越勇，不僅在行業中破殼而出，還在2020年8月成功登陸紐交所上市，成為中國居住服務平臺第一股。開盤首日，貝殼暴漲87。2%，市值達到最高峰摺合人民幣約2930億元。

成立貝殼找房之前，鏈家已覆蓋32個國內城市，共有員工15萬名，其中一線經紀人超過13萬；2016年-2018年，鏈家GMV連續三年突破萬億。

但決心要將房地產服務行業網際網路化的左暉，始終沒有忘記“重塑行業基礎設施”。2018年轉型升級為貝殼找房後，貝殼找房開始基於ACN網路，以網際網路手段改造服務流程，讓服務流程標準化、線上化、智慧化。

貝殼上市半年後，創始人左暉病逝，聯合創始人、CEO彭永東接替左暉擔任貝殼董事長。根據貝殼2021年財報顯示，全年完成交易額達3。85萬億元，同比增長10。1%；營業收入為808億元，同比增長14。6%，全年淨利潤為22。94億元。

2022年5月，貝殼啟動回港上市，正式登陸港交所。至此，貝殼成為今年第一家“雙重主要上市+介紹上市”的中概股。

8輪融資，市值依然縮水800多億美元

從鏈家到貝殼，公開資料顯示貝殼一共有過8輪融資。

2011年天使輪後，2014年1月，鏈家啟動A輪融資，由復星、鼎暉投資數億元。

2016年，鏈家完成B輪和B+輪融資，總金額超64億元，融資後估值365。2億元；

2017年1月完成戰略融資，孫宏斌的融創中國獨家投資26億元，融資後估值416億元；

2017年11月，鏈家再度完成C輪融資，高瓴資本成為領投方，此時融創、萬科、騰訊、華興、新希望集團等跟投；

2018年，鏈家升級為貝殼找房，2019年啟動D輪融資，由騰訊領投8億美元；

2020年3月，貝殼完成D+輪融資，參與方包括軟銀、騰訊、高瓴、紅杉，總融資額超過24億美元，投後估值達到140億美元；

2020年8月13日，貝殼找房在紐交所正式掛牌上市。根據彼時的招股書，左暉個人持股8。85億股，持股佔比46。8%；CEO彭永東持股為3。6%；騰訊持股12。3%，軟銀願景基金持股為10。2%，高瓴資本持股5。3%。；

2021年5月20日，左暉病逝。疊加下半年房地產市場行情、渾水做空等多重影響，貝殼股價大幅縮水，軟銀、高瓴資本、融創等老股東們相繼拋售。騰訊的持股比例從12。3%降至10。8%，但仍是貝殼最大的機構股東。

本以為紐交所上市後，貝殼會一路高歌猛進，股價也會一路穩漲。沒想到隨著創始人的離逝，貝殼的股市開始表現低迷。

從2021年7月開始，貝殼的股價累計暴跌83。25%，截止2022年5月11日，貝殼最新總市值為142。67億美元，相較於歷史最高點950億美元市值計算，貝殼的市值已經縮水8020多億美元。

本來貝殼股價暴跌就已經很頭疼了，沒想到2021年12月中旬，貝殼被曝出財務做空，和當年瑞幸咖啡的情況相似。雖然之後貝殼也連續發出兩份宣告，表示貝殼做空報告沒有事實依據。

但宣告依然挽救不了貝殼下滑的股價，部分投資方眼見貝殼的股價越來越低，開始接連退出，甚至還有投資方認虧出局。

中概股從興意闌珊“赴美”到調整結構“回港”

在中概股面臨巨大不確定性的當下，曾經不少遠赴美國上市的網際網路科技公司，在經過評估和情況下，都開始轉戰港股上市。

前有知乎、現有貝殼都是經過評估和調整結構後，回港上市的代表企業。

據資料顯示，中概股赴港上市主要有三種方式：其一，透過掛牌方式二次上市，這也是此前網際網路公司選擇最多的一種途徑，例如阿里巴巴、B站等；其二，先進行美股私有化，進而透過港股上市；其三，就是此次知乎將要採用的港美股雙重上市。

所謂雙重主要上市，簡單來說，是指同一家公司在兩個不同的證券交易所掛牌上市，這和“掛牌二次上市”有很大區別。

採取雙重主要上市的公司會同時擁有在兩個上市地的同等上市地位，最重要的意義是如果在其中一個上市地退市，並不影響在另一個上市地的上市地位——這也是預防美股摘牌的一個方式。此外，雙重上市的公司還可以被納入港股通名單，進而引入A股投資者，提升股票流動性。

從上市流程來看，雙重主要上市回港流程是完整的香港上市申請，而二次上市流程會簡化很多，很多香港上市規則都被豁免。但如果公司從二次上市升級為雙重主要上市，還須經歷複雜的申請和批准流程，存在相當變數。

即使如此，自2021年開始，國內眾多網際網路科技公司在中概股低迷的情況下，紛紛選擇回港上市。

今年3月10日，蔚來汽車以“介紹方式”正式登陸港交所，上市當日市值高達2800億港元；

3月31日，已在美國IPO的名創優品也遞交了上市申請，計劃在香港主機板進行雙重主要上市；

4月22日，知乎成為首家在港交所實現雙重上市的網際網路公司；

4月29日，已完成港股二次上市的B站宣佈，公司就建議轉換申請收到聯交所的確認，預期將在2022年10月3日於香港聯交所及美國納斯達克完成雙重主要上市。

事實上，隨著貝殼打響了雙重主要上市+介紹上市回港方式的“一槍”，還有更為深遠的意義，其或許將掀起了中概股迴歸熱潮。

面對愈演愈烈的預摘牌風波，已經有不少公司選擇在港股進行雙重主要上市，此前知乎已在4月22日成功透過這一方式登陸港股，而B站也在4月29日宣佈已收到港交所確認，將於10月3日實現港股及美股的雙重主要上市。

而在此背景下，貝殼以介紹形式上市和雙平臺上市的迴歸方式，也不失為其他中概股迴歸提供一些參考價值，進而加速了中概股“迴歸”。然而，回港上市不難，能否讓中概股保證價值迴歸卻是很難。