資本寵兒途虎IPO，還需翻越群山

◎懂財帝 （ID：znfinance） ｜唐潮

紫金

汽車後市場即將迎來一次資本盛宴。

1月24日，農曆虎年前夕，中國領先的汽車服務平臺——途虎養車，正式向港交所遞交了IPO招股書。

資料顯示，途虎養車成立於2011年，是汽車服務市場洗牌後的倖存者，且備受資本青睞。

截至目前，途虎養車已完成16輪融資，總融資額超過91億元，投資機構包括騰訊、百度、高瓴資本、紅杉中國、中金公司等。

股權結構方面，騰訊持股19。41%，創始人陳敏持股11。76%，愉悅資本持股8。98%，紅杉中國持股7。56%，方源資本持股5。46%。

儘管股東陣容豪華，但途虎養車的上市之路並不順利。據媒體報道，去年2月時，途虎養車就計劃赴美IPO，後來由於政策因素擱淺。今年年初，途虎養車決定轉道香港。

但港股資本市場的投資者將如何看待途虎養車？途虎的資本故事是否還有吸引力？一切似乎都還是個未知數。

猛虎下山

“汽配行業的混亂本質是渠道的混亂。”十一年前，陳敏拉著老同事胡曉東，一起創辦了途虎養車，他們希望藉助數字技術來重塑中國汽車服務市場。

陳敏的創業想法源於彼時中國汽車保有量正持續攀升，但與此同時，汽車保養、維修等服務問題卻層出不窮。

一位行業人士表示，長期以來，由於准入門檻低，大量的個體門店充斥著國內汽車服務市場。這些門店價格不透明、服務不專業、數字化程度極低，導致車主對他們幾乎沒有信任感。

弗若斯特沙利文研報資料也顯示，截至2020年底，中國汽車服務門店總數為71。4萬家，其中品牌連鎖門店僅佔比7%。

針對行業痛點，陳敏刪繁就簡，決定從標準化程度較高的汽車輪胎做起，並運用O2O模式——車主在網上瀏覽下單，再去最近的線下標準化實體門店進行安裝。

彼時，網際網路平臺模式發展的關鍵在於營銷與“跑馬圈地 ”，拿到近百億元“彈藥”的途虎也不例外。

據悉，途虎養車已在“金主爸爸”騰訊的扶助下，成功拿到了微信“出行服務”裡一個顯眼的流量入口。

招股書資料顯示，截至2021年9月，途虎養車應用程式註冊使用者達7280萬，交易使用者1390萬，途虎養車旗下自營店202家，加盟店3167家，服務合作門店33223家。

商業版圖的高速擴張持續推動了業績資料的增長。

2019至2021年九個月，途虎養車營收分別為70.4億元、87.5億元、84.4億元。

按照門店數量與年度汽車服務收入計算，2020年，途虎在中國IAM（獨立汽車服務供應商）領域中排名第一。在中國汽車服務市場中，途虎養車佔據0。9％的市場份額，位居行業第五。

估值方面，據媒體此前報道，途虎養車尋求估值40億美元，約合人民幣252.78億元。

業績變臉

詳細拆解財務資料能發現，“跑馬圈地式”的營銷與擴張也給途虎養車帶來了極大的盈利與現金流壓力。

招股書顯示，

2019、2020、2021年前三季度，伴隨著流量成本的攀升，途虎養車銷售及營銷開支分別為10.4億元、12.63億元、12.31億元，分別佔經營虧損總額的91.7%、138.31%、131.3%。

同時期，途虎養車淨利潤分別虧損34億元、39億元和44億元，剔除可轉換可贖回優先股等因素的影響後，公司經調整淨虧損仍分別達到10。4億元、9。7億元和9億元。

現金流方面，截至2021年9月末，途虎養車賬上的期末現金及現金等價物僅為14。27億元，較上年同期的20。62億元減少6。35億元。而值得注意的是，途虎養車賬上還有應付賬款29。4億元。

一方面是龐大的營銷開支、鉅額虧損與應付賬款壓力，另一方面，途虎卻面臨著主營業務增長乏力的危機。

據IPO招股書，途虎養車似乎更像是一家汽車零配件銷售公司。2019、2020及2021年前9個月，輪胎和底盤零部件業務分別實現營收38。39億元、42。02億元、36。78億元，佔總營收比分別為54。6%、48%、43。6%。

然而，這項業務實際上是一門“苦生意”，不太賺錢。

報告期內，輪胎和底盤零部件業務板塊的毛利率僅分別為3.9%、7.8%、8.6%。

與之相比，汽車保養與平臺服務兩項業務明顯更有利可圖。2021年前9個月，兩項業務佔總營收比分別為26。6%、3。1%，毛利率分別為21。2%、85。2%。

據此來看，在上市前夕，最佳化營收結構、提升盈利能力，或將是途虎養車的重要任務之一。

挑戰重重

弗若斯特沙利文調研資料顯示，預計2021年末，中國乘用車保有量將達到2。62億輛，將成為全球最大的汽車市場。到2025年，該資料將達到3。47億輛。

與汽車保有量規模增長同步，2020年，中國汽車服務市場規模為1。03萬億元。預計到2025年，市場規模將達到1。65萬億元，五年複合增長率為10%。

面對萬億級產業增長機遇，網際網路巨頭們紛紛下場，意欲分一杯羹。

據公開資料，2018年初，京東上線了專業汽車養護服務品牌京東京車會。同年，阿里也上線了天貓養車。

截至目前，京東京車會旗下已有千餘家簽約加盟店，天貓養車旗下的全國加盟商也已經超過了1700家。

除了激烈的同業競爭之外，途虎養車的加盟制模式也有著諸多隱憂。

黑貓投訴平臺顯示，途虎養車收到的消費者投訴超過600條，包括“服務質量差”、“售賣劣質產品”等。其中，絕大部分消費者投訴來自加盟門店。而這顯然與陳敏當年建立途虎養車的初衷相悖。

不過，與網際網路巨頭們相比，途虎養車仍有著絕對的規模優勢。另外，途虎養車還針對新能源汽車領域進行了佈局，其已與零跑汽車、北汽極狐等廠商建立了戰略業務合作。

未來，途虎養車還能否續寫資本故事，仍值得期待。

說明：資料來源於公開披露，不構成任何投資建議，投資有風險，入市需謹慎。

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