天天鬥地主赴港上市：年營收超5億 牌類遊戲佔比超7成 存涉賭風險

“天天鬥地主”要上市了。

文 | 鉛筆道記者 長耳大野兔

對棋牌類遊戲的監管之風一吹再吹。

2018年9月，騰訊旗下《天天德州》《歡樂拼三張》《歡樂鬥棋牌》相繼釋出退市公告。而退市前的《天天德州》在微信棋牌遊戲榜中排名第二。

然而，同為“騰訊系”，有人忙著“退市”，有人卻忙著“上市”。

4月2日，禪遊科技透過港交所聆訊，預計4月16日登陸港交所。

對於這一訊息，外界譁然。

因為在2013年後，港交所僅對禪遊科技一家棋牌類遊戲廠商敞開大門。

禪遊科技招股說明書資料顯示，從2016年至2018年，鬥地主系列遊戲佔禪遊科技總收入比例最高達到9成以上，是公司業績主要來源。2018年，鬥地主遊戲日活使用者達到514。5萬人次。

鬥地主系列遊戲作為禪遊科技的主要業務，雖然可以帶來不錯的營收，但營收單一的情況，導致未來發展的不確定性顯著增加。

注：本文內容主要來自鉛筆道記者採訪和網路公開資訊，論據難免偏頗，不存在刻意誤導。

借“鬥地主”赴港上市

2018年10月31日，禪遊科技在港交所遞交招股說明書，與上家棋牌遊戲企業“家鄉互動”申請IPO只相差一個多月。棋牌類遊戲廠商少見上市，此舉頗受外界關注。

2019年4月2日，禪遊科技透過港交所聆訊，預計4月16日登陸港交所，國泰君安為該公司IPO獨家保薦人。

禪遊科技，乍聽名字有些陌生，但它旗下的《天天鬥地主》堪稱“國民手遊”。

禪遊科技成立於2010年，是一家專業從事棋牌和其他休閒遊戲的公司。目前，該公司旗下包含44款遊戲，牌類遊戲有19款，棋類遊戲14款，其它遊戲11款。

不難看出，棋牌類遊戲是禪遊科技遊戲版圖的主要部分。其招股書資料顯示，2016年、2017年、2018年，營業收入分別為3。34億元、4。6億元、5。5億元。同期，公司毛利分別為7305萬元、1。58億元、2。47億元，毛利率分別是21。6%、34。4%、44。5%。最高10%增長量的毛利與平均每年增長7000至8000萬的營收，同樣令人咂舌。

三年內，禪遊科技年內利潤分別為4041。1萬元、6639。6萬元和1。09億元，2017年至2018年間，同比增長64%。

近年來，棋牌類遊戲監管趨嚴。2018年9月，騰訊旗下《天天德州》《歡樂拼三張》《歡樂鬥棋牌》等棋牌類遊戲相繼退市。相比之下，禪遊科技亮眼的業績堪稱“另類”。

作為一款國民遊戲，鬥地主滿足了人們休閒娛樂、社交等多方面需求。截至2018年，禪遊科技鬥地主遊戲日活使用者為514。5萬人，月活使用者達到2163。3萬人，每月付費使用者達101。3萬人。相較而言，收入排名第二的快手捕魚月活使用者僅14。9萬人。

有使用者就會有市場，有市場自然不愁賺錢。

禪遊科技招股書資料顯示，2016年、2017年、2018年，鬥地主遊戲系列為營收貢獻了2。85億元、4。28億元、4。21億元，佔總營收的84。4%、93。1%、75。8%。該公司旗下雖然有40多款遊戲，但公司業績對主力產品鬥地主的依賴度越來越高。

遊戲免費，道具收費，禪遊科技的商業模式和其他遊戲公司別無二致。

2016年至2018年，禪遊科技ARPPU（每付費使用者平均收益）為20元、27元、36元。同維度比較，公司牌類遊戲的ARPPU20元、28元、35元。其中在 2018年報告期，牌類遊戲的ARPPU僅低於公司整體資料1元，再次驗證了牌類遊戲在禪遊科技的主導地位。

2018年5月，禪遊科技開始在遊戲內植入廣告。同年下旬，該公司聘請了7家廣告公司，著手準備擴大遊戲內廣告業務。遊戲中植入廣告會影響使用者體驗，禪遊科技如何平衡商業化和使用者體驗的關係就不得而知了。

值得注意的是，2018年上半年，禪遊科技應收賬款為5836。8萬元，佔營業收入21。78%，這樣的應收賬款在遊戲行業中並不多見，或許因為公司過度依賴渠道。早年間，禪遊科技與電信運營商長期合作，2014年，該公司陸續開始與手機供應商展開合作關係，合作方包括華為、OPPO、vivo等。

核心團隊均為“騰訊系”

禪遊科技的起源和騰訊的關係頗為密切。

禪遊科技董事長、執行董事兼CEO葉升曾擔任QQ遊戲產品部門的產品總監，公司副董事長、執行董事兼CTO楊民曾擔任QQ遊戲部門的研發總監，而公司高管層中的部分人員也出自騰訊。

不僅如此，禪遊科技曾完成兩輪融資，天使輪的數百萬元人民幣來自於德迅投資。該機構的創始人為天使投資人曾李青，他是騰訊早年五位創始人之一、騰訊公司終身榮譽顧問。

曾李青不是第一次投資前騰訊員工的創業公司，頻繁出手類似標的，被外界看做是曾李青的“獨家秘籍”。他曾表示，並非刻意而為之，當時經歷一年多投資後，忽然發現自己投的多是“騰訊系”創業者，後來便把這項定為德迅的投資規則。

圈裡人評價曾李青，眼光非常穩準狠，基本上都是搶在風口到來之前。

2010年，曾李青將投資重心放在使用者年齡層次更高的網路遊戲領域。他投資的淘樂網路科技有限公司的《桃花源記》在市場上超高的受歡迎度堪稱2011年網路遊戲行業里程碑的作品。此舉證明，曾李青的確是一個很有眼光的投資人。

除了“騰訊系”的深厚背景，禪遊科技的兩位基石投資人也都是來自上市遊戲公司。其中，李衛偉為A股遊戲公司三七互娛的實控人，姚朔斌則為A股姚記撲克的股東，持股17。7%，也是該公司的董事長兼總經理。

值得注意的是，禪遊科技股東列表雖有大佬加持，但認購不多，平均約1000萬元左右。

公司帶有明星光環，更利於獲得投資者認可。禪遊科技內部人士曾對相關媒體透露，該公司早有登陸資本市場的計劃，想掛牌新三板，也考慮A股，但還是在2017年底決定去條件較為寬鬆的港股。

2018年11月，禪遊科技遞交招股說明書前後，港股新增的100家上市企業中，75家出現破發現象，破發率75%。

行情遇冷，融資困難，遊戲行業監管收緊，禪遊科技上市這步棋計劃怎麼下？

監管“閘刀”搖搖欲墜

遊戲行業處於低潮期，資本市場行情不樂觀法的情況下，赴港上市的確是一步險棋。

禪遊科技自身也意識到這點。其在招股書中表明，公司無法保證國內有關虛擬貨幣及反賭博的法律法規不會對公司業務造成影響。文中提到，如果公司未能或被視為未能遵守“監管概覽－關於網路遊戲的法規－虛擬貨幣及反賭博”章節相關規定，可能導致公司聲譽受損、政府機關對公司採取訴訟或行動，該行為將導致公司面臨重大處罰及對公司的不利報道、要求公司改變業務慣例、增加成本或中斷業務。

類似的預言早已在同行中應驗，2018年堪稱棋牌類遊戲行業“災年”。

4月，棋牌遊戲龍頭股聯眾（6899。HK）因涉嫌利用網路開賭局，公司多名管理人員被捕。9月，《德州撲克》背後公司博雅互動被央視曝光涉賭行為，隨後《德州撲克》下架，公司14人被逮捕，涉案金額超1億元。

資料顯示，2018年，博雅互動營收4。53億元，同比下降38。4%，利潤2。04億元，同比減少19。1%，業績遭遇斷崖式下跌。

因為此前已有先例，禪遊科技也有所預警。其招股書稱，招牌遊戲《天天鬥地主》獲得的核心收入來自於遊戲豆的銷售。若該款遊戲在玩家中失去人氣或遊戲豆對玩家不再具有吸引力，公司收入可能會大幅下跌。

資本寒冬，多數企業都會放緩節奏。

對於遊戲行業而言，監管趨嚴、遊戲版號受限制，遊戲行業的發展還在不斷降溫。因此，即便上市不是公司發展的絕佳路徑，但眾多遊戲企業還是會選擇赴美、赴港上市。

2016年以後，國內手遊經歷一波寒潮，遊戲業在尋求新的突破，而資本更懂這個行業。特殊的節點下，遊戲公司IPO後，可以利用資源整合和槓桿，為公司業務提供更多的實操性。

遊戲行業經歷十幾年沉澱，在資本市場能否謀得更好的發展機遇？禪遊科技本次登陸港股市場，對其而言，不知是否是最好的選擇。