2021年垃圾焚燒發電企業十強運營資料

又是一年的年報季，各大垃圾焚燒發電企業的經營資料都披露出來了。去年中報時發了《2021年中報11家垃圾發電上市公司經營資料對比》，大家可以看看半年的對比資料。

今年只列出上市公司中的行業前十名，像康恆環境、中節能等未上市公司沒有披露經營資料，無法進入比較。

光大環保、上海環境、浙能錦江、粵豐環保、三峰環境、綠色動力、深圳能源、瀚藍環境、偉明環保、海螺創業。這十家的已運營產能均超過2萬噸，在手產能基本都超過4萬噸。除光大環保外的9名產能差距都不大，競爭相當激烈。當然十名外的城發環境、首創環境、北京控股、旺能環境等也是有一定的競爭力的，特別是城發環境，如果能吃下啟迪所有產能，有機會衝擊前十。

下面對單項作一個比較：

一、已運營產能

光大環保是光大環境旗下的環保能源板塊，目前已運營產能125850噸/天，在世界上也是遙遙領先。海螺創業的產能在今年爆發，自建的新產能大量投產，還收購了十個專案，一舉進入前十。粵豐環保從23140噸增加到35240噸，增長52。29%，算是高速增長的企業。

二、在建產能

最多還是光大環境，主要是二期擴建專案多。優質專案有雄安2250、邵陽1000、邵東700、三亞600、樂山600、膠州1200、淮安500、儋州500、張家界800、天門1000等。基本都是使用500噸以上的大爐排，這些全是百強縣和地級市專案。

其次是深能環保，主要有西寧3000、大連2250、深圳光明1500、河源1200、武漢1100等。全是大爐排專案，武漢二期使用1100噸超大爐排爐。

偉明環保在建專案規模都較小，數量是不少，大的主要是東陽1650、雙鴨山1000、秦皇島西900、永豐800、寧都800。地區級專案太少，大爐排專案沒有。

海螺創業的在建專案規模也比較小，都是300-500噸為主，但數量是相當的龐大。優質點的是龍口市600、宿州500、清鎮1000、呼和浩特750、沙河1000、無為500等。大爐排使用很少。

綠色動力的在建專案規模都不錯，主要是武漢二期1200噸、葫蘆島1000噸、恩施1200噸、朔州800、靖西800，全是400-600噸的爐排爐。

粵豐環保的在建專案包括上海寶山3000噸、泰州850噸、臨汾800，籌建專案惠州仲愷1000、湛江750、茂名750。基本都是400-850的大爐排，而且全是地級市專案。

三峰環境的在建專案超大爐排少，主要是呂梁1000、渭南750、榮昌區500，沒有發達地區的專案，分佈在西北、西南、東北。

瀚藍的在籌建專案質量也還不錯，有漳州西550、貴陽2250、桂平800、大連650、福清800、三水區1800噸，全是550-900噸的大爐排爐。這些專案的效率會比較高，所在地的經濟也還不錯，漳州西和桂平差一點，但人口不少。

錦江環境和上海環境已基本沒有在籌建產能了，相對以上八家已註定落伍了。這裡就不再列出資料了。

三、運營毛利率

2021年垃圾發電運營毛利率最高的還是偉明環保，達到66。55%。光大環保、粵豐環保、綠色動力、海螺創業的毛利率都在57-60%之間，差不多。三峰環境的毛利率偏低，只有48。14%，運營收入的確認有一定區別。其他四家沒有披露運營收入的毛利率。從毛利率看，垃圾發電行業還是很賺錢的，不是其他公用事業股可以比的。偉明環保能達到這麼高的毛利，主要還是成本控制好，攤銷少。目前主要的投資現金流來自可轉債，第三次可轉債將推出。財務成本很低，江浙地區的專案盈利能力強。

四、垃圾入庫量

光大環保是遙遙領先，上海環境、浙能錦江、粵豐環保、三峰環境、綠色動力、深能環保入庫垃圾均超過了1000萬噸大關。今年偉明環保的目標是入庫量達到1000萬噸，海創環保和瀚藍環境是肯定會超過1000萬噸了。前十基本都能達到1000萬噸的規模了。

五、產能利用率

前十中最高的是瀚藍環境，因為2021年瀚藍只投產一個專案，漳州北專案1000噸/天。沒有新專案的拖累產能利用率上升很快，深能環保也是這樣的原因。而如錦江環境因流化床爐問題產能利用率低下。海創環保是大量新產能加上收購了大量專案，產能利用率低。三峰環境的專案主要分佈在西南、西北和東北，人口流出地區較多，所以產能利用率一直不高。正常情況下沒有新產能投產，產能利用率可以達到近100%。光大環保、上海環境、粵豐環保也是因大量新產能投產而拉低了產能利用率。

六、噸上網電量

噸上網電量最高的深能環保，主要得益於大量專案在兩廣和江浙粵，且大型專案多，超大型爐排佔比高。400度的噸上網電量在廣東光電費收入就是0。65*280+0。45*120=236元，即使沒有補貼，也是有180元的電費收入。光大環保、上海環境、偉明環保、綠色動力的噸上網電量接近，粵豐和三峰環境的噸上網電量較高，這得益於單爐容量相對於其他幾家更大。三峰的平均單爐容量超過600噸，和康恆環境差不多。專案分佈、單專案產能、單爐容量都會影響噸上網電量，未來噸上網電量會越來越高，達到400度很正常。

七、發電上網率

這就是上網電量和發電量的比值，影響這項值的主要是自用電比例和協同處理專案。三峰環境一直領先於行業，技術上有一定優勢，協同處理偏少。粵豐環保也達到86。77%，得益於噸發電量較高，噸發電量越高自用電比例越低。深能環保是由於自身的環保要求很高，導致自用電比例較高，否則它應該是最高才正常。深能環保的排放標準是所有企業中最高的。錦江環保因為噸發電量低，所以上網率低也是很正常，都是流化床的坑。

八、噸垃圾運營收入

從這個值看，差距有點大。三峰環境和瀚藍環境差不多，這應該是會計方式不同的原因。三峰應該是把電費收入+補貼+垃圾處理費算運營收入。光大、綠動、粵豐等公司是把有保底的垃圾處理費算作金融資產，按貸款利率折算利息作財務收入計算，且上網電費是算除稅後的收入。從噸上網電量和平均噸垃圾處理費來算噸垃圾運營收入更合理。

九、在手產能

前十的在手產能基本都能達到5萬噸左右，當然有很多所說的在手產能是不靠譜的。而且在今年以後的產能盈利能力與2020年前的產能還是有很大差距的，主要原因就是國補退坡。

下面再分析一下各個企業的情況：

1、光大環境，絕對龍頭，2020年開始放緩擴張步伐，現在的在建專案沒有去年、前年的一半。2019-2021年投產的專案在未來釋放出的盈利能力會非常可觀。光大的協同處理空間很大，上萬噸的餐廚和廚餘垃圾處理產能，加上滲濾液、醫廢、汙泥、糞便等，收入也能達到十億級別。年報內容參考《2021光大環境年報分析》新投產的專案太多了，所以產能利用率和噸上網電量還是受到一定的影響。噸垃圾收入偏低是和會計方式有關。毛利率是從會議紀要中“運營收益毛利率40%”得出的，環保能源板塊的運營收益是77。33億港幣，財務收益是34。92億港幣，財務收益毛利率100%。2022年有11個垃圾發電專案投產，分別是雄安、邵陽、邵東、益陽西、天門、益陽北、張家界、三亞四期、樂山二期、儋州二期、陵水二期共計8900噸產能投產。

2、上海環境，老龍頭，老專案質量還是很高的，都在大城市。但管理層的經營能力有限，獨佔上海大城市的情況下，對比深圳能源，噸上網電量並不高。且多年未中標新專案（去年中了一個福建邵武），吃上海的老本為主，已經不再是成長股了。如果能有高股息，也是不錯的投資標的。上海環境的業務很雜，自已都不確定哪個為主營，對於垃圾發電板塊的資訊披露也不多，如運營收入、上網率、毛利率等都沒有在年報中給出。《超低估的垃圾發電標的——上海環境》

3、浙能錦江，落暮的巨頭，因為以流化床為主要技術路線而錯失了垃圾發電行業的發展機會。開年就出售了四個專案給海創，產能減少中。錦江的很多專案有供熱服務，2021年供熱293。6萬噸，光供熱收入就達到6億左右。這也是垃圾發電向熱電聯產轉換的一個方向。

4、粵豐環保，民企動力大，近些年靠收購、合作和中標得到了不少優秀的專案。目前也算行業內最優秀的企業了，在噸上網電量、上網率、噸垃圾處理費上都是領先的。參考《冷門卻很優秀的粵豐環保》，2021年投產了大量新專案，多個專案都是下半年投產，所以產能利用率較低。粵豐的垃圾處理費單價是幾大全國性垃圾發電企業中最高的了。東莞的10650噸/天的產能，垃圾處理費是110元/噸；中山的3270噸/天的產能，垃圾處理費是90元/噸；惠州的1000噸/天的產能，垃圾處理費是110元/噸；上海寶山的3000噸/天的產能，垃圾處理費是200元以上/噸；來賓的1000噸/天的產能，垃圾處理費是95元/噸；陸豐的1200噸/天的產能，垃圾處理費是91。5元/噸；電白的1500噸/天的產能，垃圾處理費是89。5元/噸；韶關的700噸/天的產能，垃圾處理費是88。88元/噸。80以上的還有湛江、興義、北流、徐聞等專案，均價超過85元，遠高於綠色動力、光大環境、偉明環保、瀚藍環境、三峰環境等同行公司。

5、三峰環境，技術上有優勢，但專案分佈上有缺陷。噸上網電量很高，但產能利用率太低，因為三峰的專案多在西部，人口流出地區垃圾增量少，且熱值不高。運營毛利率增長5。14個百分點，潛力還是很大的，主要原因是產能利用率問題，產能利用率上80%以上，毛利率就中以達到50%以上了。參考《三峰環境2021上半年經營資料分析》

6、綠色動力，2021年沒有獲得一個新專案，籌建產能枯竭。新產能產能利用率低，多地產能過剩，人口流入的城市只要等待，流出的城市是很難滿產的。供汽13。95萬噸，已有五個專案成功拓展供汽業務2022年投產4個垃圾發電專案，分別是萊州、葫蘆島、朔州、恩施，三個地級市專案加一個百強縣專案，共有產能4000噸。2023年有武漢二期和靖西專案投產，共計2000噸。參考《2021年綠色動力年報簡評》

7、深圳能源，不以垃圾發電作為主業的企業，對於垃圾發電經營資料的披露不全。但從利潤上看，垃圾發電是其主要的淨利潤來源。2021年新投產的專案少，基本都是成熟專案。以大型專案為主，噸上網電量創新高，也是所有企業中最高的。

8、瀚藍環境，業務很多，但除了垃圾發電和水務外其他業務基本不賺錢。最能打的還是垃圾發電，主要靠佛山綠電和廈門瀚藍兩個公司，盈利佔48。13%。2021年實際上只投產了漳州北一個專案1000噸/天，常德西專案在試運營。所以產能利用率還是可以的，目前主要是晉江有1000噸一期老產能在改造。2022年投產3300噸產能，分別是常德西500、貴陽2250、漳州西550。2023年投產2250噸產能，分別是大連二期、桂平、福清三期。實現熱電聯產的垃圾焚燒發電專案5個：漳北專案、萬載專案、黃石專案、宣城專案、淮安專案。瀚藍的問題就是不賺錢的業務太多的，未來這些義務能不能變得很賺錢，這是最主要的。像氫能這種概念性業務未必是賺錢業務。如騰訊從來不創新，就是抄襲、收購，卻是最賺錢的。之前做獨立餐廚專案的破產的、被收購的都有，現在做餐廚協同處理卻是最賺錢的業務。

9、偉明環保，2021年大量新專案投產，但這些專案的產能利用率很低，很多專案試運營時間長，建成長期不進入國家監測平臺，效率不高。從垃圾處理量看，偉明環保和第二梯隊已經有不小的差距的，像上海環境、三峰環境、綠色動力、瀚藍環境等公司的垃圾入廠量都超過1000萬噸了，馬上海創都要超過偉明瞭，作為老牌垃圾發電運營商是完全落後了。但偉明的成本控制很強，毛利率做到了最高。

從偉明環保的《可轉債回覆》中我們還是看出主要盈利的專案在江浙，省外新專案界首、萬年、樟樹、奉新、婺源、寧晉、蒙陰中只有樟樹盈利不錯，剛投產的專案沒有列進去。像界首是2018年底試執行的專案，目前一年盈利不到1000萬。有球友說省外專案盈利能力不錯，怎麼和省內專案比呢？蒼南玉蒼專案400噸，一年盈利2600萬，遠超500噸的萬年和界首。永強專案一直是偉明環保的標杆，一年盈利2億元，省外專案得幾個還能頂得上永強呢？

10、海螺創業，垃圾發電行業新秀，一出手就是大手筆，在大家都忽視的犄角旮旯創造了海創神話。都是300-500噸的小專案，卻有59。7%的運營毛利率。資金雄厚和海螺水泥的全國佈局給了海創很大的優勢，每年海螺集團的分紅就有幾十億，用於垃圾發電的擴張。同時水泥窯協同處理危廢還有源源不斷的現金流。未來海創兩年內將進入國內行業產能的前十，海螺的運營能力很強，在小規模的情況下噸上網電量並不低。近兩年開始拿些大專案了，如咸陽、邢臺、呼和浩特、吉林、郴州等專案都超過1000噸。由於現金流強勁，海創會大規模收購後再改造。

十名以外的企業因為競爭力不足，沒有詳細的說明。但像聖元環保、旺能環境、高能環境等民企的運營毛利率也在55-60%之前，說明垃圾發電的盈利能力在不擴張的情況下會越來越強。

從以上的分析中我們可以得出幾個結論：

1、垃圾發電行業的競爭還是很激烈，前十的標準達到5萬噸/天的級別。由於盈利能力強，收購價格也是水漲船高，提標改造成本也是越來越高。

2、新產能的盈利能力很難和2021年之前投產的產能比。

3、裝置越新、規模越大、單爐容量越大的專案盈利能力會更強。當然這類專案的排放標準會更高，成本也會更高。

4、噸上網電量、噸垃圾收入一直在增加。噸收入低於200元、噸上網電量低於300度就是被淘汰了。

5、即使沒有新產能投產，運營收入也會大幅上升，因為產能利用率、噸上網電量都在增長。

6、只要成本控制的好，小專案也能有大盈利，參考偉明環保和海螺創業。

7、大家都在發展熱電聯產，多家公司年報都披露了供熱專案，這是趨勢。

8、粵豐環保年報披露了爐渣收入，一年就三千多萬，這也是趨勢。

9、多家公司年報披露了餐廚垃圾的處理量、汙泥處理量，協同處理越來越多，且全部是高增長。

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從各家2021年的年報中東拼西湊寫了一些東西，只能簡單的作一個比較，不能說哪家很好，哪家壞。從中我們能對垃圾發電行業多些瞭解，在投資中作為一個參考

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