股價連跌6天幾近斬半！快狗打車“流血”上市

截至7月4日收盤，快狗打車每股僅報收於11。2港元，相較於21。50港元/股發行價跌幅接近一半

《投資時報》研究員 呂貢

上市剛剛一週的快狗打車控股有限公司（下稱快狗打車，02246。HK），當前股價已較發行價跌超四成。

6月24日，快狗打車正式在港交所掛牌上市，成為同城貨運第一股。該股公開發售價為每股21。50港元。上市當日，快狗打車股價開盤即上漲，盤中漲幅一度達到7%。然而當日，該公司股價在高見23。15港元/股後轉跌，跌破發行價，當日收盤，每股僅報16。72港元，收跌超22%。

在隨後的五個交易日裡，快狗打車股價持續處於下跌態勢，截至7月4日港股收盤，該公司報收於11。2港元/股，相較於21。50港元/股發行價，跌幅已達47。9%。

經營方面，據招股書資訊披露，2018年至2021年，快狗打車收入總體呈現遞增趨勢，由2018年的4。53億元一路增至2021年的6。61億元，年複合增長率約為9。91%，累計收入為21。93億元。但公司在盈利方面則一直處於虧損態勢，且四年期內累計年內虧損額達到近27。86億元。

對於業績持續虧損，快狗打車在招股書中稱，因同城物流業務尚處於初期階段，公司作出大量投資以推動業務增長，這對於造就強大競爭優勢以實現業務增長而言必不可少。同時，該公司還表示，考慮到業務投資計劃，公司預計至少截至2022年、2023年及2024年12月31日止年度仍將繼續產生虧損。

何時才能扭虧為盈？

《投資時報》研究員注意到，物流市場可分為城際物流市場和同城物流市場，其中，同城物流市場是指同一城市內運輸30公斤以上大噸位貨品的運輸市場，其服務的主要使用者包括大型企業、中小企業及個人託運人。

近年來，得益於經濟發展推動、亞洲城鎮化率、電子商務滲透率及移動支付滲透率的顯著增長，按交易總額計，亞洲同城物流市場的市場規模從2017年的3095億美元一路增至2021年的4229億美元，並預計將於2026年進一步增至6580億美元；而中國內地同城物流市場的市場規模則從2017年的8931億元（人民幣，下同）增至2021年的13199億元，且預計將繼續增至2026年的23008億元。

隨著國內經濟的快速增長、城鎮化率提高、移動網際網路使用者和線上支付使用者規模漸趨龐大，前述因素共同促進了線上同城物流滲透率的提高，由2017年的0。6%升至2021年的4。5%，預計於2026年將進一步提高到19。8%。由此看來，快狗打車所處的市場及前景發展是較為可觀的。

而從快狗打車在市場中所處的地位來看，中國內地的線上同城物流市場高度集中，按2021年交易總額計，五大市場參與者佔總市場份額約64。9%，其中，快狗打車位居第三，市場份額為3。2%，Lalamove和滴滴貨運分別以52。8%和5。5%的市場份額排在第一、第二位。

無論是從市場發展前景，還是所處的市場地位來看，快狗打車均具有一定優勢。但若從公司披露的經營資料來看，其目前狀況似乎並不樂觀。

據招股書資料披露，2018年至2021年期間，快狗打車實現的營業收入分別為4。53億元、5。49億元、5。30億元和6。61億元，總體呈現增長趨勢；與此同時，該公司在盈利方面則一直處於虧損態勢，同時期公司權益持有人應占年內虧損分別為10。71億元、1。84億元、6。58億元和8。73億元，佔該公司各年度總收入的比重分別為236。3%、33。5%、124。1%和132。1%，累計虧近27。86億元，為總收入的1。27倍。

不僅如此，快狗打車還透露出將繼續虧下去的訊號，在招股書中該公司表示，“考慮到業務投資計劃，我們預計至少截至2022年、2023年及2024年12月31日止年度仍將繼續產生虧損。”這也意味著，至少未來三年內，快狗打車仍然無法扭轉當前持續虧損的態勢，實現盈利。

負債率遠超“安全紅線”

針對長期以來增收不增利，且虧損規模同比縮小後又再度擴大的情況，有業內人士分析認為，這或與快狗打車成本費用居高不下有一定關聯。

據悉，快狗打車的銷售及營銷費用主要包括銷售及營銷人員的僱員福利費用、推廣及廣告費用、對交易使用者的獎勵（為提高託運人對公司平臺的黏性而向其提供的獎勵）。

資料披露，從2018年發展至2021年，該公司銷售及營銷費用總體有所降低，分別為5。24億元、2。96億元、1。95億元和3。35億元，不過時至2021年，該部分費用佔快狗打車當年度總收入的比重仍超過五成，達到50。7%。

在上述年度期間，作為營銷費用支出高企，快狗打車在研發方面的投入相對較低，且總體呈現遞減趨勢，分別僅有0。76億元、0。65億元、0。35億元和0。35億元，佔該公司當年度收入的比重最高時也僅達到2018年的16。8%，而同時期快狗打車銷售和營銷費用佔當年度收入的比重高至115。7%。

時至2021年，該公司研發費用佔當年度收入的比重已進一步降至個位數，為5。3%。對此，業界有觀點認為，快狗打車或走進了“重營銷、輕研發”的路線。

不過值得一提的是，快狗打車在招股書中表示，將繼續投資於平臺的技術能力，以提高效率及使用者滿意度，預計研發費用的絕對金額將隨公司業務的增長而增加。在未來三年內，該公司預計將研發計劃重點放在改善使用者體驗和升級移動應用程式；透過改進演算法和增強大資料能力，提高交易效率並最佳化匹配流程等方面。

此外，還需要注意的是快狗打車目前的債務狀況。據招股書資料披露，2021年，快狗打車的負債總額已達到近37億元，而該公司同時期的現金及現金等價物僅有3。13億元，甚至不及總負債額的十分之一。同時，快狗打車的資產負債率高達227。82%，這也意味著，該公司目前的債務總額已經遠遠超過公認70%的安全紅線。