董寶珍電臺：財富源於心靈與投資最重要是理性的一致性

山濤：

流行的一種西方的價值傳統體系。凌通方法：以集中的方式，以極低的價格買入永續成長的優秀公司，這是有區別的。

財富源於心靈，是原創的中國的價值投資思想。財富源於心靈，把西方的價值傳統和中華文化結合在一起，融合一體。格雷厄姆的“安全邊際”和你的“偏差理論”是相吻合的。

但是在價值實現的時候，表面上價值是本質上是人心，在人性管理這一塊，也是中國哲學的核心思想，“心即理”“心外無物”“事上磨鍊”，這就是中華哲學思想的核心。財富源於心靈，將西方的價值調整思想和中華文化結合在一起，你是原創性的創造了中國人自己的價值投資思想，只有適合自己的才是自己的，只有適合自己的也才最有價值。你提出了500年以後還要讓人們欣賞。

董寶珍：

山濤說的“我的思想和西方不一致”，實際情況恰恰可能不是這樣，我的思想是說“財富源於心靈”，那麼下面我們來看芒格是怎麼說的，2018年透過記者問芒格說，投資最重要的是什麼？芒格說理性。不是知識，理性是不是一種心靈狀態？理性是存在於客觀標的物之中，還是存在於投資人的主觀世界？毫無疑問，理性只能是投資人的理性，投資人的主觀世界的某種狀態才是理性。這個說法就是我說的財富源於心靈。只要你在心靈上處於某種不偏不倚、不急不躁，不恐不貪的狀態就是理性，所以財富源於心靈，我最大的理論觀點和芒格投資成功最重要的是理性，完全合一。

第二，巴菲特說“別人恐懼我貪婪，別人貪婪我恐懼”，於是問題來了，這恐懼、貪婪是發生在哪？是發生在企業中還是發生在投資人的內心？多麼簡單的道理，所以巴菲特、芒格都有這個意思，投資最重要是主觀精神狀態。巴菲特還說別人比我專注比我勤奮，但是我比別人更理性。

理性就是主觀的，不可能不是主觀的，而我的“財富源於心靈”完全是對接的。這是否意味著我的思想跟西方巴菲特、芒格有差別，我完善了巴菲特、芒格思想？這恐怕與國內開嘴和尚過多有關係。巴菲特年報加起來也有上千萬字，巴菲特影片演講說道，當他們被翻譯成中文的時候，一定是巴菲特所有觀點中的一小部分，因此被翻譯成中文的更多的受到了翻譯者和傳播者的主觀選擇。中文世界所看到的巴菲特、芒格的觀點，更多的是受到了傳播者的影響，由於傳播者認為長期持有是唯一正確的，所以他就不翻譯巴菲特說的，“我的盈利多少決定於別人的愚蠢程度”這種話，或者不再深入挖掘。但實際上巴菲特、芒格最後的成就是來自於他的精神狀態，不是來自於他的知識系統，善於估值，估值是必須學會的。但是最後關鍵的是精神狀態，財富來源於心靈，更進一步的產生財富來源於心靈，與我的一個觀念還有關係。

我始終不認為財富的終極來源是來自於客觀物，你研究一下格雷厄姆所奠定的安全邊際，安全邊際就是價格不能反映價值，價格是什麼東西？價格是以主觀認知為基礎的，主觀化了的客觀，價格就是人賦給這個東西的，比如說現在有個茶杯，茶杯是客觀的物，那麼茶杯的價格是買賣茶杯的人對茶杯的主觀判斷，如果把茶杯的價格也理解為純客觀，是錯的，茶杯的價格中包含的更多的是主觀成分；股票也是，股票的基礎是客觀企業，這個是對的。但股票的價格就不再是客觀了，是主觀的。巴菲特說過，股價一部分是想象，股價中的一半是想象，其實何止一半，中國股市的股價中絕大部分是想象和情緒，在這種情況下價格為什麼能偏離價值？因為主觀它就不理性不客觀，它會偏離，情緒好的時候給的高，情緒不好的時候給的低，所以安全邊際的產生乃至估值修復的都是由人的情緒變化引發的。

因此在這種情況下，我認為二級市場的財富是立足於客觀的某些客觀屬性下，人的主觀認知和主觀情緒，圍繞著客觀評估過程中，所出現的偏差和錯誤，偏差大的就是安全邊際；偏差又分為低估和高估，所以脫離了人是沒有安全邊際的，就是說脫離了價格是沒有安全邊際的，而進一個是主觀對客觀的一個評價，因此脫離了人是沒有安全邊際，於是脫離了人是沒有機會的。因此回到中國傳統哲學，“知人者智，自知者明，勝人者有力，自勝者強”，這個完全是能對接的。

所以我既有跟巴菲特、芒格的一致性，其實我也引用了國內的一些傳統文化，道德經中的“知人者智，自知者明”，既要知道自己也要知道別人。控制自己的內心，自我戰勝心魔。

財富與物，不是完全無關的。不能否定說跟物沒關係，那純粹是主觀主義，它不是完全無關。財富和物的關係，就像足球運動員你必須有奔跑能力，你必須是田徑能力強，但是足球水平高低可不是奔跑能力決定的，你跑得快不是優秀球員的標誌。但是你根本跑不了，你就不可能是好足球員，大概是這個關係。

我是有一種道德責任，我認為我必須成功。透過我的成功，校正中國價值投資的方向，為資本市場輸入正知正見和正氣，而這種主觀願望有充足的基礎能保證我會成功的。接下來第二次騰飛和啟動之後，會當凌絕頂，一覽眾山小。

中國價值投資界的牛人主要是吃喝茅臺，主要是靠茅臺變得牛氣沖天的，但是在

所有吃喝茅臺中只有兩個人公開轉型，一個是李錄先生，一個是凌通團隊，

歷史不可能靠持有一隻股票永遠成為牛人，我和李錄先生轉對了，而是轉錯了？不會很長時間就會揭曉，一旦這個揭曉之後，我們將為中國資產管理業樹立標杆。我特別尊重李錄先生，李錄是有正氣的，李錄跟我在2015年見面時候，那時候槓桿牛剛剛破裂，那時候是7月夏天很熱，李錄痛苦的表情簡直是無法形容，因為他同情老百姓，他說你們哪能把那個錢扔到那麼泡沫中，你們有啥專業性？當時我也是心裡面很憤怒，所以有人說老董你啥也不要管，掙你的錢。我也是咽不下這口氣，我要成功，我的成功不是說為我成功，雖然我也為我的意圖，我也要為這個行業帶來點什麼，我也是社會責任。

王先生：

銀行目前估值比較低，如果以後可能過段時間估值迴歸了，他肯定要你的話要經歷過一波大漲，是不是大漲過後有沒有可能就是說可以代表牛市到來這樣子？因為一般不是牛市開始的時候，銀行和券商一般都會先啟動，這是一個問題。還有一個問題，因為我發現現在港股估值都特別低，然後比A股的還要低很多，銀行股港股也比較低，相對於A股來說低很多。所以我說要配置銀行股的話，要不要考慮一下港股這塊？

董寶珍：

如果銀行估值修復，一定發生指數的上漲，指數的上漲是否帶動，普遍牛市不得而知，也有可能帶動也有可能就是純指數上漲。為什麼？銀行的指數權重非常大，大概有好幾個指數都是銀行是佔到1/3以上了，成分股較小的那些指數，它銀行的權重影響非常大，如果銀行現在發生估值的修復，由於銀行的低估太厲害了，它漲兩倍都不高估，勉強達到合理估值，還要考慮它淨利潤的增長。

所以它對指數的帶動應該是翻倍後再翻倍，我曾經說過個萬點，萬點的可能性都有的，它的指數權重特徵決定的，你想想工農中建股份制銀行，它們加起來的市值大。中國股市低估是一種假象，中國股市低估是因為銀行低估以後它權重過大，給拉低了，你們很多行業都是歷史最高估值，但是一家銀行就平均估值了，所以一定在估值修復的過程中發生指數牛，至於指數牛發生之後是不是帶動所有板塊都牛，那個還真不好說。也有可能是這樣的，也有可能純指數牛，其他都是觀眾，就看銀行，或者就看三傻。這是一個觀點。