齊家網資本疑雲：品控危機 股價尷尬 鄧華金何言長期價值？

反轉效應是什麼原因

導讀

一個“推特門”，暴露了莫雷的真實嘴臉。要知道，僅2018年，火箭隊在中國市場就賺取了大約6億美元。賺著我們的錢，還侮辱我們的智商。這事當然不能忍！

這樣的不能忍，也表現在上市企業層面。一邊抱怨市場不成熟、高呼價值投資，一邊問題不斷、摩擦價值底線。這樣的問題企業有多少呢？

作為“網際網路家裝第一股”，齊家網上市以來的資本表現並不利好，業績尷尬、消費者投訴、核心競爭力、模式等方面問題重重，而鄧華金一句：“不是特別關心短時間的股價波動”，是否也有衝突的味道？

作者：高瀾

唐代時，“三十六行”是對社會中主要行業的統稱。到了明代，出現了“三百六十行，行行出狀元”的的諺語。

那麼，現代發達的商業社會，又有多少行業呢？

僅以工業為例，最新的統計資料顯示，今日中國已是世界第一大工業產出國，擁有41個工業大類、207箇中類、666個小類，是全球唯一擁有聯合國產業全部門類的國家。

算上農業、服務業，我國市場擁有的細分行業超過兩千種。社會生產力的發展，帶來的行業裂變細分力可見一斑。

這種裂變細分，不斷提升國民消費水平，也不斷釋放經濟動能，也不斷孕育出新興的投資空間。

以新能源行業為例，可細分出燃料電池、鋰電池、新能源車、核電、光伏、風電、地熱等垂直子行業。僅核電一項，又可分出基建、運營、管道、裝置、輔助裝備等更細分的領域。而這些領域，都有“獨角獸”式的存在。

當然，市場的發展永遠不可能達到平衡。

相比新能源、5G、人工智慧等新興行業的“東邊日出”，更貼近我們生活的汽車、房地產，甚至家裝等傳統行業則頗有“西邊雨”的味道。

令人奇怪的是，汽車、地產業的稍顯乏力，有著一定不可抗力。那麼早已被網際網路賦能的家裝業，為何沒能進行下一步細分呢？

的確，家裝行業的細分，到了網際網路家裝層面後，似乎戛然而止。投資者也失去了進一步深耕的機會。

號稱4萬億的家裝市場，沒有爆發出應有的資本勢能，這是何因？

頭部企業的導向作用，不容忽視。

來看看齊家網的表現，也許有更深刻體會。

圖片來自網路

首日破發

公開資料顯示：齊家網成立於2007年，總部位於上海。業務涵蓋裝修平臺、自營裝修業務、齊家特許經營網路、供應鏈等，創始人為鄧華金。

其最高光時刻，發生在2018年7月12日，以齊家網為運營主體的齊屹科技在香港交易所主機板上市，正式成為網際網路家裝第一股。

上市首日，發售價4。85港元，低於原定的6。8港元至9港元的招股區間。截至當日收盤，每股4。54港元，下跌6。39%。

上市首日破發，對任何企業來說，都是一件“臉上無光”之事。成長性自然成為重要考量。

何況，齊家網還肩負“網際網路家裝第一股”重任。其首發表現，自然會對資本態度產生影響。一定意義上說，一股獨撐市場，就是直觀表現。

雖然資本市場不乏小米、蔚來汽車等“先破發，再大漲”的案例。但遺憾的是，“反轉效應”並沒發生在齊家網身上。

2018年7月13日，齊家網股價持續走低，截止收盤，每股4。32港元。

業內人士透露，目前看，二級市場投資者對齊家網並不看好。

事實上，投資者“用腳投票”有著充足的理由。將時間線拉長，齊家網的業績表現，值得考量。

2015年至2017年，齊屹科技收益分別為1。41億元、3億元及4。79億元，同期分別淨虧損3。48億元、4。1億元、8。56億元；經調整後，齊家網2015年、2016年、2017年持續經營業務虧損分別為1。63億元、1。52億元、0。89億元。

持續虧損，這樣的標的表現，顯然不能獲得多數投資者的持續芳心。

也基於此，在破發後的很長時間裡，部分投資者、專家、媒體都將齊家網的股價不振，單純歸於業績問題。

但在2019年8月，齊家網披露2019年年中報後，這種資本疑雲有了更多維的考量。

反比怪象

2019年8月20日晚，齊家網（齊屹科技）公佈2019年度中期業績。財報顯示，齊家網2019年上半年經營業務總收入為3。665億元，同比增長33。0%；

平臺業務收入達2。246億，同比增長57。1%；

報告期內，獲得經調整後歸屬於本公司權益持有人的淨利潤3520萬元，同比增長16。5%。

營利雙增，客觀而言，這是一份較為亮眼的成績單。尤其是盈利水平，雖然仍較低，但已成功扭轉了虧損局面。

然而，資本態度頗具玩味。

截至2019年10月17日收盤，齊家網每股僅為2。52港元，總市值僅30。39億。相比起上市首日破發價格的4。54港元，還低了2港元。

這在資本市場中，可謂極少見的現象。

以同處港股的美團為例，2018年11月22日，釋出虧損同比擴大157。92%的Q3財報後，次日股價大跌8。19%，盤中最大跌幅為14。41%。

而2019年9月25日，美團點評釋出2019年中期報告顯示，其餐飲外賣首次實現盈利，股價開始一路上漲。

截至2019年10月17日收盤，美團股價為90。9港元。

可見，敏感的虧損問題一旦被突破，釋放出的成長利好，將極大激發投資熱情。

所謂事出反常，必有妖。那麼到底是什麼原因，讓業績都無法拯救齊家的股價呢？

圖片來自網路

品控危機

實際上，在愈發成熟的資本市場，投資者對短期業績的考量性正在逐漸降低。

例如亞馬遜長期保持虧損或接近虧損狀態，卻能擁有超9000億美元的市值，說明投資者關注的焦點，已經從“企業得到什麼”昇華至“企業做到什麼”“將來會變成什麼”或“解決或將解決哪些痛點”上。即成長價值的持續性、穩定性、稀缺性。

那麼，作為一家網際網路家裝平臺，齊家網又做到什麼？又解決哪些痛點呢？

首先，從行業看，目前網際網路與家裝行業的結合，還存在很多矛盾。

中國傢俱建材裝飾協會秘書長鬍中信表示，網際網路與家裝行業的融合，還很不充分，屬於“叫好不叫座”，更多隻停留在交易環節的便利上，並沒有解決多少行業痛點。

“在裝修設計方面，上網找設計師設計確實比較方便，也相對便宜，但後期施工涉及面太廣，不可控因素太多，網際網路是無法解決這些問題的。”胡中信說。

值得注意的是，這種行業間的融合矛盾，也讓行業亂象頻發。

施工品質差、工期銜接不上、增項漏項、偷換材料，售後服務扯皮、推諉等裝修問題在網際網路家裝行業屢見不鮮。近年來，全國消協投訴資料中，網際網路家裝的投訴比例持續攀升。

深圳市裝飾行業協會秘書長劉靜表示：網際網路只是個手段和平臺，只是為適應現在整個網路社會，和年輕人的一種生活習慣而衍生的一種產品。如果說本末倒置的話，光關注網際網路，不去關注最本質的裝修這塊，結果肯定不會好了。

據艾媒資料顯示，僅在2018第三季度，國內網際網路家裝使用者在施工過程中遇到問題的調查中，遇到臨時成本難以控制的達到39。7%（增項多），施工方案難以全面執行（落地難）的達到39。4%。

令人玩味的是，在齊屹科技官網上，卻有著這樣的一組資料，齊家網2018年的使用者滿意度高達90。6%，滿意度為行業第一。

如果按照這組資料，那麼齊家網完全可稱為網際網路家裝的“一股清流”了。

事實真的如此嗎？

事實上，在齊家網打出“9成滿意度”的2018年，各大平臺上消費者對齊家網的投訴並不少見。

僅在中國質量萬里行在2018年11月的報道中，其投訴平臺收到齊家網消費投訴就達30多例，多為透過齊家網購買家居建材、選擇裝修服務等帶來的售後問題，而且大多數消費者第一時間聯絡齊家網售後卻未能達成一致。

例如中新經緯曾報道，一名使用者在2018年12月18日上午評論稱，“80平米房子告訴我預計需要1。2萬左右，幹完活兒總價2。6萬，全是套路”。

另一名使用者也表示，這家裝修公司前期報價水分太大，合同簽訂完，比預算高出太多，不僅後期施工過程中有加價情況，保修期間也存在亂收費現象。

類似的品控危機亂象，在2019年也並不少見。

圖片來自網路

2019年3月24日，使用者“Mr_JennyMartha”在黑貓投訴稱：齊家網裝修平臺不作為，裝修不到一年瓷磚已全面開裂。投訴一個多月沒反饋，北京匠巢裝飾公司只答應賠償600元，其他一切不負責，也不負責修復，希望大家小心這家裝修公司。如此作為完全無視合同和保修，齊家網也根本不監管。

2019年10月9日，有消費者向黑貓投訴平臺投訴齊家網：“籤合同前沒任何人給我說，這個物業的押金由誰負責，我7月22號給你們交了錢，又說這個錢是讓我出，為什麼你們事前不說？這難道不應該你們服務商負責？現在要退款，你們又互相推脫責任，誠信在哪裡？就這樣欺騙客戶？至今扣押我三萬多塊錢近三個月，難道拖就是你們處理問題的方案嗎？”

類似投訴在各大平臺、媒體的曝光和報道中並不鮮見。

值得強調的是，企業價值的根本投資邏輯來自產品。好產品，市場會說話，由此打造的核心競爭力，自然也是投資者的核心考量。

頻頻投訴中，也就不難推測，為何業績回暖，投資者仍對其“用腳投票”。顯然，這種摩擦消費底線，粗暴收割消費紅利的業績，衍生風險不小、不可持續。

眾所周知，此前網際網路家裝曾經出現過一陣“資本熱潮”。一輪輪融資背後，也增加了行業浮躁性。

長期以來，消費者與家裝公司雙方的不信任、建材層層加價、雙方資訊不對稱等問題，困擾著行業發展。

因此，擁有第三方身份的網際網路家裝平臺，憑藉新模式、新技術、新理念，是雙方天然的“粘合劑”。同時，網際網路的無限觸達，更輕鬆解決了行業區域限制。這種精準、高效、廣泛的理想價值，成為其受捧邏輯的關鍵所在。

但豐滿理想，往往對應骨感現實。從事實表現看，齊家網雖解決了家裝公司“獲客難”的問題，維護了家裝公司利益。但並沒有維護好更關鍵的使用者利益，沒有解決使用者在家裝過程中的“痛點”。甚至“不監管”等態度，還激發擴大了“痛點”，深化了雙方矛盾。

正所謂羊毛出在羊身上，以平臺業務為支撐的齊家網，商家的入駐費用固然是其營收的一大來源，但這些家裝公司交付的入駐費用，本質上仍是消費者買單。如果不斷以較低的服務質量消磨使用者耐心，有多少存在價值？成長性又如何呢？

模式考量

這似乎又觸碰了齊家網的另一敏感問題——模式考量。

齊家網2019年半年報顯示，平臺業務為齊家網的核心業務，齊家網2019年上半年平臺業務收入2。25億元，同比增長57。1%，佔總營收比重上升至61。3%。

不難發現，作為一家線上中介平臺，齊家網的核心盈利業務，本質上是一門流量生意。這種模式的問題在於護城河很淺，面臨競爭時抗風險能力不足。畢竟現在連高中生都知道，只要燒的錢夠多，流量並不是問題，比拼的其實還是資本力量。

既然是燒錢，那麼誰來燒，就沒那麼重要了。

如此看來，齊家網核心價值的持續提升難度不小。

更重要的是，作為一家線上中介平臺，最核心的要素就是公平、公正、獨立。

但隨著齊家網不斷與各大商家進行利益捆綁，其是否能保證平臺的公平、公正、獨立呢？

上述疑問，並非空穴來風。

2019年4月8日晚，好萊客釋出公告，與擁有齊家網的齊屹科技簽訂戰略框架協議，就雙方交叉持股、共同投資合資公司事宜達成戰略合作意向。

根據公告，好萊客與齊家網的合作主要包括兩方面：一是各以8000萬港幣的資金購買對方的股份，實現交叉持股；二是設立合資公司，從好萊客採購定製家居產品，透過齊家網的渠道銷售。

結合齊家網此前與志邦、美大、海鷗衛浴等簽訂的合作協議。試問如何保證其他商家的內容，能夠被公平推薦呢？這種既當運動員、又當裁判員的模式，平等性又從而談起呢？

對齊家而言，或許繫結如此多建材商家，是為了在自營方面做準備。

不過，自營雖然很美，但也很重。且不說沒有一家網際網路家裝平臺做自營的成功案例，誰還記得全方位自營的京東，在物流這一項上虧了多少錢呢？

事實上，早在2014年，齊家網曾做過自營家裝業務，同時介入家裝行業後方的供應鏈建設。但由於管理困難、營銷、研發和擴張等支出增加，現金流被迅速消耗，導致齊家網連續幾年出現金流為負的情況。

最終在2016年，齊家網開始收縮自營業務。

同時，齊家網2019年半年報顯示，財報顯示，供應鏈業務上半年收入為2890萬元，同比增長66。8%。

說明齊家網又開始在供應鏈業務上發力，不過，這項業務還是充滿不確定性。

與流量一樣，供應鏈也是重資產的燒錢生意。例如“供應鏈之王”怡亞通，2019年上半年，怡亞通雖然實現了超過300億元營收，但淨利潤僅為6154。87萬元。

燒錢速度與燒錢規模，可見一斑。後期，隨著業務深入，齊家資金表現是一大看點。

值得強調的是，齊家網創始人鄧華金都曾在內部信中表示，要在供應鏈整合方面投入更大資金、更多精力。

換言之，隨著供應鏈業務的不斷深入，齊家網有再次出現虧損現象的機率。

這對投資者來說，並不是什麼好訊息。

圖片來自網路

鄧華金的言論

對於齊家網董事長鄧華金來說，投資態度似乎並不太重要。上市破發後，鄧華金曾表示：“不是特別關心短時間的股價波動”。

在“資本求快”的邏輯下，如此言論，顯然對一些短期投資者有些不負責任。

鄧華金強調，公司無法改變資本市場狀況，但齊家網希望能給投資者創造長期價值。

但問題在於，產品頻頻被訴，發展模式存疑的情況下，齊家網價值投資成色幾何？如何詮釋長期價值呢？成長性利空，，股價總體下跌的尷尬表現中，究竟鄧華金所言的“長期”是多久呢？

除言論爭議外，鄧華金在對企業發展方面的運作，也曾遭受質疑。

例如在自營方面，鄧華金曾向媒體表示：齊家網在沒想清楚的情況下進入自營業務，虧損不少資金。

問題在於，作為企業當家人，鄧華金在企業結構中無疑是站在金字塔尖的存在。自營這樣關鍵的戰略，如果沒有鄧華金認可，顯然是不可能的。如此看來，在自營方面，究竟是齊家網沒有想清楚，還是鄧華金個人沒想清楚呢？

敬畏的力量

一定意義上說，對於強C端的上市公司來說，敬畏投資者、消費者是其發展根基，更是生存之本。

二者都是企業發展的核心動力。從齊家網投訴頻發、股價不振的表現中，可以看出其在此方面還任重而道遠。

放眼港股及市場特性，這種任重還有更關鍵體現。

站在投資者角度，要知道，齊家網所身處的港股市場，從持股分佈看，個人佔比僅7。6%，機構投資者45。9%、公司（含一般法人）18。6%、政府（中國等各國政府）14。3%，無資料記錄部分13。7%。

也就是說，齊家網面對的大多數投資者，具備專業、理性、遠見等素養。

站在消費者角度，隨著消費升級，個性化、品質化要求日益凸顯，對裝修質量的要求會越來越高。

在此背景下，作為平臺性企業，特別是龍頭性平臺企業，首先需要做的，就是改變過去的粗放打法，精進產品、敬畏規則，不斷創新，真正發揮第三方新興平臺的模式、技術、理念優勢，改造升級傳統行業，用精準賦能，提升消費體驗，以此打造核心競爭力，釋放成長性，提振投資、消費信心。

通觀全域性，不可執一而論。齊家網能否扛起行業大旗，銠財將持續關注。

本文為銠財原創

如需轉載請留言