國之重器—工業母機四君子（國盛智科等） 投資價值大盤點

名詞解釋：機床被稱為工業母機，即生產機器的機器。

現代機械製造中加工機械零件的方法很多：除切削加工外，還有鑄造、鍛造、焊接、衝壓、擠壓等，但凡屬精度要求較高和表面粗糙度要求較細的零件，一般都需在機床上用切削的方法進行最終加工。機床在生產過程中是不可或缺的機器裝置。

1、機床是製造業基石，機床行業的振興是一個國家制造業發展與強大的重要保障

人類社會進入工業化以後，經濟迅速發展，工業改變了整個人類社會生存的方式。發展至今，製造業已成為一個國家經濟發展的支柱產業。工業製造的每一個方面都需要用到機器裝置，需要機器裝置的地方就需要機床。機床透過鑄造、鍛造、焊接、衝壓、擠壓等方式，對精度要求較高和表面粗糙度要求較細的零件進行加工，從而生產裝置。

在製造升級的推動下，我國金切機床數控化率逐漸提升，由2007年的19%提升至2020年的38。2%。2003—2019年我國機床進出口的平均價格處於明顯的上升渠道，說明國內機床的需求向中高階轉移、國產機床的附加值持續上升，這是我國製造業升級的有力證明。

2、

我國是全世界最大的機床市場，具備孕育世界級企業的土壤

根據Gardner資料，2020年我國機床行業消費額達到350億美元，摺合人民幣約2200億元，佔全球機床消費額27%。從生產端來看，2019年我國機床產值僅為194億元，大量機床尤其是高階機床需要依賴進口。主要原因是我國機床行業大而不強，在數控裝置、高階刀具、主軸等關鍵環節缺乏高階產品佈局。

龐大的市場是孕育龍頭企業的前提，我國千億級的市場給龍頭機床企業的誕生提供了土壤，未來國內企業中一定會出現無論從規模、技術，還是管理都非常優秀的世界級機床生產企業。

3、我國機床行業大而不強，進口替代勢在必行

我國機床行業雖有千億規模，但總體競爭力仍顯不足，呈現大而不強的局面，其中一重要原因就是缺乏核心零部件的自制能力。機床製造過程中，無論是傳動系統、數控系統還是各類功能部件中，核心零部件的外採比例普遍都超過60%。實現核心零部件的國產替代，是我國機床行業未來發展中亟待解決的瓶頸問題。

目前來看，我國汽車、航空航天等領域的高階機床市場仍由來自德日等國企業佔據，由於海外機床企業產品品類更多，且發展較早，已有豐富的技術積累，無論是在加工效能、加工精度還是產業鏈完整度上相較於國內廠商都具備明顯優勢。

2019年數控機床進口單價高達28萬美元，價格昂貴且供應受政治因素影響，巴統協議、東芝事件、瓦森納協定、中美貿易摩擦等一系列事件均說明了掌握高精尖技術的重要性。技術受制於人不僅限制機床行業的發展，還會限制下游製造業的升級，因此我國數控機床的進口替代勢在必行。2019年數控機床進口額28。98億美元，替代空間巨大。

4、數控機床發展潛力大，機床數控化率仍存在巨大提升空間

無論是在金屬切削領域還是金屬成形領域，數控機床相較於普通機床，在加工精度、加工效率、加工能力和維護等方面都具有突出優勢，在下游加工精細度需求不斷提升的驅動下，數控機床的滲透率有望進一步提升。

我國目前的數控化率大約相當於日本上世紀90年代中期水平（1996年日本機床數控化率為44%），相比日本目前90%的數控化率仍有相當大的差距。根據前瞻產業研究院資料，國內企業在高階數控機床領域的市佔率僅為6%，高階數控系統96%—99%需要進口；普及型數控機床的國產化率雖然可以達到80%，但與之匹配的數控系統仍然大量依賴進口，核心零部件受制於人，稱不上真正的國產化。《中國製2025》明確指出，到2025年，關鍵工序數控化率要達到64%，高檔數控機床與基礎製造裝備國內市場佔有率超過80%，提升空間巨大。

5、市場出現拐點，上行週期將到來

隨著新能源汽車成為新增長點，2021年行業景氣度明顯上升，中長期將會帶動機床行業發展。工程機械從2011年峰值開始，行業開始了正“U”形的發展態勢。在2015年和2016年觸底後，2017年至2018年反彈強勁，行業增速明顯。航空領域方面，預計到2039年，我國新增交付8725架客機，佔全球新增客機總量的21。5%，帶來約1。3萬億美元的市場空間。飛機整機制造具備產業鏈帶動效應，是國內製造業轉型升級的重要契機，期間對高階數控機床的需求將進一步增加。同時產業叢集效應將加速全球航空製造業向中國遷移，未來市場空間超過2。7萬億元的維修保障、工程服務等航空後市場也將向國內企業開放，帶來新的市場及機遇。

目前中國正處於重化工業化時期，所謂重化工業化時期，也就是工業化的中期，即從解決短缺為主的發展方式逐步向建設經濟強國轉變，煤炭、汽車、鋼鐵、房地產、建材、機械、電子、化工等一批以重工業為基礎的行業加速轉型升級，構成了對機床市場尤其是數控機床的巨大需求。

6、國家出臺大量鼓勵扶持機床行業的產業政策

對於數控機床，國家一直都有相關政策指引其發展，“十三五”（20016-2020）期間強調發展高階數控機床及其配套技術；“十四五”（2021-2025）注重高階數控機床產業的創新發展。

2021年8月19日，國資委召開擴大會議，會議上強調：“要把科技創新擺在更加突出的位置，推動中央企業主動融入國家基礎研究、應用基礎研究創新體系，針對工業母機、高階晶片、新材料、新能源汽車等領域加強關鍵核心技術攻關”。國資委會議中將工業母機位於首位，排序在高階晶片、新材料、新能源汽車之前，體現出其重要地位。

龍頭企業盤點

1、國盛智科

公司亮點：

公司是國產高階數控機床的領軍者。目前公司已發展成為國內先進的金屬切削類中高檔數控機床以及智慧自動化生產線提供商，主要圍繞下游機械裝置、精密模具、汽車、工程機械、工業閥門、消費電子、生物醫藥、新能源、軌道交通、航空航天、石油化工等領域的客戶的應用場景和個性化需求，形成了數控機床、智慧自動化生產線、裝備部件三大系列產品。

發展前景：

公司貫徹供給側改革與創新驅動型戰略，緊貼下游技術革新、產品換代與產業升級需求，為客戶進行總體設計、二次開發、關鍵零部件製造、系統整合、安裝除錯以及提供全週期服務。公司直擊行業技術痛點，集中力量進行技術積累和攻關，改善了業內中低端企業依靠靜態指標、被動設計和機械式組裝進行研發生產的落後模式，形成了多項核心技術成果，並廣泛應用於新品開發，形成一批高速、高精度、高效率、高穩定性的產品，實現了大型化、智慧化、多軸化、複合化中高檔數控機床以及智慧自動化生產線定製化開發、生產，在中高階智慧製造裝備領域具有較強的核心競爭力。

經營指標（2021年第三季度）

營業總收入：8。45億元，同比增長67。59%；

淨利潤：1。52億元，同比增長87。33%；

淨資產收益率：11。83%毛利率：30。56；

市盈率（靜態）：50。68市盈率（動態）：30。03。

2、科德數控

公司亮點：

公司是國內極為稀缺的“五軸數控機床+高檔數控系統+關鍵功能部件”完整產業製造商。核心零部件自制能力強，機床85%以上的關鍵功能部件都來自自主研發，包括數控系統、主軸、電機、伺服、感測器等。公司已成長為國內頗具規模的五軸裝備產銷基地。

發展前景：

五軸聯動數控技術是衡量一個國家複雜精密零件製造能力技術水平的重要標準之一。五軸聯動數控機床是解決航天、航空發動機葉輪、葉盤、葉片、船用螺旋槳等關鍵工業產品切削加工的唯一手段。從二戰後的“巴統清單”到冷戰後的“瓦森納協定”，西方發達國家一直把五軸數控系統及五軸聯動數控機床作為戰略物資實行出口許可證制度，對包括中國在內的諸多國家實行了嚴格的技術封鎖和出口限制。公司一直致力於五軸聯動數控機床、高檔數控系統及關鍵功能部件的技術突破、設計創新、精細製造及標準制定，形成了具有自主智慧財產權的核心技術，有能力達成公司“進口替代”的重要既定戰略目標。

經營指標（2021年第三季度）

營業總收入：1。61億元，同比增長34%；

淨利潤：0。47億元，同比增長251。73%；

淨資產收益率：7。59%毛利率：42。66；

市盈率（靜態）：270。00市盈率（動態）：156。98。

3、浙海德曼

公司亮點：

公司致力於高階數控車床基礎技術和核心技術的自主創新，形成了完整的高階數控車床開發平臺和製造平臺。2020年，公司獲得第二批國家級專精特新“小巨人”企業、浙江省隱形冠軍企業。

發展前景：

2021年公司在實踐“創新使用”的技術方針方面取得了突破。2021年公司專門成立了技術工程部。該部整合了自動化設計、客戶工藝、特殊加工三個部門，透過實施自動化專案單列，形成符合自動化專案特徵的生產組織流程，使得自動化相關專案的實施過程更加有序和流暢。自動化相關專案已經成為公司重要的主導產品之一，有效的拉動了公司基本機型產品的銷售，是公司實施替代進口的重要手段。

經營指標（2021年第三季度）

營業總收入：4。05億元，同比增長44。38%；

淨利潤：0。57億元，同比增長58。61%；

淨資產收益率：7。20%毛利率：34。47；

市盈率（靜態）：59。56市盈率（動態）：41。56。

4、紐威數控

公司亮點：

公司在我國數控金屬切削機床細分行業處於第一梯隊。公司憑藉較強的技術實力參與了國家科技重大專項“高檔數控機床與基礎製造裝備”研發專案的7個專案，並在一個專案中擔任牽頭單位。

發展前景：

近年來隨著公司持續增強研發實力，產品效能、質量及技術含量不斷最佳化，公司境外核心競爭力將逐漸提升，發行人未來將繼續堅持全球化佈局戰略，不斷加強全球營銷網路的構建，提升境外業務市場佔有率以及境外收入佔比。

經營指標（2021年第三季度）

營業總收入：12。77億元，同比增長47。41%；

淨利潤：1。15億元，同比增長33。61%；

淨資產收益率：20。63%毛利率：24。23；

市盈率（靜態）：57。70市盈率（動態）：39。19。

投資判斷

1、投資邏輯

兩個成長邏輯：一是，國家扶持紅利。高階機床和晶片一樣屬於“卡脖子”產品，只有選擇迎難而上，完全自主化，才能推動整個製造業進一步的轉型升級。國家已經頒佈多項政策來支援工業母機行業的升級，接下來會有更多的落地政策裡支援數控機床領域的技術突破、技術升級和不斷創新，將推動整個機床產業完成產業大升級，完成國產替代進口的戰略目標；二是，行業內生性增長。機床行業的低谷時期已過，隨著下游製造業的升級，行業上行週期已經逐步開始，市場規模將有效放大。

2、投資操作

輕行業、重個股。機床行業，有相當強的技術壁壘，隨著領軍企業資本規模逐漸擴充，技術優勢將越發明顯，市場競爭力進一步加強，整個行業的集中度將逐漸提升，技術落後，資本規模有限的企業生存空間將越來越小。

3、投資風險

一個核心風險，就是技術升級迭代的風險。以高檔數控機床為核心的智慧製造裝備產業屬於典型的技術密集型行業，技術創新是驅動智慧製造裝備企業發展的核心要素。全球智慧製造裝備產業先進技術、高階市場、高檔產品基本上由德國、日本、美國等少數發達國家智慧製造裝備跨國公司掌握、把控，國內同類企業總體處於跟跑階段。如果相關企業未來在新型技術研發方向上出現重大誤判，未能及時跟進更為有效的新的技術路線，研發成果產業化嚴重未達到預期，或者出現國外先進企業對新技術加強技術壟斷，實施技術封鎖情形，則他們的技術創新、新產品開發可能會受阻，進而面臨產品競爭力下降、產品檔次下移、經營業績下滑的風險。

4、公司層面

四家公司目前屬於國內機床領域的第一梯隊，也是實現整個行業“

國產替代進口

”

的戰略目標的棟樑之選。這四家公司都是科創板股票，對它們的估值將有別於主機板的估值方法，儘管機床行業有一定的週期性，但對於它們來說，成長性應該是進行估值時所考慮要素中更為關鍵的要素。在經過近一段時間的回撥後，四家公司整體估值逐步迴歸，已經到了合理的區間範圍，投資價值開始出現。大家可以重點關注，仔細研究。

以上內容根據公開資訊整理，僅為個人觀點，不做投資依據。

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