iPhone8炸了，小米笑了

蘋果正在進入多事之秋。

自iPhone8上市以來，拋開銷量遇冷問題，一直風波不斷。

先是大規模降價，剛鬧完退貨風波，又迎來通話雜音。

接著是全球十幾起的iPhone 8爆裂事件，讓人一點都不省心。

iPhone 8爆裂，原因眾說紛紜，有說是電池包的問題，也有說是玻璃外殼的問題，不管最後板子要打在誰的屁股上，我們今天且捋一捋外殼的問題。

1

iPhone8的外殼，第一次大規模採用了最新的3D曲面玻璃材質。

君臨此前在系列文章中曾經分析過，手機外殼的材質，短短几年，經歷了從塑膠到金屬，中間少量廠商採用藍寶石，最終到玻璃和陶瓷的風雲變幻。

今天的主流趨勢是玻璃，好處很明顯，外觀透明潔淨、更輕薄，尤其是隨著無線充電、5G通訊的大時代來臨，金屬外殼的退出已是大勢所趨。

金屬外殼最大的問題，就是對通訊訊號的天生不友好，比如各大金屬外殼手機，大多在背後採用了三段式的設計，其中上下兩部分卻並不是金屬，因為在這些地方必須留出空間來放通訊天線。

要都是金屬的話，手機訊號就徹底掛了。

在5G時代，毫米波長極短，金屬外殼的干擾更是致命性的，所以，儘管玻璃外殼有易脆的瑕疵，但各大廠商仍然硬著頭皮上馬了。

難道就沒有更好的選擇了嗎？

或許有，陶瓷外殼的硬度更高，不容易刮花、碎裂，而且完全能夠滿足5G通訊需求。

已經有廠商在嘗試頭啖湯了，比如小米。

陶瓷外殼雖好，但跟進者仍然寥寥，原因就是技術的不成熟。

上次新機發佈會，雷軍公佈的成本價格顯示，小米MIX的陶瓷外殼成本居然要1000多元，是各家旗艦手機外殼中最貴的，比金屬外殼貴了好多倍呢。

背後的原因不難猜測，關鍵是良率，目前只能達到50%。

2

對於成長股的投資來說，技術存在瓶頸並不可怕，或許恰恰是一次埋伏的良機。

今天我們就八一八隱藏在小米陶瓷手機背後的製造商，三環集團。

三環位於潮汕地區，那是一個商人輩出之地，遠有華人首富李嘉誠，近有中國首富馬化騰，還有將王石拉下馬而被放逐的姚振華。

無不是叱吒風雲的豪傑。

而三環，在前輩們的風光之下，一直默默埋首於陶瓷產品的生產，由於做的只是一些陶瓷基片等電阻的低端零部件，實際上並沒有賺到什麼錢。

轉機發生在2001年。

在關於天孚通訊的相關分析文章中，我們曾經講過，由於光纖通訊的發展，需要使用大量的陶瓷套管、陶瓷插芯作為介面，高精尖陶瓷零部件的需求起飛了。

雖然，這個領域由於技術門檻的原因，此前一直被京瓷（Kyocera）、東陶（Toto）等少數幾家日本公司壟斷。

但，中國人還是進來了。

天孚通訊，在陶瓷套管領域，全球市場達到5。81%，做到了第一；

而在另一個領域，陶瓷插芯，則被三環集團掌控了全球50%的份額，近乎一家獨大。

得益於這項業務的強大，三環2012年營收21億元，扣非淨利潤5。46億元，淨利率竟然高達26%！

當然，如此誘人的利潤率，誰不眼紅？

於是新進者冒頭，挑起了價格戰的腥風血雨，導致2013年的營收出現了下降，利潤率也下降了。

但作為行業龍頭，三環豈又怕哉？

別說由於產能規模的巨大，成本早已遠遠低於對手，這幾年，三環甚至還開始搞關鍵生產裝置和上游原料粉體的自主研發，早已實現了全產業鏈的閉環掌控。

於是三環積極應戰，將價格直接削到對手的成本線以下。

結果呢，2016年，三環的陶瓷插芯業務毛利率仍然高達52。4%，而市佔率卻飆升到了70%以上。

高處不勝寒。

3

主營業務的護城河擴深之後，三環開始謀劃新一輪的大計了。

2016年，手機界風雲變幻。

為狙擊iPhone7，三星在匆忙之中推出了note7，不料卻在全球頻發自燃爆炸事件，折戟沉沙，蘋果也因為iPhone7缺乏創新而銷量萎靡。

相反，國產手機卻異軍突起，不僅在本土市場節節高升，也開始從亞非拉向發達國家市場的腹地展開強攻。

審時度勢，三環決定在消費電子領域開啟一片新天地。

年初，三環釋出公告，擬投資2億元打造一個指紋識別功能陶瓷片專案，建成後年產能將高達7200 萬片。

沒有太多意外，憑藉在陶瓷領域的豐富經驗，不到一年時間，三環的指紋識別陶瓷片順利出貨，搭載在小米、OPPO、VIVO、華為、一加、美圖等品牌手機上。

今年上半年，以指紋識別陶瓷片為主的半導體部件模組業務，實現營收3。58億元，佔營業總收入的27。39%。

同比增速高達79。70%，亮眼之極！

我們都知道，過去一年，正是手機行業指紋識別走進千家萬戶的風口，做指紋識別的匯頂科技同樣業績驕人，成為A股的當紅炸子雞！

扣住了風口脈搏，自然扶搖直上九萬里。

4

嚐到甜頭，三環再接再厲，這一次的目標就是陶瓷外殼。

2017年2月14日，情人節，三環與長盈精密眉來眼去，合作協議是這樣的：擬總投資87億元，共同開發手機陶瓷外觀件及模組，年產能預計可達到1億件以上。

這個計劃可謂相當宏大，如果真的能按時投產，三環的業績翻個筋斗雲完全不是問題！

你算一算，目前陶瓷外殼滲透率不到1%，僅有部分高階旗艦機在使用，如果2020年陶瓷外殼滲透率達到15%，總市場規模就是300億元！

相比起目前三環20多億元的營收，一隻十倍股已經隱然看到了雛形。

當然，這個市場上不會只有三環一個玩家，各路豪傑已經紛紛進駐——

不過，和三環這個87億元的投入相比，其他的玩家幾百萬、幾個億的量級，更像是過家家的，差距未免太大。

風起雲湧中，三環孤注一擲，有一種捨我其誰的霸氣。

弔詭的是，熱戀不足一年，9月23日，三環忽然釋出公告，終止了與長盈精密的合作。

三環對終止合作的解釋是，企業文化的融合需要較長的時間，難以適應手機市場的快速變化。

真實的原因當然不是這樣。

長盈精密也是國內手機機殼界的一代天王了，2016年金屬機殼銷售收入達61。04億，三星、華為、小米的機殼都源出於此。

2015年，長盈精密投資1600萬元打造了一個無人工廠，據說可以在關燈狀況下實現手機殼的自動化生產，裝配技術上已是業界領先。

三環雖然已經逐漸在攻克陶瓷工藝的技術，但畢竟作為一個機殼界的新兵，加工裝配經驗上還是有點欠缺的吧，穩妥起見，就找了長盈合作。

沒成想，僅僅半年時間，三環就發現，跟自己的陶瓷技術比起來，機殼加工技術並不難嘛，自己都可以搞定，還需要長盈做什麼呢？

於是一個大腳，三環就把長盈給踹開了。

5

事實上，陶瓷機殼最難的部分，不是加工組裝什麼的，而是最上游的氧化鋯粉體材料。

在這個領域，掌握相關技術的只有三環、TOSOH（東曹）、京瓷、國瓷等幾家公司。

如表中所見，即使掌握了相關技術，不同配方的產品效能也參差不齊。

比如國瓷材料的良率，目前只有30%，離成熟還有很長一段距離，抗摔距離也低於50釐米，並不過關。

技術上離三環最近的就是日本的TOSOH了，Apple Watch 精緻的陶瓷版，就是用的TOSOH的粉體材料。

但是TOSOH的產能只有500噸，不及三環的十分之一，並且成本高昂，抗衰強度也不及三環。

真正能夠掌控高階技術的，全球獨此一家。

從粉體—漿料—成型—燒結，到氧化鋯陶瓷後蓋的加工，三環已是目前全球陶瓷結構件技術最成熟，產業鏈最完整的公司，沒有之一。

這正是為什麼三環敢於投資近百億元，孤注一擲的原因，魄力來自實力支撐，並且一旦成功，就將享有源源不斷的壟斷利潤。

9月22日，三環電子在南充六期專案開工，計劃再新增投資25億元，建設1萬噸高效能電子陶瓷粉體和1億隻手機陶瓷後蓋生產線，建成後預計年產值達300億元。

你聽到印鈔機的聲音了嗎？

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作者：君臨團隊。 歡迎關注微信公眾號：君臨【junlin_1980】更多行業解讀、證券分析盡在證券分析第一平臺—君臨