澳博VS.銀娛：確認過眼神，他們棋逢敵手

從上世紀60年代，澳娛獲得澳門幸運博彩專營權起，何鴻燊家族壟斷澳門幸運博彩業、海陸空交通四十年。從正規的各行各業到三教九流，無不依仗於博彩業的一業獨大。因此，何鴻燊這個“賭王”之名當之無愧，直接或間接地擔當起澳門各個階層的米飯班主角色。

然而，這個局面在進入二十一世紀有所改變。2001年8月，澳門通過了開放博彩業的法律，就批給制度、經營條件、競投及承批公司的經營模式、股東與管理人員資格、博彩稅等主要專案作出了原則性的規定。最關鍵的一點，是在澳娛的幸運博彩專營合約於2001年末期滿後批出了3份承批合約。這意味著壟斷澳門博彩業近半個世紀的何氏家族，將結束一家獨大的局面。

2002年，澳門特區政府宣佈將娛樂場經營權批給何家的「澳博」、呂家的「銀河」及美國博彩業大亨旗下的「永利」。

2002年12月，「威尼斯人集團」以「銀河」轉批給的方式獲得博彩牌照；2005年，「澳博」與「美高梅」簽訂了轉批給合同；2006年，「永利」與「新濠博亞」（港股上市旗艦股號：00200。HK）簽訂轉批給合同。換言之，何鴻燊家族分別透過「澳博」、「美高梅」和「新濠博亞」持有6份牌照中的3份。呂氏家族則透過「銀河」持有1份牌照。

很多人喜歡對比這兩位代表了澳門博彩業兩個時代的賭王。他們都是一家之長、都是澳門博彩業特定發展階段的代表，但他們在經營、發展方面還是有很大的不同。

何鴻燊與呂志和在博彩業經營手法上很不同

時勢造英雄。在歷史的洪流中，罕有逆流而上的成功故事。在澳門的博彩業江湖中更是如此，順應時代發展方能成事，而逆流而上者，終被歷史淘汰，盧九與傅老榕時代湮滅於歷史潮流之中正是一例。

上世紀60年代取得博彩業獨家專營權的何鴻燊，由於時代和市場的侷限，所關注的點是如何發展博彩業本身，以及在整個地區和各行各業的滲透，這也加劇了澳門對於博彩業的依賴。

但是隨著時代的進步，迴歸後的澳門已經明白到尋求多元化發展的重要性，這或賦予了引入外資娛樂場運營商的契機。

不同於何家一切圍繞賭場發展的經營模式，從其規劃和定位來看，銀娛（00027-HK）更注重於非博彩業元素——娛樂休閒，與美國拉斯維加斯的博彩業經營方式有點類似。這恰好符合澳門求變的需求。

放眼如今的博彩上市公司，其中業績表現能一直保持強勁，而且備受市場鍾愛的，要數銀娛，以及早期合作伙伴威尼斯人旗下的金沙中國（01928-HK）。從經營模式來看，金沙中國在非博彩業務方面所下的功夫可說得上是行業首位，銀娛則注重管理、服務。因此，這兩家博彩公司在博彩業因政策規整而遭打擊之時，受到的負面影響要略微低於同行。

家族傳承

何鴻燊家族內部的紛爭由來已久，總是賺足眼球，不過在最近終於有比較明確的進展。毋論是非，不議得失，從整個家族、事業的角度來看，傳承問題基本已塵埃落定，與另一大股東就澳門博彩上市旗艦達成行動一致，應有利於統一內部分歧。

與風流倜儻、自帶故事屬性的傳奇梟雄何鴻燊相比，呂志和顯得隨和低調，更像一位務實謹慎的商人，“新賭王”似乎並沒有為他帶來駭人的光環。

與同樣出身世家、但經歷大起大落人生的何鴻燊不同，呂志和的創業和經營之路順遂。石礦場發家的呂志和於2002年，與美資博彩巨頭威尼斯人合組銀河娛樂集團有限公司，投得澳門博彩承批牌照，從此進入澳門博彩業。

與家事長期佔據頭條的何鴻燊不一樣，呂家的下一代承接問題早已安排妥當：三子二女均已按自己的愛好和專業在擅長的經營領域各就各位，其中澳門博彩業的接班人是呂耀東，與其父穩健的經營管理模式一脈相承，這樣的無縫銜接確保了銀娛的經營穩定。

隨著博彩同業紛紛在路氹建立起屬於自己的地標，澳博（00880-HK）的市場份額連年下降。內耗、爭端、分歧、未能及時把握髮展先機，應該是澳博失利的原因。然而，在澳博節節敗退之際，澳娛不聲不響地搶佔市場份額。

2018年業績比較

銀娛和澳博均在同一天公佈了2018年業績。

銀娛：跑贏同行

銀娛目前運營的博彩設施包括澳門銀河、澳門星際酒店和澳門百老匯。

2018年，貴賓轉碼數同比增長20。9%，中場博彩投注額同比增長19。4%，角子機博彩投注額則同比增長17。2%，三項主要業務指標都維持非常強勁的增長。以博彩收益來看，除了中場博彩收益增幅因贏率略微下降而稍顯遜色外，貴賓博彩和角子機博彩收入均跑贏市場平均水平。市場份額由上一年的22。5%，提高至22。9%。

2018年，銀娛錄得淨博彩收入470。25億港元，同比增長15。8%，佔總收入的85。2%。該公司的總收入按年增長13。5%，至552。11億港元，經調整EBITDA（扣除息稅、折舊及攤銷前盈利）率提高了1。4個百分點，至30。5%。全年股東應占純利按年增長28。6%，至135。07億港元。

銀娛不派末期息，但宣派特別股息每股0。45港元，加上中期特別股息，其全年派發特別股息每股0。95港元。

澳博：市場份額進一步收縮

澳博經營新葡京娛樂場、葡京娛樂場、回力海立方娛樂場及海島娛樂場，此外還經營16間衛星娛樂場，後者根據與第三方中介人訂立的服務協議營運。2018年，澳博的貴賓籌碼銷售額同比增長5。3%。如過往一樣，澳博沒有披露中場和角子機的投注資料。

以博彩收益來看，澳博2018年的貴賓博彩收入同比下降1。1%，中場博彩收入同比增長12。1%，角子機博彩收入同比增長12。7%。

澳博的貴賓廳業務在2014年以前一直佔據行業的領先地位，隨後被憑藉新娛樂場“澳門銀河”上位的銀娛彎路超車，與此同時，澳門博彩運營商因應政策調整的轉折重點佈局中場博彩業務，而後知後覺的澳博在如此境地下有點措手不及，被同行拋離，其市場份額持續縮小。到2018年，澳博的市場份額由上一年的16。1%，下降至14。9%，而在十年前（2009年），澳博的市場份額高達29。4%。

2018年，澳博錄得淨博彩收入336。77億港元，同比增長8。3%，佔總收入的97。9%。該公司的總收入按年增長8。3%，至344。1億港元，經調整EBITDA率提高了1。1個百分點，至10。8%。全年股東應占純利按年增長45。2%，至28。5億港元。純利的大幅增長主要受到利息收入增加、員工開支有所減少所帶動。澳博宣派末期股息每股0。21港元，加上中期股息在內，全年股息同比增長45%，至0。29港元。

無論從業務表現，還是盈利表現來看，澳博都明顯跑輸銀娛。這位昔日雄踞博彩業江湖的霸主，還有機會扳回一城嗎？

未來戰場的變化

澳門博彩業未來的格局和展望，有三點很重要：1）新專案的推進；2）澳門博彩牌照；3）未來的佈局，對於第三點，包含兩項內容——業務重點佈局和大灣區的發展。

首先，新專案的推進：澳博位於路氹的綜合度假村專案“上葡京”將於2019年上半年竣工，下半年正式推出，能否在早已星羅棋佈的路氹搶佔市場，值得期待。銀娛將對“澳門銀河”及“星際酒店”進行總值15億元的提升工程，計劃於2019-2020年完工；同時，銀娛將推進路氹三、四期發展專案，三期將於2020年中投入營運，四期將在2021年後推出。

也就是說，2019年及其之後，路氹的競爭將越來越激烈，而這些新設施和新改進工程也許能為運營商們帶來新進賬，但是考慮到同行的競爭，利潤能否保持在高水平？似乎不太樂觀。

澳門博彩牌照：澳博的牌照將在2020年3月31日到期，銀娛的牌照將在2022年6月26日屆滿。澳門博彩牌照的續牌規則變更可能影響到這些運營商的未來發展。

佈局大灣區

“話說天下大勢，分久必合，合久必分。”從獨家壟斷到六分江湖，澳門博彩業的未來將如何定調？

也許我們可以從大灣區的發展規劃中一窺端倪。

《粵港澳大灣區發展規劃綱要》明確澳門為“世界旅遊休閒中心”——構建大灣區旅遊品牌，推動旅遊休閒提質升級；配合澳門建設世界旅遊休閒中心，高水平建設珠海橫琴國際休閒旅遊島。

要建設世界旅遊休閒中心，綜合休閒娛樂才是重點，博彩業的偏向必然需要扭轉，非博彩業、綜合娛樂服務業應該是未來的發展方向。

如果說過去的“分”是為了制衡，那麼在現今的三地融合發展綱領中，“合”作、融“合”應該是新的戰略方向，也就是說，統籌——統一規劃、統一管理、統一監管很可能是將來的趨勢，博彩牌照將納入到建設世界旅遊休閒中心的整體規劃之中，以此來看，發牌的標準可能從“融合”的角度去考量，與其他產業的融合、與內地和香港發展的融合。

這可能也是營運商進行橫琴佈局的一個主要原因。銀娛多年來一直物色橫琴的發展機會，該公司正規劃發展一個休閒旅遊度假城，與其在澳門的高能量度假城優勢互補。

澳博母公司的股東、何家另一重要上市旗艦信德集團（00242-HK）正在開發佔地2。38萬平方米的橫琴綜合發展專案，包括辦公大樓、零售設施、酒店、服務室住宅等，預計於2020年竣工。考慮到其與南沙開發先鋒霍英東家族的密切聯絡，何家會否有機會入局南沙？

無論如何，大灣區都是澳博和銀娛未來的兵家必爭之地。目前來看，兩家公司雖都在搶佔地盤，但似乎僅是摸著石頭過河，未有十分明確的方向和規劃，下一場戰役誰勝誰負仍難預料。

估值相當，市場對澳博看高一線

按現價54。40港元計，銀娛的2018年市盈率為17。4倍，股息收益率為1。7%。

按現價9。17港元計，澳博的2018年市盈率為18。2倍，股息收益率為3。2%。

考慮到銀娛的收入增長和盈利表現均較澳博優勝，但市盈率估值相當，市場似乎對澳博未來的前景較為看好。澳博即將在今年年底前推出“上葡京”，或成為新的增長點。

港股百強

銀娛於2017年的港股百強評選中由上一年的56名降至69名，澳博則自2016年起沒有入過榜，在未來發展和估值方面仍勝負難分，這兩家華資博彩公司能否在港股百強中一較高下？敬請密切留意2019年5月24日（星期五）在深圳中洲萬豪酒店舉行的「港股100強」